受益于锡价上行，26H1归母增长39.8%

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年08月20日优于大市华锡有色（600301.SH）受益于锡价上行，26H1 归母增长 39.8%核心观点公司研究·财报点评有色金属·小金属证券分析师：刘孟峦证券分析师：谷瑜010-88005312021-61761033liumengluan@guosen.com.cnguyu@guosen.com.cnS0980520040001S0980524110001基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价47.10 元总市值/流通市值29794/12968 百万元52 周最高价/最低价77.77/26.01 元近 3 个月日均成交额912.98 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《华锡有色（600301.SH）-对广西关键金属研究院 13%投资中的股权投资落地，广西金属产业高端智能化可期》——2026-06-09《华锡有色（600301.SH）半年报点评：二季度利润环比明显提升，聚焦资源增储扩产》 ——2025-08-15《华锡有色（600301.SH）财报点评：矿山产量有望持续提升，受益于锡、锑价格上涨》 ——2025-05-12公司 2026H1 归母净利同比增加 39.8%。2026H1 实现营收 30 亿元（+9.0%），归母净利 5.3 亿元（+39.8%），扣非归母净利润 5.2 亿元（+38.5%），经营活动产生的现金流量净额 5.7 亿元（+7.5%）。单季度 2026Q2 归母净利 3.5 亿元，同比+54.1%，环比+93.5%。2026 上半年净利增长主要系锡价同比显著上行，矿端成本较为固定的情况下，利润增长极具弹性。产能情况：采矿业务是支撑公司稳定发展的核心业务。公司持有并经营三座矿山。①铜坑矿，位于南丹县大厂镇，矿区面积为 15.7786 平方公里，矿山证载开采规模 350 万吨/年，主要含有锡、锌、铅、锑、铟等金属，目前产能 140 万吨/年，一期扩产 99 万吨/年，隶属于铜坑分公司，股权比例 100%。②高峰锡矿，位于广西南丹大厂镇，矿区面积 2.1981平方公里，矿山证载开采规模 33 万吨/年，后续扩产至 45 万吨。开采的主矿体 100+105 号矿体是世界上罕见的特大型特富锡多金属矿体。主要含有锡、锌、铅、锑、铟等金属，矿石中的锡、锌、铅、锑的含量均达到独立矿床的工业要求，隶属于高峰矿业，权益比例 58.75%，③佛子冲铅锌矿，位于岑溪市诚谏镇和安平镇，矿区面积为 13.2852 平方公里，矿山证载开采规模 45 万吨/年，后续扩产到 80 万吨，主要含有锌、铅、铜、银等金属，隶属于佛子公司，股权比例 100%。另外托管五吉锑矿，隶属于五吉公司，目前处于托管状态，权益比例 69.96%，目前 9 万吨原矿规模，预计扩产到 30 万吨。2025 年，公司锡精矿年产量 6530 吨，锌精矿年产量 5.4 万吨，铅锑精矿年产量 1.6 万吨，若现有矿山扩产预期达成+五吉公司成功注入，公司在 2030 年前的锡和锑产量约有翻倍增长空间，铅锌增速估计为 60%。产量情况：2026H1 公司生产锡精矿 3672 金属吨，同比增长 12.2%；生产锌精矿 26705 金属吨，同比减少 1.5%；生产铅锑精矿 7309 吨，同比减少 6.9%。此外，公司从锌精矿冶炼中提取副产品铟，产量 14.3 吨，同比小幅增加 3.6%。同比 2025H1，增利因素：2026H1 中国锡(1#)价均价 39.6 万元/吨，同比增 13.3 万元/吨（+51%），经测算，增厚毛利约 3.9 亿元。2026H1 公司实现毛利 13.0 亿元，同比 2025H1 的 10.1 亿元增加 28.8%。费用方面，2026H1 实现期间费用 2.1 亿元，较 2025H1 的 2.0 亿元无显著变化。风险提示：广西矿权整合落地进度不及预期；关键金属研究院研发产业化落地缓慢；锡、锑大宗商品周期价格大幅下行压制盈利。投资建议：公司上半年出资投资关键金属研究院 13%股权，还在今年 1月份引入关键金属集团作为间接控股股东，广西关键金属全产业链布局闭环成型。后续期待①关键金属集团逐步落地区内零散矿山整合注入，公司已有铜坑矿、高峰矿带来扩产增量；②研究院高纯新材料推进研发，产品结构升级贡献利润。我们下调公司 26-28 年 EPS 为 1.99/2.10/2.75元（此前预计 2.31/2.46/3.33 元，主要系降低锑价格假设），归母净利分别为 12.6/13.3/17.4 亿元，对应 PE 24/23/17x，维持“优于大市”评级。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告盈利预测和财务指标202420252026E2027E2028E营业收入(百万元)4,6315,8037,0767,6528,976(+/-%)58.4%25.3%21.9%8.1%17.3%归母净利润(百万元)658801125713261742(+/-%)109.8%21.7%56.9%5.6%31.3%每股收益（元）1.041.271.992.102.75EBITMargin28.5%26.7%32.0%31.0%34.9%净资产收益率（ROE）16.5%16.7%23.1%21.8%25.0%市盈率（PE）45.337.223.722.517.1EV/EBITDA20.618.213.012.59.7市净率（PB）7.456.205.494.894.28资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3公司 2026H1 归母净利同比增加 39.8%。2026H1 实现营收 30 亿元（+9.0%），归母净利 5.3 亿元（+39.8%），扣非归母净利润 5.2 亿元（+38.5%），经营活动产生的现金流量净额 5.7 亿元（+7.5%）。单季度 2026Q2 归母净利 3.5 亿元，同比+54.1%，环比+93.5%。2026 上半年净利增长主要系锡价同比显著上行，矿端成本较为固定的情况下，利润增长极具弹性。产能情况：采矿业务是支撑公司稳定发展的核心业务。公司持有并经营三座矿山。①铜坑矿，位于南丹县大厂镇，矿区面积为 15.7786 平方公里，矿山证载开采规模 350 万吨/年，主要含有锡、锌、铅、锑、铟等金属，目前产能 140 万吨/年，一期扩产 99 万吨/年，隶属于铜坑分公司，股权比例 100%。②高峰锡矿，位于广西南丹大厂镇，矿区面积 2.1981 平方公里，矿山证载开采规模 33 万吨/年，后续扩产至 45 万吨。开采的主矿体 100+105 号矿体是世界上罕见的特大型特富锡多金属矿体。主要含有锡、锌、铅、锑、铟等金属，矿石中的锡、锌、铅、锑的含量均达到独立矿床的工业要求，隶属于高峰矿业，权益比例 58.75%，③佛子冲铅锌矿，位于岑溪市诚谏镇和安平镇，矿区面积为 13.2852 平方公里，矿山证载开采规模 45 万吨/年，后续扩产到 80 万吨，主要含有锌、铅、铜、银等金属，隶属于佛子公司，股权比例 10