2026年上半年券商债券承销专项统计点评：总量扩张延续，头部优势持续强化

证券研究报告：证券Ⅱ|点评报告 市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业投资评级 中性|维持 行业基本情况 收盘点位 6011.85 52 周最高 7730.11 52 周最低 5708.83 行业相对指数表现（相对值） 资料来源：聚源，中邮证券研究所 研究所 分析师:王泽军 SAC 登记编号:S1340525110003 Email:wangzejun@cnpsec.com 近期研究报告 《20260817-密集增持回购，产业资本锚定信心》 - 2026.08.17 2026 年上半年券商债券承销专项统计点评： 总量扩张延续，头部优势持续强化 ⚫ 事件回顾 2026 年 8 月 18 日，中国证券业协会发布 2026 年上半年度证券公司债券（含企业债券）承销业务专项统计。数据显示，2026 年上半年八类专项债券合计承销/中标金额约 1.33 万亿元（含地方债），信用债（不含地方债）合计约1.07万亿元。科创债仍为绝对主力（5000.78亿元） ，中小微企业支持债与绿色债同比增速亮眼，但“一带一路”债出现显著收缩。 ⚫ 投资要点 一、总量扩张，科创债一极独大 总量层面，2026 年上半年八品种合计约 1.33 万亿元（含地方债），信用债（不含地方债）合计约 1.07 万亿元。其中科技创新债券以5000.78亿元稳居首位，占信用债总量的46.6%；民营企业债券3214.87亿元（占比 29.9%）位居第二；绿色债券 1254.04 亿元（占比 11.7%）排名第三。 同比视角（2025H1 vs 2026H1），八品种合计同比+52.11%，信用债合计同比+46.11%，其中中小微企业支持债券（+371%）、低碳转型债券（+240.4%）、绿色债券（+111%）增速位列前三。科创债在高基数下仍实现 31.1%的同比增长，体现其增长的内生性。“一带一路”债券是唯一同比负增长的品种（-58.2%） ，H1 仅 33 亿元，占信用债总量0.3%。“一带一路”债的收缩，可能与地缘政治及海外项目融资环境变化有关。 季度节奏（Q2 vs Q1），地方债 Q2 约 1929.41 亿元，环比+197.9%，为最大单季增幅；科创债 Q2 约 3015.50 亿元，环比+51.9%；民企债Q2 约 1926.81 亿元，环比+49.6%；乡村振兴（-22.6%）与中小微（-21.6%）出现同步回调。 债券承销总量扩张的趋势明确，但品种间的增长动力差异显著。科创债可能已从“政策驱动”逐步过渡为“市场自发需求驱动”，其规模领先优势短期内难以被超越。 二、大品种头部固化，小品种有机会孕育新格局 科创债，寡头格局稳固，2026H1CR5 约 56%。2025 年全年科创债CR5（中信证券、中信建投、国泰海通、中金公司、华泰联合）合计约6011.46 亿元，占总量约 59%。2026 年中信证券在科创债领域持续领先，上半年承销金额 838.26 亿元，国泰海通、中信建投紧随其后。科创债作为最大品种，项目规模大、发行人资质高，头部券商在客户资源、定价能力、综合服务上的壁垒短期难以被中小券商突破。 中小微企业支持债，新赛道可能孕育新格局。2026 年上半年中小微企业支持债券承销金额 556.70 亿元。招商资管（60.00 亿）、中金-23%-19%-15%-11%-7%-3%1%5%9%13%17%2025-082025-112026-012026-032026-062026-08证券Ⅱ沪深300发布时间：2026-08-21 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 公司（57.95 亿）、华泰资管（48.87 亿）位列金额前三。资管子公司在该品种中表现突出。 地方政府债，独立赛道，更依赖券商与地方政府的长期合作关系，集中度持续提升。2026 年上半年地方政府债中标金额 2577.16 亿元，参与券商 65 家。国泰海通（269.09 亿）、华泰证券（213.48 亿）、银河证券（212.08 亿）位列前三。参与家数从 2024 年的 86 家持续下降至 65 家，地方债承销正在向头部或区域优势券商集中。 综合来看，科创债的寡头格局难以撼动，头部券商在战略品种上的先发优势将持续转化为收入确定性。中小券商在中小微债等细分领域可能仍有突围机会。 三、评价体系升级，合规成本上升 政策层面，2026 年以来债券承销领域多项制度落地：2026 年 2月，交易所发布《发行承销违规行为监管指引》，明确“分类处置、精准监管、科学问责”原则；2026 年 3 月，交易商协会发布《关于进一步优化科技创新债券机制的通知》，围绕主体认定、资金用途、债券期限等推出优化措施；2026 年 6 月，中证协修订发布《证券公司做好金融“五篇大文章”专项评价办法》，由“试行”转为常态化考核，科技金融定量评价占 50 分；中证协同步启动 2026 年券商投行业务质量评价，汇总评价结果，评价结果将对应差异化监管安排。随着政策端持续加码科创、绿色等战略品种的制度红利，相关品种的发行规模有望进一步扩大。但同时合规与执业质量要求持续提升，执业质量评价结果与分类监管挂钩。 ⚫ 投资建议 当前申万证券Ⅱ的 PE-TTM 约 14 倍，处于近 10 年约 0.04%的极低历史分位，券商板块 PB 估值约 1.28 倍。债券承销业务作为投行收入的重要压舱石，其结构变化与头部格局对板块盈利确定性与估值修复具有指示意义：1）债券承销规模扩张为投行收入提供稳健支撑，科创债、中小微债等高增长品种有望持续贡献增量；2）头部券商在战略品种上的份额优势难以撼动，“强者恒强”格局下龙头盈利确定性更强；3）板块估值处于历史极低分位，基本面与估值背离。建议重点关注综合型龙头券商。在科创债、民企债等大品种上具备不可替代的客户与定价优势，盈利确定性强。适当关注战略品种特色券商。在绿色债 ABS、中小微债等细分领域具备差异化优势的券商，有望享受品种扩容的制度红利。 ⚫ 风险提示： 后续成交无法持续维持高位，市场回调超预期。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 中邮证券投资评级说明 投资评级标准 类型 评级 说明 报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的 6 个月内的相对市场表现，即报告发布日后的 6 个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。 市场基准指数的选取：A 股市场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500 或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 预期个股相对同期基准指数涨幅在 20%以上 增持 预期个股相对同期基准指数涨幅在 10%与 20%之间 中性 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与 10%之间 回避 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 行业评级 强于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在 10%以上 中性 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与 10%之间 弱于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 可转债 评级 推荐 预