海外收入高速增长，汇兑对净利影响较多

C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 2026 年 08 月 21 日 王睿哲 C0062@capital.com.tw 目标价(元) 132 公司基本信息 产业别 医药生物 A 股价(2026/8/21) 106.00 上证指数(2026/8/21) 3905.20 股价 12 个月高/低 164.09/95.74 总发行股数(百万) 824.16 A 股数(百万) 824.16 A 市值(亿元) 873.61 主要股东 联影医疗技术集团有限公司(20.33%) 每股净值(元) 26.73 股价/账面净值 3.97 一个月 三个月 一年 股价涨跌(%) -6.9 -9.5 -18.0 近期评等 日期 收盘价 评级 2026-06-02 117.35 买进 产品组合 销售医学影像诊断设备及放射治疗设备 82.5% 维保服务 12.4% 其他业务 4.7% 机构投资者占流通 A 股比例 基金 0% 一般法人 0% 股价相对大盘走势 联影医疗(688271.SZ) 区间操作（Trading Buy） 海外收入高速增长，汇兑对净利影响较多 结论及建议： ➢ 公司业绩: 公司 2026H1 共实现营收 70.5 亿元，YOY+17.2%；归母净利润9.0 亿元，YOY-10.1%，扣非后净利 8.3 亿元，YOY-10.1%，公司营收稳步增长，但净利端低于预期，主要是汇兑损益影响，扣除影响后，实际净利润 YOY+8.8%。其中 Q2 单季度实现营收 41.4 亿元，YOY+17.1%，归母净利润约 5.0 亿元，YOY-20.7%。 ➢ 国内收入逆势增长，海外持续放量：公司实际上半年营收稳步增长， 其中国内综合市场份额逆势提升 1.7 个百分点，26H1 营收 52.9 亿元，YOY+8.5%；海外布局成效持续显现，随着产品交付效率持续优化，公司26H1 海外收入 17.7 亿元,YOY+54.5%，营收占比也提升 6 个百分点来到了25%，其中欧洲市场实现收入 2.7 亿元,YOY+49.4%,高端旗舰产品在欧洲市场导入与落地提速，亚太市场实现收入 10.1 亿元，YOY+148.6%,是海外收入增长最快的板块，澳新、日本及新加坡持续贡献高质量增量。公司正将成熟市场验证的高端产品组合、本地化运营经验与临床合作模式，向更多国家和区域梯次复制，海外增长由少数标杆项目驱动，逐步转向多国、多产品线协同放量，我们看好公司海外收入持续高速增长。 ➢ 毛利率同比小降，费用端影响较多：公司 26H1 综合毛利率为 47.2%，同比下降 0.7 个百分点，主要是阶段性的产品结算结构影响，对比 2025 年来看，则同比提升 0.2 个百分点。公司净利端同比下降，主要是公司汇兑损失增加，导致公司 26H1 财务费用率来到了 1.4%，同比增 2.2 个百分点；另外，公司研发强度增加，研发费用率来到了 14.3%，同比增 1.6个百分点，两者共同影响下，公司净利率为 12.6%，同比下降 3.8 个百分点。 ➢ 盈利预计及投资建议：我们相应调整费用，下调盈利预测。我们预计公司2026-2028 年分别实现净利润 19.9 亿元、24.9 亿元、29.4 亿元，yoy 分别+6.6%、+25%、18%，折合 EPS 分别为 2.4 元、3.0 元、3.6 元。当前股价对应的 PE 分别为 45 倍、36 倍、31 倍。公司海外收入高速增长，但费用影响下净利端低于预期，我们暂下调至“区间操作”的投资建议。 ➢ 风险提示：地缘政治对海外市场的影响；国内采购进度变化影响；行业监管政策影响 C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 2 2026 年 8 月 21 日 年度截止 12 月 31 日 2024 2025 2026F 2027F 2028F 纯利 (Net profit) RMB 百万元 1262 1869 1993 2495 2938 同比增减 % -36.08 48.14 6.62 25.17 17.76 每股盈余 (EPS) RMB 元 1.54 2.28 2.42 3.03 3.56 同比增减 % -35.83 48.05 6.06 25.17 17.76 市盈率(P/E) X 71.42 48.24 45.48 36.34 30.86 股利 (DPS) RMB 元 0.08 0.18 0.36 0.45 0.53 股息率 (Yield) % 0.07 0.16 0.33 0.41 0.49 【投资评等说明】 评等 定义 强力买进（Strong Buy） 潜在上涨空间≥ 35% 买进（Buy） 15%≤潜在上涨空间<35% 区间操作（Trading Buy） 5%≤潜在上涨空间<15% 中立（Neutral） 无法由基本面给予投资评等 预期近期股价将处于盘整 建议降低持股 C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 3 2026 年 8 月 21 日 附一：合幷损益表 人民币百万元 2024 2025 2026F 2027F 2028F 营业收入 10300 13800 16490 19362 22584 经营成本 5300 7313 8567 9945 11582 营业税金及附加 57 71 97 116 136 销售费用 1823 2261 2623 3079 3591 管理费用 556 627 682 820 949 财务费用 -112 -31 219 97 121 投资收益 98 81 139 120 120 营业利润 1366 2000 2183 2674 3153 营业外收入 6 6 29 28 28 营业外支出 20 25 27 2 2 利润总额 1352 1981 2185 2700 3179 所得税 110 137 205 202 238 少数股东损益 -20 -25 -13 2 3 归母净利润 1262 1869 1993 2495 2938 附二：合幷资产负债表 人民币百万元 2024 2025F 2026F 2027F 2028F 货币资金 8400 5503 6163 6965 7940 应收账款 4359 5590 6317 7265 8354 存货 5528 5729 6416 6930