登康口腔：线下深耕、线上优化，产品结构改善

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 登康口腔(001328) 投资评级 上次评级 姜文镪 新消费行业首席分析师 执业编号：S1500524120004 邮箱：jiangwenqiang@cindasc.com 李晨 新消费行业分析师 执业编号：S1500525060001 邮箱：lichen@cindasc.com [Table_OtherReport] 登康口腔：产品高端化，渠道灵活调整，驱动稳健增长 登康口腔：业绩稳健增长，电商渠道放量、产品结构升级 登康口腔：全渠道份额扩张、产品结构升级 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 登康口腔：线下深耕、线上优化，产品结构改善 [Table_ReportDate] 2026 年 08 月 22 日 [Table_Summary] 事件：公司发布 2026 年中报。26H1 实现收入 9.61 亿元（同比+14.2%），归母净利润 1.01 亿元（同比+19.1%），扣非归母净利润 0.92 亿元（同比+32.4%）；26Q2 实现收入 4.66 亿元（同比+13.2%），归母净利润 0.50 亿元（同比+18.1%），扣非归母净利润 0.45 亿元（同比+32.7%）。 点评：公司推动“品牌三化”向“品牌四化”战略升维，即专业化、高端化、年轻化和国际化协同发展，深耕渠道精细化运营，行业整体承压背景下、收入健康增长；尽管原材料价格提升，但受益于产品结构优化，公司毛利率同环比均保持提升趋势，盈利韧性凸显。 线上加速放量，新品逐步贡献增量。26H1 线下东部/南部/西部/北部地区收入 分 别 为 1.35/1.59/1.49/1.30 亿 元 ， 同 比 分 别 +16.7%/+9.7%/+2.7%/ +18.2%。公司线下贯彻精耕分销、强化 KA、电商和新零售并举策略，合作头部 OTC 连锁共建动销模式，行业整体承压背景下份额稳步提升，我们预计 Q2 仍延续稳健增长。26H1 电商收入为 3.86 亿元（同比+18.7%），公司主动优化平台结构与资源投入、提升 ROI，我们预计 Q2 旺季投入强化、收入增长提速，且高端爆品驱动盈利能力改善，线上毛利率达 57.7%（25H2为 55.3%）。此外，智能口腔、口腔医疗作为重要战略支点，电动口腔护理产品 26H1 收入同比+76.1%。 盈利韧性凸显，费用管控优异。26Q2 公司毛利率为 52.84%（同比+3.26pct），归母净利率为 10.65%（同比+0.44pct）。费用表现来看，26Q2 期间费用率为 40.87%（同比+0.44pct、环比-0.14pct），其中销售/研发/管理/财务费用率分别为33.70%/3.53%/4.23%/-0.59%（同比分别-0.65/+0.06/+0.93/+0.10pct），尽管旺季投入加强，但公司强化投放效率、整体费用率控制优异。 Q2 经营现金流改善，营运能力优异。26Q2 经营性现金流净额为 0.28 亿元（ 同 比 +0.28 亿 元 ）； 26Q2 末 存 货 / 应 收 / 应 付 周 转 天 数 分 别 为74.74/7.44/60.60 天（同比分别-22.43/+1.01/-0.16 天）。 盈利预测：我们预计 2026-2028 年归母净利润分别为 2.2、2.6、3.1 亿元，对应 PE 估值分别为 21.9X、19.0X、16.0X。 风险提示：竞争加剧、新品市占率提升不及预期、电商平台政策波动 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 [Table_Profit] 重要财务指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入(百万元) 1,560 1,716 1,971 2,258 2,577 增长率 YoY % 13.4% 10.0% 14.9% 14.5% 14.1% 归属母公司净利润(百万元) 161 181 223 257 306 增长率 YoY% 14.1% 12.3% 23.1% 15.3% 18.9% 毛利率% 49.4% 52.2% 52.6% 52.9% 53.3% 净资产收益率ROE% 11.1% 12.0% 14.3% 16.0% 18.3% EPS(摊薄)(元) 0.94 1.05 1.29 1.49 1.78 市盈率 P/E(倍) 30.34 27.00 21.94 19.02 16.00 市净率 P/B(倍) 3.36 3.25 3.13 3.04 2.93 [Table_ReportClosing] 资料来源：wind，信达证券研发中心预测 ; 股价为 2026 年 8 月 21 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 1,499 1,522 1,625 1,728 1,837 营业总收入 1,560 1,716 1,971 2,258 2,577 货币资金 504 285 226 297 367 营业成本 790 820 935 1,064 1,204 应收票据 13 12 16 18 20 营业税金及附加 10 14 14 16 19 应收账款 23 28 37 38 44 销售费用 499 593 676 768 876 预付账款 6 12 10 12 15 管理费用 74 73 79 86 95 存货 219 178 206 232 260 研发费用 48 52 59 68 77 其他 735 1,006 1,131 1,131 1,131 财务费用 -10 -11 -10 -8 -10 非流动资产 466 486 500 501 499 减值损失合计 -5 -3 -2 -2 -2 长期股权投资 0 0 0 0 0 投资净收益 16 20 15 11 13 固定资产（合计） 175 201 215 223 227 其他 27 14 20 22 26 无形资产 20 21 19 17 15 营业利润 187 205 251 296 352 其他 271 264 266 261 257 营业外收支 0 3 5 3 4 资产总计 1,966 2,007 2,125 2,229 2,337 利润总额 187 208 256 299 355 流动负债 451 452 514 568 617 所得税 2