AI铜材业绩贡献超预期，越南基地投产打开成长空间

证券研究报告：有色金属| 公司点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股票投资评级增持 |首次覆盖个股表现2025-082025-102026-012026-032026-062026-08-33%-21%-9%3%15%27%39%51%63%75%87%金田股份有色金属资料来源：聚源，中邮证券研究所公司基本情况最新收盘价（元）11.95总股本/流通股本（亿股）17.29 / 17.29总市值/流通市值（亿元）207 / 20752 周内最高/最低价14.75 / 9.05资产负债率(%)66.6%市盈率23.90第一大股东宁波金田投资控股有限公司研究所分析师:李帅华SAC 登记编号:S1340522060001Email:lishuaihua@cnpsec.com分析师:魏欣SAC 登记编号:S1340524070001Email:weixin@cnpsec.com金田股份(601609)AI 铜材业绩贡献超预期，越南基地投产打开成长空间l投资要点事件：公司发布 2026 年半年报，26H1 实现营收 793.00 亿元，同比+33.74%；归母净利润 4.42 亿元，同比+18.44%；扣非归母净利润2.23 亿元，同比-15.22%。其中 26Q2 实现营收 428.24 亿元，同比+33.79%、环比+17.40%；归母净利润 2.72 亿元，同比+21.97%、环比+60.00%；扣非归母净利润 1.42 亿元，同比-11.25%、环比+75.31%。公司业绩增长主要驱动：铜价高位运行放大营收，AI 算力铜材与 800V 高压扁线等高端产品放量，叠加政府补助 1.03 亿元及公允价值变动收益 1.20 亿元贡献非经常性损益 2.19 亿元。铜价上涨占用短期资金，资产负债率上升。费用方面，公司销售费 用 / 管 理 费 用 / 研 发 费 用 / 财 务 费 用 较 去 年 同 期 +0.34/-0.05/+0.71/+0.56 亿元。负债方面，短期借款+57.53 亿元，同比+175.22%,主要系铜价上涨，资产负债率较 2025 年上升 2.07pct 至68.67%。AI 铜材持续放量，上半年芯片铜材销量达 2.6 万吨。公司“算力散热领域铜基材”和“机架母线铜基材”两大产品已切入国内外多家 AI算力产业供应链体系。上半年公司芯片半导体领域铜材销量 2.6万吨，同比增长 22%，算力散热铜基材/机架母线铜基材销量为 1.27万吨/3185 吨，同比+68%/+94%。Rubin 放量带动需求增长。在算力散热领域铜基材领域，公司出货量实现万吨级稳定供货，近两年产销量增长迅速，产品矩阵包括CPU/GPU 液冷底板基材、超高精密微通道散热片基材、液冷光模块基材与鼠笼式液冷板基材、交换节点液冷板基材、存储节点散热模组基材等，通过进入讯强（CoolerMaster）、奇鋐（AVC）、台达（Delta）等头部液冷散热模组企业供应链，实现向英伟达（NVIDIA）、META、亚马逊云科技（AWS）、华为等 AI 算力产业供货。今年 5 月起公司已批量供货英伟达（NVIDIA）VeraRubin 和超威半导体（AMD）MI450 项目。机架母线铜基材领域，公司通过安费诺（Amphenol）、泰科（TEConnectivity）等头部连接系统企业供应链，实现向 AI 算力企业的导电铜材供应。随着 AI 算力机柜功率的迅速提升，机架母线供电方案优势逐步显现，成为解决散热和高载流问题的首选。越南基地持续推进，芯片相关产品产能有望扩至 10 万吨。公司芯片半导体散热领域铜排产能 3.5 万吨，机架母线领域铜排产能 1.5万吨，主要产能位于广东基地，随着越南年产 3 万吨液冷散热及机架母线用高精密铜排生产项目”推进建设，预计 2027 年上半年，公司芯片半导体散热领域铜排产能可达 7 万吨，机架母线领域铜排产能可达 3 万吨。发布时间：2026-08-20请务必阅读正文之后的免责条款部分2高压扁线产品结构升级。新能源汽车领域，公司电磁线、高精密铜带、铜排、合金棒线等产品已进入比亚迪、吉利、小米、大众、丰田、宁德时代、博世、汇川、台达、博格华纳、赛力斯、沃尔沃、蔚来等标杆客户供应商体系，26H1 应用于新能源汽车领域的铜产品销量 7.5 万吨，同比增长 22%。其中电磁扁线出货量 1.67 万吨，同比增长 61%，800V 及以上高压扁线出货量 8635 吨，同比增长 98%，800V 及以上高压扁线出货量占比 52%，同比提升 10 个百分点，市占率持续领先。子公司科田磁业业绩向好，计划分拆上市。稀土永磁板块，子公司科田磁业为磁材行业核心企业，上半年稀土永磁成品产量 3925吨，同比提升 12%；稀土磁性材料毛利率 14.80%，同比提升 1.80 个百分点，实现净利润 0.66 亿元，公司计划分拆科田磁业至境内证券交易所上市。投资建议：考虑到公司越南项目投产在即，产能利用率提升，AI 铜材业绩贡献有望持续增长，预计公司 2026/2027/2028 年实现归母净利润 11.23/15.26/18.02 亿元，分别同比+49.29%/+35.84%/+18.10%。以 2026 年 8 月 19 日收盘价为基准，2026-2028 年对应 PE 分别为 19.93/14.67/12.42 倍。给予公司“增持”评级。l风险提示：价格波动风险，项目进度不及预期风险等。n盈利预测和财务指标[table_FinchinaSimple]项目\年度2025A2026E2027E2028E营业收入（百万元）125064134160146973160638增长率(%)0.737.279.559.30EBITDA（百万元）2069.991816.762275.802534.12归属母公司净利润（百万元）752.451123.341525.981802.10增长率(%)56.1649.2935.8418.10EPS(元/股)0.440.650.881.04市盈率（P/E）29.7519.9314.6712.42市净率（P/B）2.162.041.861.69EV/EBITDA14.0119.2815.3713.74资料来源：公司公告，中邮证券研究所[table_FinchinaSimpleEnd]请务必阅读正文之后的免责条款部分3[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率财务报表(百万元)2025A2026E2027E2028E主要财务比率2025A2026E2027E2028E利润表成长能力营业收入125064134160146973160638营业收入0.7%7.3%9.6%9.3%营业成本121868131403143723156990营业利润52.8%48.3%35.8%18.1%税金及附加146157172188归属于母公司净利润56.2%49.3%35.8%18.1%销售费用431463507554获利能力管理费用748802879961毛利率2.6%2.1%2.2%2.3%研发费用629674739807净利率0.6%0.8%1.0%1.1%财务费用662-4