春风动力：2026Q2收入加速增长，全地形车和摩托车外销高增

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2026 年 08 月 19 日 公司点评 买入 / 维持 春风动力(603129) 目标价: 昨收盘:306.99 春风动力：2026Q2 收入加速增长，全地形车和摩托车外销高增 ◼ 走势比较 ◼ 股票数据 总股本/流通(亿股) 1.53/1.53 总市值/流通(亿元) 471.18/471.18 12 个月内最高/最低价(元) 313/213.8 相关研究报告 <<春风动力：2026Q1 收入持续快速增长，2025A 极核收入增速靓丽>>--2026-04-20 <<春风动力：2025Q3 业绩快速增长，关 税 等 因 素 致 使 净 利 率 短 期 波动 >>--2025-10-27 <<春风动力：2025Q2 业绩超预期高增 ， 极 核 电 动 打 开 增 量 空 间 >>--2025-08-14 证券分析师：孟昕 E-MAIL：mengxin@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190524020001 证券分析师：赵梦菲 E-MAIL：zhaomf@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190525040001 事件：2026 年 8 月 17 日，春风动力发布 2026 年半年报。2026H1 公司实现总营收 133.86 亿元（+35.82%），归母净利润 10.65 亿元（+6.26%），扣非归母净利润 10.50 亿元（+10.44%）。 2026Q2 收入增速进一步抬升，三大主业齐头并进驱动规模扩张。1）分季度：2026Q2 公司营收达 80.27 亿元（+43.22%），收入高增主要受益于海外基地产能爬坡、海外渠道持续扩容以及高端新品集中投放等多重因素；归母净利润达 6.42 亿元（+9.41%），在汇兑损失、研发投入加大等因素影响的背景下，仍旧实现稳健增长。2）分产品：2026H1 公司全地形车收入达 71.64 亿元（+51.05%），作为核心基本盘，高端旗舰 Z10 批量交付带动量价齐升，2026H1 公司全地形车出口额占全国比重达 72.47%，龙头地位稳固；燃油摩托车内销、外销收入分别达 16.85 亿元（-0.71%）、23.15 亿元（+40.41%），国内业务表现平稳，境外收入实现高增；极核电动两轮板块收入为 11.62 亿元（+33.15%），完善全价格带产品矩阵的同时渠道持续扩张，作为第三增长曲线展现出较强增长韧性。 2026Q2 毛利率小幅下滑，汇兑与研发投入致使净利率短期承压。1）毛利率：2026Q2 毛利率为 26.29%（-1.06pct），毛利率小幅下滑，主要系海外关税、海外基地爬坡阶段成本抬升等因素对冲高端产品结构提升带来的红利；2）净利率：2026Q2 净利率为 8.59%（-2.45pct），受汇兑损失带来财务费用大幅增加影响，跌幅大于毛利率；3）费用端：2026Q2 销售/管理/研发/财务费用率分别为 4.36/3.28/6.06/0.54%，分别同比-0.98/-0.75/+0.69/+1.72pct，其中销售费用率下行主系公司全球品牌营销效率持续优化；研发费用率提升主因系公司持续加码燃油、三电、智能骑行系统核心技术研发，为长期产品迭代储备技术实力；财务费用率显著抬升主因系汇率波动导致汇兑收益减少。 投资建议：行业端，全球全地形车市场规模稳步扩容，国内中大排量玩乐摩托车消费需求持续扩容；电动两轮车新国标置换红利释放，海外 E-Bike 市场增长空间广阔，行业具备中长期成长空间。公司端，全球化产能布局逐步兑现，三大业务板块均衡发展，全地形车龙头地位稳固，中大排量摩托车国内领先，极核电动两轮高速成长，赛事赋能品牌向上，研发持续投入支撑新品迭代。我们预计，2026-2028 年公司归母净利润分别为 20.86/26.38/31.58 亿元，对应 EPS 分别为 13.59/17.19/20.58 元，当前股价对应 PE 分别为 22.58/17.86/14.92 倍。维持“买入”评级。 (30%)(20%)(10%)0%10%20%25/8/1925/10/3026/1/1026/3/2326/6/326/8/14春风动力沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P2 春风动力：2026Q2 收入加速增长，全地形车和摩托车外销高增 风险提示：海外需求波动风险、国际贸易政策变化风险、汇率波动风险、行业竞争加剧风险、新品推进不及预期风险等。 ◼ 盈利预测和财务指标 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（百万元） 19,746 24,449 29,715 35,011 营业收入增长率(%) 31.30% 23.82% 21.54% 17.82% 归母净利（百万元） 1,675 2,086 2,638 3,158 净利润增长率(%) 13.83% 24.53% 26.45% 19.71% 摊薄每股收益（元） 10.92 13.59 17.19 20.58 市盈率（PE） 28.12 22.58 17.86 14.92 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P3 春风动力：2026Q2 收入加速增长，全地形车和摩托车外销高增 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 货币资金 7,149 9,577 11,675 14,447 17,627 营业收入 15,038 19,746 24,449 29,715 35,011 应收和预付款项 1,597 1,992 2,466 2,996 3,527 营业成本 10,517 14,427 17,774 21,451 25,012 存货 2,530 2,873 3,540 4,272 4,981 营业税金及附加 287 372 464 562 663 其他流动资产 657 892 962 1,103 1,237 销售费用 1,057 1,286 1,540 1,899 2,269 流动资产合计 11,933 15,334 18,643 22,818 27,372 管理费用 713 786 880 1,088 1,439 长期股权投资 231 231 231 231 231 财务费用 -310 -153 67 38 10 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 -74 -70 0 0 0 固定资产 1,805 1,872 2,056 2,184 2,048 投资收益 -2 1 -2 0 -1 在建工程 144 508 586 729 946 公允价值变动 0 0 0 0 0 无形资产开发支出 194 267 295 328 360 营业利润 1,632 1,866 2,301 2,934