市场波动加大，低波策略靠什么稳住净值？

深圳市排排网基金销售有限责任公司 市场波动加大，低波策略靠什么稳住净值？ 排排网财富产品研究中心 2026 年 8 月 18 日 今年以来，市场并不缺少投资机会，但想要拿得住，似乎变得越来越难。 权益市场结构性机会持续涌现，但不同板块之间轮动明显加快；债券收益率处于相对低位，传统固收资产的收益空间受到一定约束；商品市场则受到全球流动性、地缘局势和供需变化等多重因素影响，阶段性波动有所放大。 那么低波类策略是否适合当前市场环境？从部分低波私募产品来看，实现低波的方法并不相同。有的以债券和可转债为核心，有的通过股票、债券、商品进行跨资产配置，还有的直接运用期货和期权，通过中性对冲降低方向性风险。 一、低波不是“不承担风险”，而是重新组织收益来源 传统股票多头策略的收益，很大程度上由股票市场 Beta 和管理人的选股 Alpha共同决定。市场上涨时，两者可能形成共振；但当市场整体出现明显调整，即使个股选择较好，也很难完全摆脱系统性风险。 低波策略的思路则有所不同。它并不是简单地把仓位降下来，也不是全部配置低风险资产，而是尝试把组合收益拆分成多个相对独立的来源：债券票息与利差收益、可转债 Alpha、套利收益、CTA 趋势收益、波动率收益、大类资产配置收益等。单一策略贡献可能并不突出，但如果不同收益来源之间相关性较低，就有机会通过组合降低整体波动。 针对低波类策略产品，本文将介绍几种较为典型的实现路径以及配置思路。 二、路径一：固收打底，用转债和套利做“增强” 第一类也是目前较为常见的低波策略，是以债券类资产作为组合基础，再通过可转债、可交换债以及各类套利策略增厚收益。这类策略的核心并不是简单的买债并持有，而是建立一种“底仓+增强”的组合结构。 深圳市排排网基金销售有限责任公司 债券、债券 ETF 等资产承担基础收益和组合稳定器的作用；可转债则同时具有债性和股性，在价格和估值合适时，可以提供比普通债券更高的收益弹性。 部分管理人的做法更加精细。例如在可转债投资中，并非简单按照指数配置，而是通过多因子模型，从价格、转股溢价率、到期收益率、信用资质、规模等多个维度进行筛选，再结合轮动交易、T0 交易等寻找额外收益。 一些低波策略的转债组合持仓可以达到百只左右，同时限制单券和行业集中度，通过高度分散降低个券风险。部分策略还会加入统计套利、跨市场套利等交易，对市场定价偏差进行捕捉。 债券底仓本身也会进一步控制信用和流动性风险。例如部分策略主要选择较高评级债券，同时关注发行主体、区域信用、久期和流动性，并回避高收益信用债；在债券 ETF 选择上，也会综合考察信用评级、久期、成交活跃度和成分券分散程度。 因此，这一类低波策略可以简单理解为：用“债性”控制组合下限，用转债和套利打开收益上限。 另一类类似策略则会进一步扩展收益来源，把低波可转债、可交债、利率债、REITs、红利资产、ETF 套利以及打新等组合在一起，并通过风险预算决定不同资产的配置比例。 相比传统固收产品，这类策略真正的优势并不只是收益可能更高，而在于收益来源更加丰富。 票息赚一点、转债轮动赚一点、套利赚一点、打新增厚一点——每一种收益来源都不需要承担特别大的风险敞口，但组合起来以后，有机会形成更加平滑的净值曲线。 三、路径二：不依赖某一种资产，用多资产分散实现低波 第二条路径更加接近经典的大类资产配置。这类产品并不把“低波”建立在债券占比较高的基础上，而是同时配置股票、债券、商品等不同资产，再通过风险平价、宏观模型和风险预算控制组合。它背后的核心逻辑是：不同资产对应不同的宏观风险。 深圳市排排网基金销售有限责任公司 经济增长改善时，权益资产可能更具优势；利率下降阶段，债券可能提供较好表现；通胀或供需冲击出现时，部分商品资产则可能形成补充。 如果把风险来源不同的资产组合在一起，组合就不需要把收益押注在单一经济情景上。 目前部分宏观低波策略已经将可投资标的扩展到 100 种以上，包括主要股票指数及其衍生品、不同期限国债、商品期货等资产，并通过风险平价决定基础配置。 这里一个很重要的区别是：风险平价分配的不是资金，而是风险。 假设股票波动率明显高于债券，那么如果简单各买 50%，组合绝大多数风险依然可能来自股票。风险平价则会主动降低高波动资产的配置权重，使不同资产对组合风险的贡献更加均衡。 在此基础上，部分管理人还会加入宏观环境模型、CTA 策略以及尾部风险模型。当不同资产波动率、相关性或者宏观环境发生变化时，再动态调整资产配置，并运用期货、期权进行风险管理。 因此，这一类策略真正解决的问题是：与其判断下一阶段股票、债券还是商品一定会涨，不如同时持有多个不同的风险来源，让组合尽可能适应更多市场环境。 这也是低波策略中非常重要的一种思路——低波并不一定来自低波资产，也可以来自资产之间的低相关性。 四、路径三：底层资产包含衍生品，但组合依然可以低波 这类策略所交易的标的资产包括商品期货和期权等衍生品，本身都属于高波动资产，但通过多空对冲和衍生品组合，将最终净敞口控制在较低水平。 这很好地解释了一个容易被忽视的问题：“低波资产”和“低波策略”其实是两个完全不同的概念。 以部分商品复合策略为例，首先通过宏观周期、产业供需、库存和产业链利润等基本面因素判断商品方向，再利用价格、成交量、动量等技术指标寻找交易时点，最后结合历史波动率、隐含波动率和期限结构构建期权组合。 其中，期货头寸主要负责捕捉趋势机会，期权则可以承担保护尾部风险、调整波动率敞口以及震荡行情增厚收益等作用。 深圳市排排网基金销售有限责任公司 部分策略大多数时间保持中性状态，常规方向敞口仅控制在较低水平，同时持有多个商品品种进行分散。 也就是说，它不是靠“买得稳”实现低波，而是靠“组合得稳”。 即使底层的原油、黑色、农产品或者股指本身波动较大，只要多空敞口、波动率敞口和单品种风险得到控制，最终组合仍有可能表现出相对较低的净值波动。 五、为什么当下更值得关注低波策略？ 从当前市场环境来看，低波策略的配置价值主要来自三个方面。 首先是市场机会仍然存在，但单一 Beta 的持有难度正在提高。今年以来，A 股不同规模、不同风格和不同行业之间轮动较快。在这样的市场中，准确判断方向并不容易，单一资产或者单一风格的持有体验也可能受到影响。低波策略通过债券、转债、套利、商品、CTA 等不同收益来源降低组合对某一市场方向的依赖，能够在一定程度上改善组合稳定性。 其次是传统低风险资产的收益空间下降以后，投资者需要寻找新的“绝对收益来源”。当前 10 年期国债收益率约为 1.69%，一年期存款利率约为 1.5%。当传统固收类资产收益中枢下降，仅仅依靠票息获得较高收益的难度增加。在这种情况下，通过转债 Alpha、套利、CTA、大类资产配置等方式增加收益来源，成为部分低波私募区别于传统纯债产品的重要价值。 第三是市场不确定性越高，分散本身越有价值。低波策略并不是为了预测每一次市场涨跌。相反，它更加关注组合下行风险，如果判断错了，组合会亏多少？ 因此，在低波产品中经常能够看到风险预算、分散持仓、仓位控制、尾部风险模型、期权保护、敞口限制等机制。这也是低波策略与传统方向型策略最明显的区别之一。 深圳市排