2026年半年报点评：业绩符合市场预期，Q2毛利率环比提升

证券研究报告·公司点评报告·风电设备 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 德力佳（603092） 2026 年半年报点评：业绩符合市场预期，Q2毛利率环比提升 2026 年 08 月 22 日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 郭亚男 执业证书：S0600523070003 guoyn@dwzq.com.cn 证券分析师 胡隽颖 执业证书：S0600524080010 hujunying@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 43.11 一年最低/最高价 42.90/96.94 市净率(倍) 3.03 流通A股市值(百万元) 1,490.38 总市值(百万元) 17,244.00 基础数据 每股净资产(元,LF) 14.23 资产负债率(%,LF) 45.94 总股本(百万股) 400.00 流通 A 股(百万股) 34.57 相关研究 《德力佳(603092)：风电齿轮箱领军者，海风放量开启第二曲线》 2026-02-26 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 3,715 5,420 6,287 7,042 7,746 同比（%） (16.36) 45.89 16.00 12.00 10.00 归母净利润（百万元） 533.79 827.37 985.63 1,138.01 1,291.87 同比（%） (15.80) 55.00 19.13 15.46 13.52 EPS-最新摊薄（元/股） 1.33 2.07 2.46 2.85 3.23 P/E（现价&最新摊薄） 32.31 20.84 17.50 15.15 13.35 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：公司发布 26 年半年度报告，公司 26H1 营收 26 亿元，同比+4.5%，归母净利润 4.1 亿元，同比+4.6%，扣非净利润 3.8 亿元，同比-0.1%,毛利率 24.4%，同比-1.4pct，归母净利率 15.9%，同比基本持平；其中 26年 Q2 营收 14.8 亿元，同环比-9.7％/+32％，归母净利润 2 亿元，同环比-20.6%/-6.2％，扣非净利润 1.9 亿元，环比+2.7%，毛利率 25%，同环比-0.8/+1.2pct，归母净利率 13.5%，同环比-1.9/-5.5pct。 ◼ 26 年 5 月起发货有所放缓、Q2 毛利率环比提升。出货量方面，我们预计 26 年 5 月起整体交付节奏有所放缓，我们预计全年出货 35GW，同比增长 20%+。盈利方面，公司上半年大兆瓦及海上风电齿轮箱收入进一步提升，钢材、铸件等主要原材料价格总体平稳，并持续通过集中采购、工艺改进及精益生产等措施对冲成本压力，公司 Q2 毛利率 25.0%，环比提升 1.2pct，表现优异。 ◼ 研发费率提升、现金流保持稳健：公司 26H1 期间费用 1.5 亿元，同比+47.6%，费用率 5.7%，同比+1.7pct，主要系研发费用率提升；其中 Q2期间费用 0.9 亿元，同环比+79.6%/+79.5%，费用率 6.4%，同环比+3.2/+1.7pct；26H1 经营性净现金流 2.6 亿元，同-25.3%；26H1 资本开支 3.4 亿元，同比+74.7%；截至 26H1 末存货 19.9 亿元，较 25 年末+10.8%。26H1 公司计提资产减值损失 5505 万元、信用减值损失 2813万元，主要系存货及应收账款账龄计提减值，后续有望逐步收回。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑到交付节奏放缓，我们下调公司 26-27 年归母净利润预测至 9.9/11.4 亿元（原预测 10.77/13.40 亿元），并新增 28年归母净利润预测 12.9 亿元，同比+19.1%/15.5%/13.5%，对应 PE 分别为 18/15/13x。考虑到 Q2 毛利率环比提升，盈利能力展现韧性，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：需求不及预期，竞争加剧等。 -38%-33%-28%-23%-18%-13%-8%-3%2%7%11/7/20252/10/20265/16/20268/19/2026德力佳沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 德力佳三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 8,327 8,356 9,274 10,467 营业总收入 5,420 6,287 7,042 7,746 货币资金及交易性金融资产 2,737 2,475 3,139 3,871 营业成本(含金融类) 4,046 4,734 5,324 5,895 经营性应收款项 3,569 3,975 4,143 4,558 税金及附加 24 33 37 41 存货 1,792 1,578 1,627 1,637 销售费用 11 19 21 23 合同资产 214 314 352 387 管理费用 69 116 127 136 其他流动资产 15 13 13 13 研发费用 152 189 197 209 非流动资产 2,400 2,632 2,682 2,688 财务费用 (4) (18) (12) (21) 长期股权投资 0 0 0 0 加:其他收益 20 13 35 39 固定资产及使用权资产 1,689 1,855 1,904 1,899 投资净收益 5 0 0 0 在建工程 38 17 18 28 公允价值变动 2 0 0 0 无形资产 192 192 192 192 减值损失 (176) (80) (60) 0 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 1 0 0 0 长期待摊费用 2 2 2 2 营业利润 974 1,146 1,323 1,502 其他非流动资产 480 567 567 567 营业外净收支 (2) 0 0 0 资产总计 10,727 10,987 11,956 13,155 利润总额 972 1,146 1,323 1,502 流动负债 4,011 3,454 3,576 3,871 减:所得税 145 160 185 210 短期借款及一年内到期的非流动负债 241 264 264 264 净利润 827 986 1,138 1,292 经营性应付款项 2,926 2,367 2,440 2,685 减:少数股东损益 0 0 0 0 合同负债 8 0 0 0 归属母公司净利润 827 986 1,138 1,292 其他流动负债 836 822 872 921 非流动负债 1,200 1,328