真空灭弧室龙头，积极拓展陶瓷材料应用边界

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年08月21日无评级宝光股份（600379.SH）真空灭弧室龙头，积极拓展陶瓷材料应用边界核心观点公司研究·财报点评电力设备·电网设备证券分析师：王蔚祺证券分析师：王晓声010-88005313010-88005231wangweiqi2@guosen.com.cnwangxiaosheng@guosen.com.cnS0980520080003S0980523050002基础数据投资评级无评级合理估值收盘价14.45 元总市值/流通市值4771/4771 百万元52 周最高价/最低价20.80/9.21 元近 3 个月日均成交额349.90 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告二季度业绩同环比大幅增长，盈利能力明显改善。2026 年上半年公司实现营收 7.0 亿元，同比+10%；归母净利润 0.39 亿元，同比+4%；毛利率 21.9%，同比+2.3pct；归母净利率 5.5%，同比-0.3pct。二季度公司实现营收 4.0 亿元，同比+24%，环比+32%；归母净利润 0.29 亿元，同比+60%，环比+220%；综合毛利率 23.0%，同比+3.1pct，环比+2.6pct。中电装旗下真空灭弧室龙头企业，氧化铝陶瓷技术深厚。公司前身成立于1970 年，长期深耕真空开断领域，已形成真空灭弧室系列产品，国内市占率多年稳居行业前列。2025 年公司收购凯赛尔科技，产能、产品谱系及网外市场覆盖度进一步扩充。陶瓷业务可追溯至 1971 年建厂，其产品氧化铝陶瓷是真空灭弧室核心密封件，技术积淀深厚，除自用外已实现规模化外销。真空灭弧室国内外景气共振，高压环保化推动需求升级。全球电网投资、配网改造、存量设备更新及新能源接入持续支撑中低压真空灭弧室需求；SF6减排约束和无氟开关推广推动真空开断技术向高压领域延伸。公司 126kV 产品已进入工程验证和应用阶段，252kV 单断口产品完成主要试验，并前瞻布局更高压等级产品。高压产品技术难度大、单位价值量高，将成为公司中长期产品结构和盈利能力升级的重要驱动力。真空灭弧室海外份额有望持续提升，金属化陶瓷新应用拓展成长边界。公司海外地区收入由 2022 年的 0.88 亿元增至 2025 年的 1.47 亿元，收入占比由7%提升至 12%，2023-2025 年海外毛利率维持在 30%左右，显著高于公司整体水平。海外电网扩容、设备更新和无氟开关需求增长，有望为公司出口业务提供持续支撑。公司氧化铝陶瓷除电力行业应用外，正逐步向半导体、医疗、工业、军工等应用延伸，新材料业务有望为公司打造全新增长极。风险提示：电网投资不及预期，高压真空灭弧室产业化进度不及预期，海外市场拓展不及预期，原材料价格大幅上涨投资建议：我们预计公司 2026-2028 年归母净利润分别为 0.85/1.38/1.82亿元，同比增长 66.6%/61.8%/31.3%。盈利预测和财务指标202420252026E2027E2028E营业收入(百万元)1,4641,2611,4081,6151,850(+/-%)8.5%-13.9%11.6%14.7%14.6%净利润(百万元)905185138182(+/-%)27.9%-43.2%66.6%61.8%31.3%每股收益（元）0.270.160.260.420.55EBITMargin6.3%4.0%6.4%8.9%10.3%净资产收益率（ROE）12.4%6.7%10.6%15.4%17.8%市盈率（PE）52.892.955.834.526.3EV/EBITDA48.973.547.633.226.5市净率（PB）6.105.695.284.704.14资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2老牌真空灭弧室龙头，主业升级与业务优化并进前身成立于 1970 年，国内真空灭弧室老牌龙头企业。宝光集团前身陕西宝光电工总厂成立于 1970 年，是三线军工企业，早期生产军工用大功率真空发射管、电子管、闸流管等产品，后逐步将业务重心转向电力用真空开关管和真空灭弧室。1982 年，宝光从德国西门子引进真空灭弧室先进技术和设备，进一步夯实了公司在真空灭弧室领域的技术和制造基础。“宝光牌”真空灭弧室曾荣获国家科技进步特等奖品 1 项、二等奖 1 项等诸多奖项，获批“制造业单项冠军示范企业”称号。隶属于中国电气装备集团旗下，围绕主业积极拓展。宝光股份成立于 1997 年，由宝光集团作为主发起人联合其他发起人设立，是宝光集团真空灭弧室业务产业化和证券化的重要平台。2002 年，公司在上交所上市，持续深耕主业，逐步形成真空灭弧室、固封极柱、金属化陶瓷等产品体系，产品应用由传统配网开关设备，逐步拓展至输变电、轨道交通、抽水蓄能、特高压换流变有载分接开关等高附加值场景。2009 年，宝光集团相关股权划转至西电集团，由此纳入西电体系。2021年公司开始布局储能业务，围绕储能 EMS、火储联合调频、独立储能等方向进行拓展。2025 年公司完成对凯赛尔科技的控股，进一步强化真空灭弧室主业布局。图1：公司发展历程资料来源：公司公告，公司官网，国信证券经济研究所整理图2：公司股权结构（截至 2026 年一季度末）资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理公司股权结构较为集中，实际控制人为国务院国资委。2025 年，宝光集团将其持有的公司 9906 万股股份无偿划转至西电集团(占公司总股本 30%)；划转完成后，西电集团直接持有公司 30%股份，成为公司直接控股股东。股权穿透来看，西电请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3集团为中国电气装备集团体系内企业，公司最终实际控制人仍为国务院国资委。此次股权划转属于国资体系内持股层级优化，公司控股结构由“西电集团—宝光集团—宝光股份”调整为“西电集团—宝光股份”，有利于强化西电集团对上市平台的直接管控和高端电力装备业务协同。表1：公司主要高管姓名职务个人简介王海波董事长男，汉族，1973 年 6 月出生，中共党员，本科学历，高级工程师。现任陕西宝光集团有限公司董事，西电宝鸡电气有限公司董事，西安西电高压开关有限责任公司董事。原瑞涛副董事长男，汉族，1988 年 12 月出生，中共党员，硕士研究生学历，具备法律职业资格、证券基金从业资格。2024 年 4月 10 日起担任陕西宝光真空电器股份有限公司副董事长。袁军为副总经理男，汉族，1969 年 4 月出生，中共党员，大专学历，曾任陕西金山电器有限公司营销部部长、总经理助理、副总经理，陕西宝光真空电器股份有限公司总经理助理，2012 年 5 月 10 日起担任陕西宝光真空电器股份有限公司副总经理，2021 年 9 月起担任陕西宝光陶瓷科技有限公司执行董事、法定代表人。张军副总经理男，汉族，1973 年 3 月出生，中共党员，硕士研究生。2004 年 5 月至今担任陕西宝光真空电器股份有限公司副总经理；2021 年 9 月至 2024 年 7 月担任陕西宝光联悦氢能发展有限公司董