航运港口行业：厄尔尼诺扰动全球航运，板块配置价值凸显

01 / 22 请务必阅读末页的免责声明 [Table_IndustryAndDate] 证券研究报告 | 深度分析 | 航运港口 | 2026/08/20 [Table_Title] 航运港口行业 厄尔尼诺扰动全球航运，板块配置价值凸显 [Table_Invest] 行业评级 买入 前次评级 买入 [Table_Summary] 厄尔尼诺预期显著增强，大宗农产品运输整体影响可控。根据 NOAA 最新预测，厄尔尼诺现象已在2026 年 8 月被确认存在，并有 97%的概率持续至 2027 年初春，其中在 2026 年 10 月至 12 月期间出现超强厄尔尼诺的概率高达 81%。从历史复盘来看，自 1982 年以来的四次强厄尔尼诺现象均呈现下半年加强、冬季达峰并在次年发酵的气候特征，其核心机制在于中东太平洋海温异常升高进而改变全球气压与降水格局。在商品贸易端，尽管厄尔尼诺会对可可、棕榈油、白糖等特定经济作物造成供给短缺及价格波动，但对北美、南美及澳洲的玉米、小麦和大豆等全球主流粮食作物的产量影响较为有限。因此，在历次极端厄尔尼诺行情中，全球主流粮食贸易运输量并未受到显著冲击，相关中小船型的干散货运价也未表现出剧烈异动。 降水减少直击加通湖水位，巴拿马运河通行效率面临严峻考验。巴拿马运河作为连接大西洋与太平洋的关键枢纽，其船闸系统的平稳运行高度依赖加通湖的水储备。在强厄尔尼诺气候下，运河流域降雨偏少会导致加通湖雨季入库蓄水不足，进入旱季后湖水持续消耗，使得水位显著降至历史低位。运河管理局通常会根据加通湖水位的变化（如 4、5 月份历史水位均值往往处于全年低位）来动态调整船舶吃水深度限制，并提高淡水附加费，进而削减每日预约槽位。这种由极端气候驱动的“降水减少-水位下降-吃水受限”链条，将直接导致巴拿马运河的有效运力供给出现实质性下降，从而对全球航运网络的流转效率构成严峻考验。 运距拉长推升行业成本，不同船型对拥堵的运价弹性呈现显著分化。当巴拿马运河因水位问题导致通行受阻时，船舶被迫绕行好望角或苏伊士运河，将使得美湾至远东等核心航线的航程大幅拉长 16%至 35%，单程航行时间最多增加约 13 天，从而被动消耗了大量有效运力。然而，由于运河管理局优先保障集装箱船等特定船只通行，集装箱船在锚地的等待时间往往较短，其实际通行数量在拥堵期并未出现显著下滑。相比之下，干散货船与 LPG（液化石油气）船在拥堵期间的通行运量占比出现了更为明显的下降。从对运河的依赖度与运费敏感度来看，通行量占自身运力比重稳定在 20%左右的LPG 船受影响最为深远，其运价对运河拥堵的弹性最高；其余船型的运费影响程度由大到小依次为集装箱船、成品油轮和干散货船。 投资建议。巴拿马运河拥堵预期将提升部分航线运价，相关板块具备配置价值。美股市场建议关注纯正的 LPG 运输标的 Dorian LPG Ltd.，该公司作为 VLGC 市场领先船东共运营 25 艘船舶。A 股市场方面，集运、干散货、成品油运等细分板块也有望受益于拥堵造成的有效运力损耗，建议关注中远海控、海通发展、中远海能及招商南油。 风险提示。厄尔尼诺不及预期；宏观经济下行；运力供给过剩的风险；增加船用燃料及保险成本的地缘政治风险；以及可能导致港口关闭或物流中断的极端天气与自然灾害超预期风险。 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 许可 SAC 执证号：S0260523120004 SFC CE No. BUY008 xuke@gf.com.cn 李然 SAC 执证号：S0260523120009 liran@gf.com.cn 请注意，李然并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究 航运港口行业:BDI 近 5 年高点，巴拿马运河拥堵或成新催化 2026-04-29 航运港口行业:地缘、Sinokor 共同推高运价，期租价破 10 万创新高 2026-02-23 航运港口行业:散运：周期底部抬升背景下全球标的对比 2026-02-10 -4%4%11%19%26%34%08/2510/2501/2603/2606/2608/26航运港口沪深300 请务必阅读末页的免责声明 02 / 22 [Table_PageText1] 深度分析 | 航运港口 [Table_impcom] 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2026E 2027E 2026E 2027E 2026E 2027E 2026E 2027E 中远海能 600026.SH CNY 18.32 2026/04/27 增持 28.98 2.90 2.08 6.32 8.81 3.75 4.85 28.10 18.00 海通发展 603162.SH CNY 11.89 2026/04/16 增持 15.14 0.95 1.25 12.52 9.51 10.43 8.66 16.20 17.90 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 备注：表中估值指标按照最新收盘价计算 请务必阅读末页的免责声明 03 / 22 [Table_PageText1] 深度分析 | 航运港口 目录索引 一、厄尔尼诺在年底出现的概率增大 .................................................................................................................................................................. 5 二、厄尔尼诺对航运影响 .................................................................................................................................................................................... 5 （一）厄尔尼诺复盘 .................................................................................................................................................................................... 5 （二）厄尔尼诺对主流粮食贸易影响有限 ..................