公司深度报告：十年铸剑，勇立潮头

证券研究报告公司研究 / 公司深度2026 年 08 月 20 日电子十年铸剑，勇立潮头——长鑫科技（688825.SH）公司深度报告报告原因：买入（首次评级）投资要点：长鑫科技是中国第一、全球第四大 DRAM 一体化供应商，2026Q1 全球 DRAM 市场份额7.7%，份额持续提升。依托合肥地方产业资本与国家集成电路大基金支持，公司实现 DRAM全产业链自主可控。2025 年公司营收 617.99 亿元，同比增长 155.60%；归母净利润 18.75亿元，同比增长 126.24%，经营实现扭亏。AI 算力带动需求扩张，存储产业迎来发展新机遇。1）复盘存储历史周期，历史几轮上行行情分别由 PC 普及、智能手机迭代、线上经济需求拉动；本轮在 AI 算力需求拉动之下，存储价格维持上行通道。我们判断，本轮存储高景气有望贯穿 2026 全年。2）全球 DRAM 市场规模高速扩张。据 Omdia 数据，2025 年市场规模达 1505 亿美元；AI 服务器单台 DRAM搭载量为传统通用服务器的 8-10 倍，配套 HBM 成长空间广阔。3）全球 DRAM 市场格局高度集中。Samsung、SK hynix、Micron 三家合计占据九成以上份额，长鑫科技是国内唯一可大规模量产 DRAM 的企业，国产替代空间广阔。在行业需求扩张、存储芯片涨价的背景下，公司 2026Q1 业绩爆发，实现营收 508.00 亿元，同比增长 719.13%，归母净利润 247.62亿元，同比增长 1688.30%。HBM 技术持续突破，产品结构优化打开存储 ASP 上行空间，公司业绩具备长期增长潜力。1）技术制程稳步追赶国际龙头，长鑫持续缩小与 Samsung、SK hynix、Micron 的技术代差，目前已实现 G4 工艺规模化量产，同步推进 G5 先进制程研发。2）高端存储产品布局加速落地，公司已完成 HBM2/HBM2E 样品验证，在研 HBM3/HBM3E 新一代高端存储产品，计划2026 年推进小批量试产，完善 AI 算力配套高端存储矩阵。2026Q1Samsung、SK hynix、Micron 单 Gb 均价分别达 1.02、1.24、1.10 美元；相较之下，公司当前服务器等高附加值存储营收占比偏低，整体存储均价与海外龙头存在显著差距。我们认为，随着 DDR5、HBM等高溢价产品持续放量，公司产品结构将持续优化，带动整体存储均价稳步抬升。投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级。我们预计公司 2026-2028 年营业收入分别为2796.17/4277.58/6077.16 亿元，同比增加 352.46%/52.98%/42.07%；归母净利润分别为1412.70/2413.40/3498.13 亿元，对应当前股价 PE 分别为 27.25/15.95/11.00x。公司作为国内存储领域核心标的，有望充分受益存储芯片价格上行周期，同时把握 AI 算力产业带来的长期需求红利。风险提示：1）长鑫科技存储工艺良率爬坡不及预期；2）存储行业周期性波动风险；3）高端光刻机及海外设备出口管制风险；4）HBM 高端产品量产与客户认证不及预期。市场数据：2026 年 8 月 19 日收盘价（元）57.55上市至今最高/最低（元）61.80/38.11市净率 LF26.00股息率（分红/股价）-总市值（亿元）38489.95总股本（亿股）668.81上证指数/深证成指3894.42/13890.15数据来源：Wind基础数据：2026 年 03 月 31 日每股净资产（元）1.4资产负债率%50.64总股本/流通 A 股（百万）60,193/-流通 B 股/H 股（百万）-/-上市后股价与沪深 300 指数对比走势：资料来源：iFinD相关研究-证券分析师许亮S08205250100020755-83562506xuliang@ajzq.com联系人朱俊宇S0820125040021021-32229888-25520zhujunyu@ajzq.com财务数据及盈利预测报告期202420252026E2027E2028E营业总收入（百万元）24178.2561799.32279617.21427758.41607716.37同比增长率（%）166.07%155.60%352.46%52.98%42.07%归母净利润（百万元）-7144.891874.86141269.67241340.04349813.36同比增长（%）56.27%126.24%7434.95%70.84%44.95%每股收益（元/股）-0.110.032.113.615.23毛利率（%）5.58%40.99%72.22%76.99%77.93%ROE（%）-17.25%3.30%55.20%48.53%41.30%市盈率-538.712052.9527.2515.9511.00注：“市盈率”是指目前股价除以各年每股收益;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE数据截至 2026 年 8 月 19 日请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2长鑫科技（688825.SH）2026 年 08 月 20 日日投资案件投资评级与估值首次覆盖，给予“买入”评级。我们预计公司 2026-2028 年归母净利润分别为1412.70/2413.40/3498.13 亿元，对应当前股价 PE 依次为 27.25/15.95/11.00X。行业层面，选取 SK hynix、Micron、Samsung 作为可比标的，三家公司对应 2026-2028 年一致预期 PE 均值分别为 8.74/5.43/5.18X。公司相对海外成熟存储 IDM 存在阶段性溢价，既包含海内外市场系统性估值差异，更源于发展阶段分化：海外巨头已进入成熟期，按周期股逻辑定价，而公司处于国产替代、产能扩张的份额提升期，成长溢价具备基本面支撑，并非单纯高估；后续伴随产能与规模效应释放，业绩增长将推动 PE 下行、估值溢价逐步消化。关键假设点分 业 务 收 入 假 设 ： 我 们 预 计 公 司2026-2028年 营 业 收 入 为2796.17/4277.58/6077.16 亿元，同比增加 352.46%/52.98%/42.07%。公司营收增长主要由 LPDDR 系列与 DDR 系列两大核心主业驱动：1）LPDDR 系列：面向移动终端、AI 算力等应用场景，受益全球 AI 算力建设拉动，高带宽存储、服务器级 DRAM 需求持续放量；行业周期反转带动存储芯片量价齐升，产品盈利水平修复。我们预计 2026-2028年LPDDR系 列 营 收1632.01/2366.41/3218.32亿 元 ， 同 比 增 长300.95%/45.00%/36.00%。2）DDR 系列：主要覆盖服务器、PC 等市场，深度受益 AI服务器 DRAM 搭载量大幅提升，下游智算中心建设拉动服务器 DRAM 需求快速扩张。伴随行业涨价以及公司良率、产能持续爬坡，产品出货规模快速增长。预计 2026-2028 年DDR 系列营收 1146.66/1891.99/2837.99 亿元，同比增长 487.09%/