2026年半年报点评：毛利率改善，海外加快布局

证券研究报告·公司点评报告·装修建材 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东方雨虹（002271） 2026 年半年报点评： 毛利率改善，海外加快布局 2026 年 08 月 22 日 证券分析师 黄诗涛 执业证书：S0600521120004 huangshitao@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 11.14 一年最低/最高价 10.45/19.25 市净率(倍) 1.30 流通A股市值(百万元) 21,730.49 总市值(百万元) 26,610.12 基础数据 每股净资产(元,LF) 8.60 资产负债率(%,LF) 51.76 总股本(百万股) 2,388.70 流通 A 股(百万股) 1,950.67 相关研究 《东方雨虹(002271)：2025 年报暨2026 年一季报点评：行业出清，经营见底回升 》 2026-04-19 《东方雨虹(002271)：2025 年中报点评：中期业绩有所承压，海外并购加快出海战略和国际化布局》 2025-08-01 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 28,056 27,579 32,043 34,791 37,792 同比（%） (14.52) (1.70) 16.19 8.58 8.63 归母净利润（百万元） 108.17 113.27 1,566.70 2,404.48 2,616.80 同比（%） (95.24) 4.71 1,283.19 53.47 8.83 EPS-最新摊薄（元/股） 0.05 0.05 0.66 1.01 1.10 P/E（现价&最新摊薄） 246.00 234.93 16.98 11.07 10.17 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：公司发布 2026 年半年报。2026 年上半年公司实现营收 148.67 亿元，同比+9.57%；归母净利润 6.13 亿元，同比+8.67%，扣非归母净利润 5.76 亿元，同比+13.59%。其中 2026Q2 单季实现营收 76.77 亿元，同比+0.83%；归母净利润 2.12 亿元，同比-43.14%；扣非归母净利润 2.14亿元，同比-36.12%。 ◼ 零售和海外推动收入增长。26H1 分业务来看，防水卷材 57.65 亿元（同比+4.56%），涂料 42.00 亿元（同比+6.43%），砂浆粉料 20.81 亿元（同比+4.26%）。分渠道来看，零售渠道 63.46 亿元（同比+25.44%），占收入比例达 42.68%，渠道转型成效显著；工程渠道 63.77 亿元（同比+0.48%）；直销 20.23 亿元（同比-0.64%）。分地区来看，境内收入 130.95亿元（同比+0.79%）；境外收入 17.72 亿元（同比+207.55%），进入加速放量期。 ◼ 产品价格修复推升 26H1 毛利率，计提有所拖累。26H1 综合毛利率约27.35%，较 25H1 的 25.40%提升 1.95pp，延续了 26Q1 的改善趋势，一方面行业性复价，另一方面低价原材料库存仍有正面贡献。分品类来看，防水卷材 23.89%（同比+1.29pct）、涂料 37.19%（同比+0.65pct）；砂浆粉料 27.86%（同比+1.27pct）。分渠道来看，零售渠道 32.84%（同比+0.66pct）、工程渠道 23.52%（同比+2.81pct）、直销 23.50%（同比-0.85pct）。26H1 期间费用率较为稳定，但计提减值有所拖累，26H1 公司计提信用减值损失 5.67 亿元，资产减值损失 1.29 亿元，合计同比+2.90亿元，主要系其他流动资产 Q2 减值所致，25 年该项减值主要在 Q4 发生。 ◼ 海外加快产能布局和收购。报告期投资额 12.85 亿元（同比+112.78%），在沙特、美国、加拿大、墨西哥、巴西多地构建生产基地，收购了巴西外加剂企业、香港塑料管道系统企业、印尼防水涂料企业。 ◼ 盈利预测与投资评级：在行业加快出清的过程中，公司积极调整产品和渠道结构，优化经营质量，展现出见底回升态势。展望未来，公司的非防水业务和海外市场有望打开成长空间，行业出清之后产品价格持续回暖。根据公司的减值节奏，我们下调公司 2026-2028 年归母净利润预测为 15.67/24.04/26.17 亿元（2026-2028 年此前预测为 21.65/25.64/27.45 亿元），对应 PE 分别为 17/11/10 倍，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：下游房地产行业波动的风险；原材料价格剧烈波动的风险；行业竞争加剧风险；应收账款风险。 -11%-4%3%10%17%24%31%38%45%52%59%2025/8/222025/12/212026/4/212026/8/20东方雨虹沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 东方雨虹三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 18,999 21,406 24,257 27,156 营业总收入 27,579 32,043 34,791 37,792 货币资金及交易性金融资产 4,446 4,576 6,529 8,734 营业成本(含金融类) 20,734 23,324 25,376 27,621 经营性应收款项 8,725 9,052 9,520 10,156 税金及附加 283 297 327 352 存货 2,195 3,999 4,375 4,784 销售费用 2,369 2,884 3,131 3,401 合同资产 1,189 1,302 1,240 1,290 管理费用 1,756 1,923 2,035 2,494 其他流动资产 2,444 2,478 2,592 2,192 研发费用 503 545 626 680 非流动资产 22,745 22,685 22,502 22,210 财务费用 177 137 135 95 长期股权投资 151 151 151 151 加:其他收益 322 385 417 454 固定资产及使用权资产 12,030 11,959 11,792 11,531 投资净收益 (68) (13) (10) (10) 在建工程 783 783 783 783 公允价值变动 (38) 0 0 0 无形资产 2,892 2,908 2,891 2,861 减值损失 (1,568) (1,300) (600) (400) 商誉 919 919 919 919 资产处置收益 (105) (50) 0 0 长期待摊费用 49 49 49 49 营业利润 297 1,95