恒达新材：盈利改善，加速出海征程

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 恒达新材(301469) 投资评级 无评级 上次评级 [Table_Author] 姜文镪 新消费行业首席分析师 执业编号：S1500524120004 邮箱：jiangwenqiang@cindasc.com 李晨 新消费行业分析师 执业编号：S1500525060001 邮箱：lichen@cindasc.com [Table_OtherReport] 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 恒达新材：盈利改善，加速出海征程 [Table_ReportDate] 2026 年 08 月 22 日 [Table_Summary] 事件：公司发布 2026 年中报。26H1 实现收入 5.48 亿元（同比+5.2%），归母净利润 0.54 亿元（同比+57.3%），扣非归母净利润 0.49 亿元（同比+72.8%）；26Q2 实现收入 2.91 亿元（同比+4.4%），归母净利润 0.29 亿元（同比+37.2%），扣非归母净利润 0.27 亿元（同比+54.4%）。 点评：我们预计 Q2 产销环比改善，均价或保持平稳态势，盈利能力受益于成本优化&汇兑贡献、环比小幅提升。展望未来，H2 旺季公司产能利用率有望持续提升，同时低价浆持续入库改善成本，盈利能力有望维持高位。 外销表现优异，收入结构优化。26H1 境内收入 4.86 亿元（同比-0.3%），境外收入 0.61 亿元（同比+86.8%）、占比达 11.7%（25H1 仅为 6.3%）。公司海外业务定位于中高端医疗及食品包装原纸市场，通过品牌影响力提升、产品研发迭代，毛利率表现优异（ 26H1 内外销毛利率分别为17.2%/22.0%）。受益于未来行业政策推动高端化转型、叠加自身技术优势和绿色制造，公司预计海外市场空间将进一步打开。此外，公司近年来持续推进高端进口替代、产业链延续，聚焦提升产品附加值，收入结构优化有望持续推动盈利中枢向上。 盈利能力显著修复。26Q2 公司毛利率为 18.02%（同比+2.61pct、环比+0.65pct），归母净利率为 9.92%（同比+2.37pct、环比+0.18pct）。费用表现来看，26Q2 期间费用率为 6.98%（同比-0.94pct、环比-0.71pct），其中销售/研发/管理/财务费用率分别为 0.45%/3.77%/3.05%/-0.30%（同比分别-0.14/-0.01/-0.40/-0.39pct），财务费用波动主要系 H2 确认汇兑收益227.96 万元（25H1 汇兑亏损 256.78 万元）。 Q2 经营现金流转正，存货天数增加。26Q2 经营性现金流净额为 0.53 亿元（同比+0.57 亿元），较 Q1 显著改善（26Q1 为-0.09 亿元）；26Q2 末存货/应 收 / 应 付 周 转 天 数 分 别 为177.57/67.60/45.13天 （ 同 比 分 别+33.68/+4.81/-4.45 天）。 盈利预测：我们预计 2026-2028 年公司归母净利润分别为 1.0、1.2、1.3 亿元，对应 PE 估值分别为 24.3X、20.5X、19.4X。 风险提示：原材料价格大幅波动、海外需求不及预期、竞争加剧。 [Table_Profit] 重要财务指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入(百万元) 1,008 1,151 1,176 1,303 1,351 增长率 YoY % 16.0% 14.2% 2.2% 10.8% 3.7% 归属母公司净利润(百万元) 68 80 104 124 131 增长率 YoY% -21.9% 17.3% 30.1% 18.8% 5.6% 毛利率% 14.3% 15.2% 17.5% 18.6% 19.0% 净资产收益率ROE% 5.0% 5.7% 7.3% 8.2% 8.3% EPS(摊薄)(元) 0.77 0.90 1.17 1.39 1.47 市盈率 P/E(倍) 37.15 31.66 24.34 20.48 19.38 市净率 P/B(倍) 1.86 1.82 1.77 1.69 1.61 [Table_ReportClosing] 资料来源：wind，信达证券研发中心预测 ; 股价为 2026 年 8 月 21 日收盘价 [Table_Finance] 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 1,070 1,132 1,223 1,360 1,503 营业总收入 1,008 1,151 1,176 1,303 1,351 货币资金 261 225 352 403 532 营业成本 863 976 970 1,060 1,094 应收票据 0 0 0 0 0 营业税金及附加 5 7 7 7 8 应收账款 172 214 210 237 243 销售费用 6 6 6 7 7 预付账款 1 1 1 1 1 管理费用 35 39 40 44 46 存货 321 434 396 452 457 研发费用 39 40 45 50 51 其他 316 258 265 267 270 财务费用 -1 3 -3 3 5 非流动资产 615 603 558 511 459 减值损失合计 -1 -4 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 0 投资净收益 1 1 1 1 1 固定资产（合计） 455 524 483 440 391 其他 15 14 6 7 7 无形资产 49 48 47 45 44 营业利润 76 91 118 139 148 其他 111 31 28 26 24 营业外收支 -1 0 0 -1 0 资产总计 1,685 1,735 1,780 1,871 1,962 利润总额 75 91 117 138 147 流动负债 198 274 276 297 314 所得税 6 10 13 14 16 短期借款 0 60 80 90 100 净利润 68 80 104 124 131 应付票据 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 0 应付账款 118 115 124 130 137 归属母公司净利润 68 80 104 124 131 其他 80 98 73 77 77 EBITDA 111 140 170 198 209 非流动负债 122 63 67 67 67 EPS (当年