2026年中报点评：短期盈利有所承压，特高压柔直输电及海外市场蓄势待发

证券研究报告·公司点评报告·电网设备 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 许继电气（000400） 2026 年中报点评：短期盈利有所承压，特高压柔直输电及海外市场蓄势待发 2026 年 08 月 21 日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 司鑫尧 执业证书：S0600524120002 sixy@dwzq.com.cn 研究助理 陈俞成 执业证书：S0600126080010 chenych@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 21.86 一年最低/最高价 19.37/34.65 市净率(倍) 1.80 流通A股市值(百万元) 22,189.33 总市值(百万元) 22,267.08 基础数据 每股净资产(元,LF) 12.14 资产负债率(%,LF) 48.42 总股本(百万股) 1,018.62 流通 A 股(百万股) 1,015.07 相关研究 《许继电气(000400)：25 年年报&26年一季报点评：降价订单有所影响业绩，特高压放量弹性可期》 2026-04-13 《许继电气(000400)：2025 三季报点评：特高压柔直输电需求旺盛，核聚变电源龙头蓄势待发》 2025-10-28 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 17,089 14,992 16,338 18,021 19,770 同比（%） 0.17 (12.27) 8.98 10.30 9.71 归母净利润（百万元） 1,117 1,167 1,218 1,534 1,927 同比（%） 11.09 4.50 4.36 25.96 25.57 EPS-最新摊薄（元/股） 1.10 1.15 1.20 1.51 1.89 P/E（现价&最新摊薄） 20.36 19.49 18.67 14.83 11.81 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：公司发布 2026 年半年度报告。26H1 实现营收 65.25 亿元，同比+1%；归母净利润 4.16 亿元，同比-34%；扣非归母净利润 4.03 亿元，同比-35%；毛利率 19.9%，同比-3.9pct；归母净利率 6.4%，同比-3.5pct。其中 26Q2 实现营收 41.47 亿元，同环比+1%/+74%；归母净利润 3.05 亿元，同环比-28%/+175%；扣非归母净利润2.96亿元，同环比-29%/+176%；毛利率20.4%，同环比-3.5/+1.4pct；归母净利率7.3%，同环比-3.1/+2.7pct，低毛利订单交付拖累盈利，业绩短期有所承压。 ◼ 产品结构及降价订单影响盈利、H2 直流项目交付值得期待：26H1 公司智能变配电/智能电表/智能中压供用电/充换电及其他制造服务/直流输电/新能源及系统集成业务实现收入 18.8/17.0/13.9/7.5/4.4/3.6 亿元，同比+2%/+11%/+4%/+30%/-4%/-48%；毛利率分别为26.1%/16.9%/18.7%/15.4%/23.1%/12.0% ， 同 比 -0.8/-7.2/-5.0/+0.2/-17.6/+1.3pct。我们判断盈利能力下降主要受前期电表及配电降价订单交付、直流输电业务当期产品确认结构变化影响；同时 H1 信用减值损失0.86 亿元，同比增加 0.67 亿元，进一步拖累利润。我们预计随着甘浙等高毛利直流项目逐步进入交付阶段+降价配用电订单交付完成，公司盈利能力有望大幅改善。 ◼ 特高压订单持续突破、海外市场快速增长：26H1 公司在国网特高压领域中标闽赣、湘粤等重点工程，甘浙、沙特中南柔直、巴西东北部直流等重大项目完成阶段性任务，为后续直流输电业务放量奠定基础。海外业务实现收入 4.35 亿元，同比+71%，毛利率 25.3%，同比基本持平；公司签订哈萨克斯坦光伏配套、智利直流换流站等项目，环网柜出口沙特、马来西亚等国家。技术端，公司完成 CLCC 换流阀样机设计，基于全国产芯片的柔直阀控设备在舟山柔直工程投运，并积极布局固态变压器等新业务方向。 ◼ 费用率控制良好、经营现金流有所承压： 26H1 公司期间费用率 11.4%，同比-0.3pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 4.0%/3.5%/4.3%/-0.4%，同比-0.2/+0.3/-0.5/基本持平。26H1 经营活动现金净流出 3.11 亿元，同比减少流入 14.30 亿元；其中 26Q2 经营活动现金净流出 1.17 亿元，同比减少流入 10.74 亿元。26Q2 末存货 43.29 亿元，同比+47%，合同负债 25.15 亿元，同比-3%。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑到配网产品仍有降价影响，我们下修公司2026-2028 年归母净利润预测 12.2/15.3/19.3 亿元（此前 14.5/18.2/20.1 亿元），同比+4%/+26%/+26%，对应现价 PE 分别为 19/15/12 倍，考虑到特高压景气度延续，公司直流输电业务有望加速放量，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：特高压建设不及预期，电网投资不及预期，竞争加剧等。 -14%-8%-2%4%10%16%22%28%34%40%46%2025/8/212025/12/202026/4/202026/8/19许继电气沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 许继电气三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 21,309 18,871 25,814 25,082 营业总收入 14,992 16,338 18,021 19,770 货币资金及交易性金融资产 7,527 11,012 13,785 17,235 营业成本(含金融类) 11,490 12,613 13,891 15,086 经营性应收款项 8,659 4,853 7,036 4,772 税金及附加 79 82 90 99 存货 3,453 1,432 3,775 1,224 销售费用 770 801 829 870 合同资产 876 392 451 494 管理费用 605 621 631 682 其他流动资产 794 1,183 767 1,358 研发费用 781 801 811 850 非流动资产 4,942 4,931 4,891 4,846 财务费用 (54) (125) (186) (234) 长期股权投资 348 348 348 348 加:其他收益 170 0 0 0 固定资产及使用权资产 2,099 2,032 1,955 1,870