酒类行业深度研究报告：时变境迁，中国酒类迎来多元化时代——酒类多元化系列研究一

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 酒类 2026 年 08 月 20 日 酒类行业深度研究报告 推荐 （维持） 时变境迁，中国酒类迎来多元化时代 ——酒类多元化系列研究一  中国酒类当前困境：主流酒种量价均深度调整。回看过去十年，本土主流酒类白酒、啤酒消费量持续收缩，近年销售额亦开始下滑、量价均正在经历深度调整，主要影响因素包括健康理念强化、社交场景变迁、人口结构变化及统计口径调整等。向后展望，白酒行业短期报表仍在探底，26Q3 低基数下有望逐步修复；中期窗口是明年春节茅台动销与批价；长期来看，参照海外成熟市场经验，我国人均纯酒精消费量预计从 2024 年的 3 升左右逐步下行至 2.5-3 升区间，纯酒精销量底部约在 200-250 万吨，行业将步入存量博弈、结构优化与品类多元化并存的新阶段。  日本、美国、西欧的共同经验表明，多元化是酒类产业成熟后的必然走向，主流路径为即饮化、健康低度化、外来新兴酒种/场景渗透。日本在 1990 年代泡沫经济破裂后经历三十年的酒类消费总量收缩，在缩量市场中完成从清酒到啤酒、烧酎、利口酒再到 RTD 的多轮品类迭代；美国人均酒精消费量整体处在较高水位，但结构上从啤酒一家独大走向烈酒复兴、精酿啤酒崛起、RTD 扩容的多品类共存；西欧则更早步入低度化与品类更替的长周期，以烈酒基 RTD的增长，验证了即饮化、低度化对传统烈酒的替代。  从日本、美国、西欧经验可见多元化路径：1）预调酒（RTD）是烈酒产业成熟后的必然产物，经济下行则是加速器；2）低度化是长期趋势，包含无酒精、低酒精两种路径，后者天花板更高；3）外来酒种渗透依赖系统性打法，可概括为时机选择、差异化定位、本土化生产、能力移植、品质反超五步。  再看中国，在经济产业结构变迁驱动下，酒类或将迎来多元化时代，具备本土优势的黄酒和全球渗透优势的威士忌有望突围。国内酒类多元化的底层支撑，在于 2010 年代来经济结构变化，新兴行业要素从政商关系转向“商业打法和技术”，90 后及更年轻代际的事业决定因素由“关系”转向“KPI 和专业技能”，酒精亦需从服务“社交”转向“悦己”、“人设彰显”功能，故酒种格局趋于分散和多元，产品趋于即饮和低度化。演变路径上，目前多个本土酒种体量较小但品类属性优秀，外来酒种中威士忌产能布局较快，均具不错的成长潜力。但品类潜力能否被激发并成功商业化，核心仍取决于企业打法，即能否用独特、个性的产品为新代际提供悦己和人设彰显价值。  具体分品类看，黄酒差异化优势在低度、温饮、佐餐的适配性，瓶颈在区域局限；威士忌风味多样但局限于小众高端人群和夜场渠道，未来看本土企业能否实现品质反超和突破日场渠道，以扩大消费人群；露酒兼具文化属性与低度特点，海外利口酒、风味酒已验证大众化潜力，国内目前仍处品类培育阶段，产品定位尚不明晰；预调酒是日本、美国、西欧一致验证的高确定性赛道，百润完成早期教育，催化剂或为传统酒企入场；精酿啤酒是啤酒的个性化升级，但因产品标准化程度和渠道规模效应弱，预计集中度天花板低于工业啤酒。  投资建议：短期看白酒修复，长期机会关注白酒龙头和潜力细分酒种先行者。白酒筑底修复或仍将是国内主流酒种，但存量时代难逆，参照日本、美国、西欧经验，一是预调酒（RTD）赛道，三地一致验证其在产业成熟后的高确定性增长，国内百润已完成早期教育，催化剂或为传统酒企入场，可关注龙头酒企的 RTD 布局进度。二是低度化，精酿啤酒、露酒等品类在年轻和女性消费人群中具备渗透空间，需优选已有品牌积累和渠道能力的先行者。三是品类矩阵的搭建能力，日本三得利、朝日经验表明，缩量市场中胜出的企业均是跨品类经营，单一酒种的抗周期能力偏弱。标的选择上，建议关注白酒龙头及细分酒种先行者。优先推荐具备资金和渠道优势的头部白酒企业，如贵州茅台、山西汾酒，关注其传统白酒优势及多元化落地节奏。此外关注潜力细分酒种先行者，如会稽山（黄酒），百润股份（预调酒龙头及国产威士忌先行者）等。  风险提示：行业需求持续低迷、白酒批价大幅下行、多元化布局不及预期等。 证券分析师：欧阳予 邮箱：ouyangyu@hcyjs.com 执业编号：S0360520070001 证券分析师：田晨曦 邮箱：tianchenxi@hcyjs.com 执业编号：S0360522090005 证券分析师：张慧 电话：021-20572556 邮箱：zhanghui1@hcyjs.com 执业编号：S0360525070001 联系人：王培培 邮箱：wangpeipei@hcyjs.com 行业基本数据 占比% 股票家数(只) 36 0.00 总市值(亿元) 26,445.48 2.06 流通市值(亿元) 26,016.55 2.63 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 -2.2% -16.3% -20.0% 相对表现 -2.1% -14.9% -27.5% 相关研究报告 《2026 年春糖反馈报告：叩响酒业新时代》 2026-03-30 《黄酒行业调研反馈报告：三问三答，黄酒复兴行至何方？》 2026-01-26 《白酒行业周报（20251229-20260104）：大众价格带韧性较强 》 2026-01-05 -27%-12%3%18%25/0825/1126/0126/0326/0626/082025-08-20~2026-08-20酒类沪深300华创证券研究所 酒类行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 投资主题 报告亮点 第一，创新性地推演白酒行业发展脉络。短期酒企报表仍处深度调整期；中期可看 27 年春节表现，若茅台批价企稳回升、行业动销整体转正，则板块动销周期性拐点有望出现；长期则锚定人均纯酒精消费量，预计仍将下行并逐步企稳在全球偏低位置。第二，首创性地研究海外经验以锚定方向。日本、美国、西欧表明即饮化、低度化、外来酒种渗透是多元化长期路径。第三步，深入分析中国酒类多元化的底层支撑和各酒种潜力。从宏观经济结构出发，得出年轻代际对新酒种的要求，即满足悦己和人设彰显诉求。同时多个本土酒种和外资酒种均有较强的品类优势，未来核心看酒企打法能否成功激发品类优势和突破其现有瓶颈。 投资逻辑 长期看，白酒总量见顶趋势难以逆转，结构性机会来自三个方向：一是预调酒（RTD）赛道，关注龙头酒企的 RTD 布局进度。二是低度化，精酿啤酒、露酒等品类在年轻和女性消费人群中具备渗透空间，但需优选已有品牌积累和渠道能力的先行者。三是品类矩阵的搭建能力，关注头部白酒企业如贵州茅台、山西汾酒的多品类布局动作。此外关注部分酒种先行者，如会稽山（黄酒），百润股份（预调酒、威士忌）等。 酒类行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 目 录 引言：中国酒饮革命：百花齐放春满园 .............................................