授权收入驱动业绩高增，自免新品开启接力放量

敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩简评 8 月 20 日晚公司披露 2026 年中报，26H1 实现营收 8.66 亿元（+34.84%），主要系授权许可收入驱动业绩增长；实现归母净利润3.71 亿元（+95.10%）。其中，26Q2 单季度实现营收 4.34 亿元（+31.30%），实现归母净利润 1.93 亿元（+121.14%）。公司拟每10 股派发现金红利 0.42 元，合计派现 3764 万元。 经营分析 存量产品短期承压，707 授权收入推动业绩增长。存量产品短期承压：①益赛普 2026 年上半年受增值税率调整的影响，销售规模承压；②赛普汀因医保控费及 HER2 治疗领域竞争加剧，销售有所影响。26H1 确认授权许可收入 3.52 亿元，主要系 707 项目里程碑付款，推动业绩高增。目前辉瑞已牵头推进 9 项全球多中心 I/II/III期临床，覆盖非小细胞肺癌、结直肠癌等多个实体瘤，随着临床、注册及海外商业化节点陆续达成，后续里程碑款和全球销售分成有望持续贡献业绩，但具体确认节奏可能带来季度间波动。 研发投入保持高位，费用结构进一步优化。26H1研发投入合计2.68亿元，同比增长 14.3%，其中费用化研发投入 2.45 亿元，同比增长 32.4%；销售费用同比下降 18.2%至 0.77 亿元，销售费用率同比下降约 5.8 个百分点至 8.9%。 两款自免新品开启商业化接力，后期自免管线进入密集兑现期。IL-17A 单抗益赛拓于 2026 年 2 月获批银屑病适应症；IL-1β单抗益赛那于 8 月 20 日获批痛风性关节炎急性发作适应症，两款自免新品上市，业绩有望开启商业化接力。其他在研管线中，IL-4Rα单抗成人中重度 AD 上市申请已获受理，慢性鼻窦炎伴鼻息肉Ⅲ期达到主要终点，青少年 ADⅢ期完成入组；IL-5 单抗 SSGJ-610 成人重度嗜酸性粒细胞哮喘Ⅲ期完成入组。此外，BDCA2 单抗、TL1A单抗及 OX40L/IL-31RA 双抗等早期项目稳步推进，逐步形成覆盖皮肤、呼吸、风湿及消化系统疾病的自免产品矩阵。 盈利预测、估值与评级 我们预计 2026-2028 年公司营业收入 18.0/19.9/24.5 亿元，同比分别-57.1%/+10.3%/+23.2%，归母净利润分别为 6.1/6.7/8.2 亿元 ， 同 比 分 别 -79.1%/+11.2%/+22.1% ， 对 应 EPS 分 别 为0.68/0.75/0.92，维持“买入”评级。 风险提示 研发及商业化不及预期风险、大股东持股集中及关联交易风险 公司基本情况（人民币） 项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 1,194 4,199 1,802 1,989 2,450 营业收入增长率 17.70% 251.81% -57.08% 10.33% 23.18% 归母净利润(百万元) 705 2,899 606 674 823 归母净利润增长率 139.15% 311.49% -79.08% 11.18% 22.05% 摊薄每股收益(元) 1.142 4.701 0.677 0.752 0.918 每股经营性现金流净额 0.46 4.92 0.46 0.84 0.99 ROE(归属母公司)(摊薄) 12.65% 34.30% 6.74% 7.03% 7.96% P/E 18.75 12.67 70.42 63.34 51.90 P/B 2.37 4.35 4.75 4.45 4.13 来源：公司年报、国金证券研究所 02004006008001,0001,2001,4001,6001,8002,00033.0038.0043.0048.0053.0058.0063.0068.00250820251120260220260520260820人民币(元)成交金额(百万元)成交金额三生国健沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营业务收入 1,014 1,194 4,199 1,802 1,989 2,450 货币资金 933 459 193 649 1,098 1,654 增长率 17.7% 251.8% -57.1% 10.3% 23.2% 应收款项 133 147 154 180 193 231 主营业务成本 -224 -304 -333 -324 -351 -434 存货 195 230 261 319 337 405 %销售收入 22.1% 25.5% 7.9% 18.0% 17.7% 17.7% 其他流动资产 988 1,824 5,621 5,298 5,301 5,311 毛利 790 889 3,866 1,479 1,637 2,015 流动资产 2,250 2,660 6,229 6,447 6,929 7,601 %销售收入 77.9% 74.5% 92.1% 82.0% 82.3% 82.3% %总资产 42.4% 44.6% 69.5% 69.1% 69.6% 70.7% 营业税金及附加 -9 -9 -12 -13 -14 -17 长期投资 97 47 100 100 101 103 %销售收入 0.9% 0.8% 0.3% 0.7% 0.7% 0.7% 固定资产 1,562 1,539 1,534 1,606 1,660 1,696 销售费用 -252 -238 -199 -288 -338 -490 %总资产 29.4% 25.8% 17.1% 17.2% 16.7% 15.8% %销售收入 24.8% 19.9% 4.7% 16.0% 17.0% 20.0% 无形资产 285 453 551 587 671 760 管理费用 -63 -79 -101 -117 -123 -127 非流动资产 3,055 3,305 2,728 2,882 3,023 3,153 %销售收入 6.2% 6.6% 2.4% 6.5% 6.2% 5.2% %总资产 57.6% 55.4% 30.5% 30.9% 30.4% 29.3% 研发费用 -282 -356 -435 -541 -557 -612 资产总计 5,305 5,965 8,957 9,329 9,952 10,754 %销售收入 27.8% 29.9% 10.4% 30.0% 28.0% 25.0% 短期借款 50 50 0 0 0 0 息税前利润（EBIT） 183 207 3,120 520 605 768 应付款项 193 187 189 214 233 285 %销售收入 18.1% 17.3% 74.3% 28.8% 30.4% 31.4% 其他流动负债 65 80 258 77 84 103