商贸零售行业动态点评：SHEIN赴港上市点评，公司供应链壁垒深厚，跨境电商行业稳健增长

行业研究 / 商贸零售 / 证券研究报告 挖掘价值 投资成长 商贸零售行业动态点评 SHEIN 赴港上市点评：公司供应链壁垒深厚，跨境电商行业稳健增长 2026 年 08 月 21 日 【事项】  SHEIN 赴港上市进入冲刺阶段。中国证监会已确认 SHEIN 备案信息：公司拟发行不超过 3.416 亿股境外上市普通股并在港交所上市。SHEIN 已于 7 月 26 日正式通过港交所上市聆讯。 【评论】  公司正由规模扩张阶段转向全球化高质量增长阶段。 2023-2025 年，SHEIN 净收入由 321.0 亿美元增至 418.5 亿美元，26Q1 净收入同比增长 1.1%。公司持续拓展欧洲及其他市场，收入来源日趋多元，有望降低对单一市场的依赖，并为下一阶段增长积蓄动力。  公司的核心优势在于数据驱动的柔性供应链和庞大的用户基础。SHEIN 通过实时分析消费趋势，以 100-200 件的小批量进行测试，并对畅销商品快速返单，在降低库存风险的同时保持高频上新。2025 年公司活跃客户达到 2.73 亿，2024-2025 年公司存货周转天数维持在34-36 天。随着第三方平台业务发展，公司还有望将流量、技术和履约体系向更多商家开放，进一步提升商业模式的延展性与资本效率。  盈利能力正处于调整优化期，公司现金资源充裕。26Q1 经营利润率由上年同期 3.9%降至 2.9%，主要受到营销及履约投入增加影响；当季报表净亏损 0.99 亿美元，其中包含 3.28 亿美元优先股公允价值损失，主业仍保持盈利。公司资金储备充沛，截至 26Q1 公司现金资源总额为 148.31 亿美元。  我们认为 SHEIN 上市后具备长期发展与价值重估潜力。美国欧洲跨境小包免税政策取消及对电商平台监管趋严可能带来阶段性压力，但公司全球品牌、柔性供应链、用户规模和现金流构成坚实支撑。随着区域结构进一步多元化、平台业务扩张及经营效率提升，SHEIN 有望逐步打开长期增长空间。  SHEIN 上市代表着我国跨境电商行业持续高质量稳健增长。 2025 年我国跨境电商进出口额达到 2.75 万亿元，2021-2025 年 CAGR 达11.2%，高于整体进出口 4.1pct，行业增长基础依然稳固。随着欧美小额包裹政策收紧，竞争重点将转向品牌、供应链、本地仓储和合规能力，头部平台优势有望扩大，并带动跨境物流、海外仓及电商服务产业链发展。 强于大市（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：刘嘉仁 证书编号：S1160524090001 证券分析师：王越 证书编号：S1160524080001 证券分析师：张一逸 证书编号：S1160526040002 相对指数表现 相关研究 《聚焦“气候+能源”驱动下的通胀传导主线》 2026.06.08 《新消费 2025&26Q1 财报总结: 曙光乍现，消费的三类选股——底部反转/高增长持续/0-1》 2026.05.12 《中国潮玩出海，引领全球风潮》 2025.12.29 《国民收入的倍增潜力，消费的黄金十年》 2025.12.05 《新消费 2025 三季报总结：强预期弱现实，静待消费行情扩圈》 2025.12.02 -30%-20%-10%0%10%20%2025/82026/22026/8商贸零售沪深300敬请阅读本报告正文后各项声明 2 商贸零售行业动态点评 【风险提示】  关税政策风险：美国、欧盟相继取消小额包裹免税并加征关税，低价直邮模式成本优势削弱。  欧美市场监管与合规风险：海外市场对供应链劳工、环保及数据安全的审查趋严。  3P 业务进展不及预期：若公司为保持平台时尚调性持续严格审核 3P 业务，3P业务品类拓展或较慢。  竞争加剧风险：Temu、TikTok Shop 等分流海外客群，海外仓转型推高履约成本。 敬请阅读本报告正文后各项声明 3 商贸零售行业动态点评 分析师申明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。 投资评级说明 报告中所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为以报告发布日后的 3-12 个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅。其中：A 股市场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普 500 指数为基准。 股票评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅 15%以上； 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于 5%～15%之间； 中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨跌幅介于-5%～5%之间； 减持：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅介于 15%～5%之间； 卖出：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅 15%以上。 行业评级 强于大市：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅 10%以上； 中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨跌幅介于-10%～10%之间； 弱于大市：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅 10%以上。 免责声明 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。 本报告由本公司制作及在中华人民共和国（香港和澳门特别行政区、台湾省除外）发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告信息均来源于公开资料或本公司认为可靠的资料，但本公司对该等信息的真实性、准确性和完整性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及预测仅反映报告出具日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 本报告所载的盈利预测、评级、估值等观点，均基于特定的假设和前提条件，不构成所述证券买卖的出价或征价，亦不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。 在任何情况下，本报告的内容不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户需充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。本公司不对任何人因使用本报告所载任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 在法律允许的情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问等服务。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 本报告版权均归本公司所有，未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、发布、传播本报告的全部或部分内容。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明本报告发布人和发布日期，并提示使用本报告的风险。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。