港澳消费行业点评：港澳消费行情加速，首推金沙、莎莎、六福；3月澳门GGR同比涨22%，2月内地访港人次同比大涨40%

海外行业报告 | 行业动态研究请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 港澳消费行业点评证券研究报告 2018 年 04 月 02 日 作者 何翩翩 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516080002 hepianpian@tfzq.com 雷俊成 联系人 leijuncheng@tfzq.com 马赫 联系人 mahe@tfzq.com 董可心 联系人 dongkexin@tfzq.com 相关报告 1《莎莎国际：首两月再接再厉，发力迎增长新周期，重申“买入”》2018-03-13 2《消费升级行业调查：4200 份问卷告诉你，中高端消费爆发确实存在，看好莎莎、六福、设计师品牌及澳门博彩》2018-03-03 3《1-2 月 GGR 同比增速 19.7%，春节错峰导致略低预期 18-19 年中场+非博彩是主线，首推金沙、美高梅》2018-03-01 4《莎莎国际：中港齐发力迎增长新周期，首予买入，TP 4.5 港元》2018-03-01 5《1 月 GGR 同比增速两年内新高，首推金沙、美高梅》2018-02-01 6《六福集团：新店破百向高毛利进发，期 待 春 节 开 门 红 ， 重 申 买 入 》2018-01-18 7《莎莎国际：中港齐发力+门店运营效率 提 升 = 莎 莎 迎 新 增 长 周 期 》2018-01-15 8《18 年第一只黑天鹅，澳门板块或给错杀；境外提款每人每年 10 万人民币上限，错杀提供入市良机》2018-01-01 9 《澳门博彩年度行业报告：万里长征第一岁，花开富贵万物生，首推美高梅、金沙，同时继续看好新濠》2017-12-05 10 《六福集团-公司点评:符合预期，中端定位渠道下沉，上调 TP 至 42 港元》 2017-11-30 11 《澳门博彩行业点评：10 月 GGR 超预期，VIP 错峰拉动+中场稳健，首推新濠和金沙》2017-11-01 12《港股通珠宝行业首次覆盖:港资优势难自弃，金玉良缘实难求，消费升级带动 刚 港 资 珠 宝 行 业 “ 强 大 于 市 ”》 2017-10-22 13 《澳门博彩行业点评：歌神拯救澳门7 月 GGR，VIP 仍唱主角，但长期持续性有待观察，首推新濠国际和新濠博亚》2017-09-02 14 《澳门博彩 Q2 前瞻：反腐力度未见加大，调整缔造收集时机》2017-07-17 15 《2 月博彩 GGR 同比大涨 17.8%》2017-03-01 港澳消费行情加速：首推金沙、莎莎、六福；3 月澳门 GGR 同比涨 22%，2 月内地访港人次同比大涨 40% 春节错峰导致 3 月 GGR 反攻，超预期同比增速 22.2%，再次强调 18-19年中场+非博彩投资主线，首推金沙中国 澳门博彩局发布 2018 年 3 月总博彩收入为 296 亿澳门元，同比增长 22.2%，高于市场预期的 16%-18%，前 3 月总 GGR 为 765 亿澳门元，同比增速 20.5%。我们认为受游客错峰出行导致，特别是 VIP 和高端中场客户喜欢在非春节旺季错峰前往澳门。此外澳门两大博彩中介太阳城和德晋在 3 月下旬举办年会，邀请上千名 VIP 客户参加也一定程度提振 GGR。从国内经济景气程度、居民消费水平、内地访澳人数等来看，我们认为澳门板块基本面不变。我们预测 18-19 年澳门总博彩收入(GGR)同比增长分别为 14%和 12%，2019年总 GGR 将达 440 亿美元，有望重回 2013 年高峰时期的 452 亿美元。 我们再次强调 18-19 年中场+非博彩的投资主线。高端中场受惠主要基于“上下融合”：1、VIP 客户结构变化部分下沉；2、国内中产阶层财富积累消费升级向高端上移。目前六大博企在高端中场的布局和竞争将更加激烈，金沙中国 17Q4 高端中场增长超 50%，永利皇宫 Q4 高端中场增速喜人，主打高端中场的美狮美高梅于 2 月开幕，另外新濠 Morpheus 高端酒店也将于 6 月开幕，澳博上葡京、金沙的伦敦人和银河 3 期有望在 2019 年陆续落地。整体来讲，六家博企虽各自定位不同，但也终将共同受益，当中又以中场和非博彩业务布局较为积极的公司更有机会。 我们首推金沙中国。作为中场和非博彩龙头，最能受惠于澳门转型，金沙拥有巴黎人、威尼斯人等标志型娱乐场和最多的酒店客房，路氹大布局锁定长期规模壁垒。公司股价在 17 年大幅落后大盘，主要鉴于未能受惠于VIP 行情。我们认为 2018 年公司 19x EV/EBITDA 估值较为合理，加上高达5%的股息率，我们重申“买入”评级，目标价 55 港元。 内地访港游客加速，2 月同比涨 40%，看好新基建带来新增客流，首推莎莎国际和六福集团 香港旅游发展局公布 18 年 2 月访港旅客统计，内地访港游客人次同比增长40.2%，虽然 1 月因去年高基数录得-5.5%，但 1、2 月综合增长 13.6%，客似云来再次印证。长期来说，我们继续强调以粤港澳大湾区政策执行为主推，将带来游客的持续增量。当新基础建设贯通后（广深港高铁+粤港澳大桥年内陆续通车），我们乐观估计长期能释放约 2270 万/年的新增客流。加之香港本地经济复苏及汇率稳固，将带动香港零售业进一步欣欣向荣。 莎莎港澳地区营收中 70%来自内地游客，业务发展与内地访客量关系密切。此前公告 18 年前 2 个月（对应 FY18Q4 前 2 个月）港澳地区销售数据，收入同比增长 14.6%，同店增长 11.1%；交易总数及每宗交易金额同比涨 9%及5.2%。我们重申莎莎是香港零售业回暖和内地访客增加最具代表性的标的。Q3、春节与 Q4 前 2 月的优秀业绩铺垫下有望往后进一步延续，迎来新增长周期。我们继续看好莎莎在港澳内地齐发力迎增长新周期。我们重申“买入”评级，目标价 4.5 港元，自 1 月 15 日首推以来最大涨幅超 40%。 六福集团因 FY18Q3 业绩放缓导致年初的回调，当前 PE 回落到 15x，与刚被调出港股通的周生生估值相近，但明显落后于周大福的 25x。根据香港统计处零售业数据，1 月珠宝首饰、钟表及名贵礼物的销售同比上升 10.4%，符合我们此前预计的今年春节较晚，将会拉长促销季助力 1 月明显销售增长。而 2 月份数据将于 4 月 3 日公布，根据春节实地观察香港门店丁财两旺，客户购买黄金需求旺盛，我们认为珠宝行业的销售将获明显促进。 六福以其中高端轻奢定位和高性价比产品瞄准内地中产阶级，正迎合三四线城市消费升级和全民富二代趋势。加上高效率的品牌模式重点布局三四线城市扩大内地市场。我们预期公司 FY2018 和 FY2019 EPS 分别为 2.1 港元和 2.4 港元，对应 P/E 20x 和 17.5x，维持目标价 42 港元，重申“买入”。风险提示：政策收紧，国内经济不景气等 海外行业报告 | 行业动态研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 1. 澳门博彩行业相关数据 图 1：澳门博彩每月 GGR（单位：百万澳门元） 资料来源：澳门博彩局，天风证券研究所整理 图 2：澳门博彩 2003 年-2018 年前 3 月 GGR（单位：亿美元） 资