润本股份：新品拉动均价向上，渠道多点开花

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 润本股份(603193) 投资评级 无评级 上次评级 姜文镪 新消费行业首席分析师 执业编号：S1500524120004 邮箱：jiangwenqiang@cindasc.com 李晨 新消费行业分析师 执业编号：S1500525060001 邮箱：lichen@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 润本股份：新品拉动均价向上，渠道多点开花 [Table_ReportDate] 2026 年 08 月 22 日 报告内容摘要: [Table_Summary] 事件：公司发布 2026 中报。26H1 实现收入 10.54 亿元（同比+17.7%），归母净利润 2.25 亿元（同比+20.0%），扣非归母净利润 2.17 亿元（同比+22.6%）；26Q2 实现收入 7.87 亿元（同比+20.1%），归母净利润 1.72 亿元（同比+20.3%），扣非归母净利润 1.69 亿元（同比+21.9%）。 点评：各品类受益于产品结构升级，整体均价同环比均呈现上行趋势；同时线下渠道延续扩张，华南地区收入同比翻番，KA 客户表现靓丽，下半年重点关注秋冬婴童新品销售趋势。分品类来看： 驱蚊系列：26Q2 收入实现 4.14 亿元（同比+24.7%），销量为 7090 万只（同比+12.0%），均价 5.83 元（同比+11.4%）。价格优化主要系单价较高的羟哌酯驱蚊液、避蚊胺驱蚊液销售占比同比增加。 婴童系列：26Q2 收入实现 2.67 亿元（同比+18.5%），销量为 1987 万只（同比-10.3%），均价 13.45 元（同比+32.0%）。公司加强细分领域探索，推出多款精细化产品，包括儿童物理防晒精华乳、儿童防晒保湿日霜、儿童防晒乳（SPF35）以及儿童轻盈防晒乳（防水型）等，单价较高的防晒产品销售占比同比增加驱动均价提升。 精油系列：26Q2 收入实现 0.91 亿元（同比+12.3%），销量为 1114 万只（同比-3.8%），均价 8.17 元（同比+16.6%）。均价提升主要系单价较高的植物精油爆珠贴产品销售占比同比增加。 线上品牌赋能，线下新区域增速靓丽。26H1 线上收入 7.03 亿元（同比+9.3%），毛利率 65.7%（（同比+3.3pct）。公司持续巩固线上渠道核心竞争优势，抖音&拼多多等新平台增速更优，且我们预计抖音平台竞争强度有所放缓、经营利润率改善，天猫、京东等成熟电商平台表现稳健。26H1 线下收入中，华南/华中/西南/东北/西北等新区域收入均实现高增，同比分别+194.7%/+29.7%/+72.9%/+43.3%/+58.0%，传统优势区域华东亦表现稳健、收入同比+3.7%。现在表现优异主要系：1）山姆渠道持续高增，且其高客单价与高复购率特性提升公司品牌形象&盈利质量；2）布局即时零售赛道，美团等 O2O 平台业务增长迅速。此外，公司通过非平台经销商模式，成功覆盖全国及区域性的 KA 卖场与连锁便利店，并进驻新兴美妆集合店，收入&盈利均表现靓丽。 盈利能力表现优异，费用率整体平稳。26Q2 公司毛利率为 61.00%（同比+2.87pct），归母净利率为 21.92%（（同比+0.04pct）；费用表现来看，26Q2期间费用率为 34.36%（同比+2.42pct），其中销售/研发/管理/财务费用率分 别 为32.37%/1.07%/4.23%/-0.22% （ 同 比 分 别 +2.56/-0.26/+0.93/+0.12pct），我们预计销售费用占比提高主要系费用投入较大的抖音、拼多多等平台占比提高。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 现金流改善，营运能力平稳。26Q2 经营性现金流净额为 1.87 亿元（同比+0.39 亿元）；存货/应收/应付周转天数分别为 61.0/9.5/42.7 天（同比分别+0.9/+0.2/+4.2 天）。 盈利预测：我们预计公司 2026-2028 年归母净利润为 3.7、4.4、5.2 亿元，对应 PE 分别为 22.8X、19.4X、16.3X。 风险提示：下游需求不及预期风险，新品推广不及预期风险，新渠道扩张不及预期风险。 [Table_Profit] 重要财务指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入(百万元) 1,318 1,545 1,860 2,145 2,449 增长率 YoY % 27.6% 17.2% 20.4% 15.3% 14.2% 归属母公司净利润(百万元) 300 315 372 438 519 增长率 YoY% 32.8% 4.8% 18.3% 17.8% 18.5% 毛利率% 58.2% 58.3% 60.1% 60.3% 60.8% 净资产收益率ROE% 14.4% 14.2% 15.0% 15.7% 16.5% EPS(摊薄)(元) 0.74 0.78 0.92 1.08 1.28 市盈率 P/E(倍) 28.25 26.96 22.80 19.36 16.34 市净率 P/B(倍) 4.08 3.82 3.42 3.05 2.70 [Table_ReportClosing] 资料来源：wind，信达证券研发中心预测 ; 股价为 2026 年 8 月 21 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 1,595 1,640 1,926 2,241 2,639 营业总收入 1,318 1,545 1,860 2,145 2,449 货币资金 107 186 225 455 831 营业成本 551 644 742 851 961 应收票据 0 0 0 0 0 营业税金及附加 15 16 19 22 25 应收账款 14 18 20 24 27 销售费用 380 486 586 676 771 预付账款 11 16 17 21 23 管理费用 32 35 45 51 59 存货 119 121 132 150 165 研发费用 35 38 48 56 64 其他 1,345 1,299 1,531 1,591 1,593 财务费用 -31 -11 -5 -7 -13 非流动资产 625 698 721 722 721 减值损失合计 -2 -3