半年报点评：黄金成本优势明显，在建项目稳步推进

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年08月20日优于大市山金国际（000975.SZ）——半年报点评黄金成本优势明显，在建项目稳步推进核心观点公司研究·财报点评有色金属·贵金属证券分析师：刘孟峦证券分析师：杨耀洪010-88005312021-60933161liumengluan@guosen.com.cnyangyaohong@guosen.com.cnS0980520040001S0980520040005基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价26.80 元总市值/流通市值74304/67622 百万元52 周最高价/最低价42.29/16.60 元近 3 个月日均成交额1322.70 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《山金国际（000975.SZ）年报点评：矿产金成长性强，持续深化全球化战略布局》 ——2026-03-09《山金国际（000975.SZ）三季报点评：矿产金成本优势明显，新项目建设稳步推进》 ——2025-10-26《山金国际（000975.SZ）半年报点评：经营稳健，兑现金价上涨带来的业绩弹性》 ——2025-08-19《山金国际（000975.SZ）年报点评：黄金成本优势突出，未来成长性值得期待》 ——2025-03-18《山金国际（000975.SZ）三季报点评：低成本优势突出，新项目收购完成交割》 ——2024-10-22公司发布半年报：上半年实现营收 96.59 亿元，同比+4.47%；实现归母净利24.16 亿元，同比+51.43%。26Q2 实现营收 37.21 亿元，同比-24.43%，环比-37.34%；实现归母净利 10.23 亿元，同比+13.39%，环比-26.63%。核心产品产销量数据：今年上半年，公司矿产金产量为 3.26 吨，销量为 3.63吨；其中，26Q1/Q2 产量分别为 1.65/1.61 吨，销量分别为 2.04/1.59 吨。今年上半年，公司矿产银产量为 65.88 吨，销量为 76.25 吨；其中，26Q1/Q2产量分别为 24.83/41.05 吨，销量分别为 33.74/42.51 吨。黄金售价和成本数据：今年上半年，沪金均值约 1039.6 元/克，公司矿产金销售均值约 1011.7 元/克。在成本方面，今年上半年，矿产金合并摊销后克金成本为 163.69 元/克，同比+8.43%；其中 26Q1/Q2 合并摊销后克金成本为165.16/161.80 元/克，26Q2 环比-2.03%。相较于同行其他矿企，公司成本控制能力突出，成本优势也非常明显。在建项目稳步推进：1）Osino 是 2024 年收购的矿山企业，其主要资产为位于纳米比亚的 Twin Hills 金矿项目，金资源量 122.57 吨，金储量 67.20 吨，项目建设已于 2025 启动，预计 2027 年上半年投产，投产后将带来每年 5 吨黄金产能。目前 Twin Hills 金矿采选工程选厂设备安装等工作有序展开，露天采剥工程已开工建设。2）华盛金矿是 2021 年收购的停产金矿，属于国内稀有的类卡林型大型金矿，公司此前一直在推进周边矿权整合工作，目前正在推进扩证复产工作，项目采用露天开采，生产工艺简单，开采成本也比较低，预计未来将带来每年 2-3 吨的黄金产能。3）青海大柴旦是公司旗下主力矿山项目，青龙沟金矿扩建项目及输变电站工程按计划推进，新建尾矿库完成前期手续，青海大柴旦未来仍有较大的扩产潜力。风险提示：项目建设进度不及预期；黄金价格大幅回调；安全和环保风险。投资建议：维持“优于大市”评级。预测公司26-28 年实现营收 202.61/247.30/277.01(原预测 220.66/261.17/295.89)亿元，同比增速18.5%/22.1%/12.0%；归母净利润47.42/68.03/83.39(原预测 57.83/77.61/96.15)亿元，同比增速 59.6%/43.5%/22.6%；当前股价对应 PE 为 15.7/10.9/8.9X。考虑到公司资源禀赋突出，成本优势明显，未来随着资源挖潜以及新项目的并购，黄金产量存在较大提升空间，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202420252026E2027E2028E营业收入(百万元)13,58517,09920,26124,73027,701(+/-%)67.6%25.9%18.5%22.1%12.0%净利润(百万元)2,1732,9724,7426,8038,339(+/-%)52.6%36.7%59.6%43.5%22.6%每股收益（元）0.781.071.712.453.00EBITMargin23.9%25.5%34.9%41.2%45.0%净资产收益率（ROE）16.7%19.9%26.0%29.6%28.9%市盈率（PE）34.225.015.710.98.9EV/EBITDA20.215.59.56.95.7市净率（PB）5.734.994.083.242.58资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2公司发布 2026 年半年报：上半年实现营收 96.59 亿元，同比+4.47%；实现归母净利润 24.16 亿元，同比+51.43%；实现扣非净利润 23.85 亿元，同比+49.23%；实现经营活动净现金流 30.67 亿元，同比+17.13%。公司于 26Q2 实现营收 37.21 亿元，同比-24.43%，环比-37.34%；实现归母净利润 10.23 亿元，同比+13.39%，环比-26.63%；实现扣非净利润 9.35 亿元，同比+4.48%，环比-35.57%。图1：公司营业收入及增速图2：公司归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理核心产品产销量数据：今年上半年，公司矿产金产量为 3.26 吨，销量为 3.63 吨；其中，26Q1/Q2 产量分别为 1.65/1.61 吨，销量分别为 2.04/1.59 吨。今年上半年，公司矿产银产量为 65.88 吨，销量为 76.25 吨；其中，26Q1/Q2 产量分别为24.83/41.05 吨，销量分别为 33.74/42.51 吨。表1：公司矿产金产销量和成本变化矿产金24Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q325Q426Q126Q2产量/吨1.982.182.121.761.771.951.872.011.651.61销量/吨2.282.132.101.542.032.091.861.132.041.59成本/元/克156.32136.05134.97156.39147.87153.96132.41126.25165.16161.80资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理表2：公司核心产品产销量和成本变化2026 年上半年2025 年上半年产量/吨销量/吨单位销售成本产量/吨销量/吨单位销售成本合并摊销后合并摊销前合并摊销后合并摊销前矿产金3