联影医疗：26Q2环比改善，海外持续高增

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2026 年 08 月 20 日 公司点评 买入 / 维持 联影医疗(688271) 昨收盘:108.65 联影医疗：26Q2 环比改善，海外持续高增 ◼ 走势比较 ◼ 股票数据 总股本/流通(亿股) 8.24/8.24 总市值/流通(亿元) 895.45/895.45 12 个月内最高/最低价(元) 164.5/95.9 相关研究报告 <<联影医疗：海外高速增长，全球化战略全面铺开 >>--2026-05-07 <<联影医疗：业绩超预期，海外业务持续增长 >>--2025-11-05 <<联影医疗：Q2 提速明显，创新成果持续兑现>>--2025-09-09 证券分析师：谭紫媚 电话：0755-83688830 E-MAIL：tanzm@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190520090001 事件：8 月 20 日，公司发布 2026 年半年度报告: 上半年实现营业收入 70.52 亿元，同比增长 17.22%；利润总额 10.33 亿元，同比下降 3.72%（若扣除汇兑损益影响，利润总额同比增长 8.79%。）；归母净利润 8.97 亿元，同比下降 10.12%。 其中，2026 年第二季度营业收入 41.44 亿元，同比增长 17.13%，环比增长 42.53%；归母净利润 4.98 亿元，同比下降 20.67%，环比增长24.88%。 国内市场：深水区见真章，需求逐渐释放 2026 年上半年，公司国内收入 52.87 亿元，同比增长 8.49%。随着多省份集中采购项目陆续进入执行阶段，上半年因程序延后而积压的需求将逐步兑现，随着招采节奏的稳步推进，未来有望成为需求集中释放的窗口，将为全年经营目标的实现提供有力支撑。 公司全产品线收入均实现同比增长，国内综合市场份额逆势提升 1.7个百分点：（1）公司上半年磁共振业务实现收入 22.86 亿元，同比增长16.15%，占设备收入的 39.08%；其中，uMRUltra 收入同比增长超过 100%，5T 产品线收入同比增长超过 50%。（2）CT 业务实现收入 16.51 亿元，同比增长 8.96%，占设备收入的 28.22%；受招采及项目实施节奏影响，国内CT 市场发生量同比小幅回落，但临床需求升级持续推动市场向高端化、功能化和精准化演进。（3）分子影像业务实现收入 10.62 亿元，同比增长26.37%，占设备收入的 18.16%；精准医疗需求加快释放，重大疾病早筛、精准诊断及核素诊疗一体化持续发展，带动国内分子影像市场发生量同比增长近 50%。（4）放射治疗业务实现收入 3.97 亿元，同比增长 63.97%，占设备收入的 6.78%。（5）公司 XR 业务实现收入 4.55 亿元，同比增长40.50%，占设备收入的 7.77%，国内市场份额重回行业首位。 海外市场：扎根处现远方，收入与交付同频 2026 年上半年，公司海外收入 17.65 亿元，同比增长 54.46%，占总营收比重提升 6.03 个百分点至 25.02%；此外，海外交付量同比增长超55%，收入增长与交付放量保持同步。 分区域看：（1）上半年美国区域实现收入 4.21 亿元，占营业收入的5.98%；在北美累计交付超过 850 台/套，高端设备已覆盖美国 90%以上的州。（2）欧洲区域实现收入 2.66 亿元，同比增长 49.37%，累计交付规模超 780 台/套。（3）亚太与新兴市场已成为公司海外增长最快、增量最集中的板块：亚太区域实现收入 10.09 亿元，同比增长 148.54%，占海外收入的 57.15%；新兴市场区域实现收入 0.68 亿元。 (30%)(18%)(6%)6%18%30%25/8/2025/10/3126/1/1126/3/2426/6/426/8/15联影医疗沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P2 联影医疗：26Q2 环比改善，海外持续高增 盈利预测及投资评级：我们预计公司 2026/2027/2028 年营业收入分别为 162.95/191.66/225.19 亿元，同比增速为 18.08%/17.62%/17.49%；归母净利润为 23.16/28.76/35.73 亿元，同比增速为 23.87%/24.23%/24.22%。对应 EPS 分别为 2.81/3.49/4.34 元，对应当前股价 PE 分别为 39/31/25 倍，维持“买入”评级。 风险提示：医疗设备集采降价的风险；地缘政治波动的风险；新品研发不及预期的风险。 ◼ 盈利预测和财务指标 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（百万元） 13,800 16,295 19,166 22,519 营业收入增长率(%) 33.98% 18.08% 17.62% 17.49% 归母净利（百万元） 1,869 2,316 2,876 3,573 净利润增长率(%) 48.14% 23.87% 24.23% 24.22% 摊薄每股收益（元） 2.27 2.81 3.49 4.34 市盈率（PE） 47.90 38.67 31.13 25.06 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P3 联影医疗：26Q2 环比改善，海外持续高增 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 货币资金 8,400 5,503 7,013 8,561 10,970 营业收入 10,300 13,800 16,295 19,166 22,519 应收和预付款项 4,556 5,946 6,111 6,580 7,057 营业成本 5,300 7,313 8,600 10,008 11,602 存货 5,528 5,729 6,206 6,943 7,722 营业税金及附加 57 71 81 96 113 其他流动资产 2,410 5,695 6,173 6,765 7,360 销售费用 1,823 2,261 2,672 3,086 3,581 流动资产合计 20,894 22,873 25,503 28,848 33,109 管理费用 556 627 815 920 1,036 长期股权投资 188 190 240 290 340 财务费用 -112 -31 -39 -67 -68 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 14 1 -5 -2 -6 固定资产 2,944 3,228 3,816 4,437 5,040 投资收益 98 81 98 105 113 在建工程 1,770 2,869 2,819 2,669 2,469 公允价值变动 37 -37 19 31 2