收入增长稳健，短期外部因素扰动利润

证券研究报告：食品饮料 | 公司点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股票投资评级买入|维持个股表现2025-082025-102026-012026-032026-062026-08-24%-20%-16%-12%-8%-4%0%4%8%12%16%安琪酵母食品饮料资料来源：聚源，中邮证券研究所公司基本情况最新收盘价（元）42.73总股本/流通股本（亿股）8.68 / 8.57总市值/流通市值（亿元）371 / 36652 周内最高/最低价45.60 / 33.50资产负债率(%)49.3%市盈率24.01第一大股东湖北安琪生物集团有限公司研究所分析师:蔡雪昱SAC 登记编号:S1340522070001Email:caixueyu@cnpsec.com分析师:杨逸文SAC 登记编号:S1340522120002Email:yangyiwen@cnpsec.com安琪酵母(600298)收入增长稳健，短期外部因素扰动利润l事件公 司 发 布 2026 年 半 年 报 ， 上 半 年 实 现 营 收 / 归 母 / 扣 非91.87/8.81/7.94 亿元，同比+16.30%/+10.21%/+7.02%。单 Q2 营收/归母/扣非 46.53/4.55/4.08 亿元，同比+13.35%/+6.01%/+0.82%；毛利率/归母净利率/扣非净利率约 27.12%/9.78%/8.77%。l投资要点Q1/Q2 收入均实现双位数增长，稳健发展符合预期。分业务看，酵母及深加工产品收入 66.83 亿元，同比增长 16.15%，主业保持良好增长态势；制糖产品收入 6.21 亿元，同比增长 61.54%，主要因贸易糖业务剥离后自产糖业务聚焦经营所致。分区域看，国内市场收入53.15 亿元，同比增长 19.25%，延续双位数增长；海外市场收入 38.72亿元，同比增长 11.84%，Q2 增速慢于 Q1，估计受中东地缘冲突及海运成本上升等外部因素阶段性影响。公司顺应酵母蛋白替代乳清蛋白的行业趋势，加快推进酵母蛋白产线改造，为长期增长做好产能储备。酵母蛋白现有产能满产运行，在建项目中年产 1.2 万吨项目预计 2027年上半年投产、年产 2 万吨项目预计 2028 年上半年投产、3500 吨/年产能技改项目预计 2027 年 7 月竣工，产能建设稳步推进。公司作为国内酵母行业绝对龙头，全球市占率领先，酵母蛋白作为新增长极有望持续贡献收入增量，中长期成长路径清晰。利润端增速慢于收入，汇兑损失及海运成本上涨等一次性外部因素为主要拖累。上半年综合毛利率 26.80%，同比提升 0.71 个百分点，受益于糖蜜成本价格稳定在低位区间，成本端压力可控。上半年归母净利率 9.59%，同比下降 0.53 个百分点；扣非净利率 8.64%，同比下降 0.75 个百分点。利润端承压主要源于：①汇兑损失显著增加，上半年财务费用 1.72 亿元，财务费用率同比提升 1.79 个百分点，本期因人民币汇率波动产生汇兑损失约 0.86 亿元，而上年同期为汇兑收益约 0.59 亿元，仅此一项即形成约 1.45 亿元的利润缺口；②3 月以来中东、欧洲方向海运运费及运输保险费用大幅上涨，抵消了糖蜜成本下降带来的成本红利；③本期信用减值损失同比增加 1662 万元，主要为应收账款坏账准备。展望下半年，外部扰动因素有望消退，主业增长动能充足，酵母蛋白业务有望打开长期成长空间。油价已从 3 月近 120 美元/桶高位回落至 70 美元/桶附近，海运运费及运输保险费用有望环比改善；汇兑损益取决于人民币汇率走势，公司已通过外汇衍生品进行套期保值管理。糖蜜成本维持低位，水解糖替代方案成熟，成本端整体可控。l盈利预测与投资评级我们预计 2026-2028 年营业收入分别为 191.82/218.26/244.26亿 元 （ 原 2026-2027 年 预 测 值 为 188.82/206.68 亿 元 ）， 同 比发布时间：2026-08-20请务必阅读正文之后的免责条款部分2+14.67%/13.78%/11.91% 。 预 计 2026-2028 年 归 母 净 利 润 分 别 为18/21.27/25.65 亿元（原 2026-2027 年预测值为 19.17/22.01 亿元），同比+16.52%/18.22%/20.56%。对应当前股价 PE 分别为 20/17/14倍，维持“买入”评级。l风险提示：汇率波动风险；海运及地缘政治风险；糖蜜成本回升风险；酵母蛋白项目推进不及预期；信用减值风险。n盈利预测和财务指标[table_FinchinaSimple]项目\年度2025A2026E2027E2028E营业收入（百万元）16729191822182624426增长率(%)10.0814.6713.7811.91EBITDA（百万元）2961.782947.443386.823916.61归属母公司净利润（百万元）1544.411799.502127.392564.74增长率(%)16.6016.5218.2220.56EPS(元/股)1.782.072.452.96市盈率（P/E）23.7920.4117.2714.32市净率（P/B）3.062.782.502.23EV/EBITDA14.6214.2512.029.90资料来源：公司公告，中邮证券研究所[table_FinchinaSimpleEnd]请务必阅读正文之后的免责条款部分3[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率财务报表(百万元)2025A2026E2027E2028E主要财务比率2025A2026E2027E2028E利润表成长能力营业收入16729191822182624426营业收入10.1%14.7%13.8%11.9%营业成本12596144271636118230营业利润19.8%15.6%18.6%21.1%税金及附加133152172193归属于母公司净利润16.6%16.5%18.2%20.6%销售费用94199711351265获利能力管理费用549633764830毛利率24.7%24.8%25.0%25.4%研发费用677767862953净利率9.2%9.4%9.7%10.5%财务费用135297251178ROE12.8%13.6%14.5%15.6%资产减值损失-70000ROIC8.2%9.9%10.7%11.5%营业利润1874216525693110偿债能力营业外收入25292928资产负债率49.3%45.7%45.5%44.6%营业外支出28161820流动比率1.211.271.341.46利润总额1871217825803117营运能力所得税282327387468应收账款周转率9.119.659.589.63净利润1589185121932650存货周转率2.682.742.782.76归母净利润1544180021272565总资产周转率0.710.740.800.81每股收益（元）1.782.072.452.96每股指标（元）资产负债表每股收益1.782.072.452.9