收入增长，成本红利释放，汇兑损益短期扰动利润

请务必阅读最后股票评级说明和免责声明1其他食品安琪酵母（600298.SH）买入-A(首次)收入增长，成本红利释放，汇兑损益短期扰动利润2026 年 8 月 20 日公司研究/公司快报公司近一年市场表现市场数据：2026 年 8 月 19 日收盘价（元/股）：42.33年内最高/最低（元/股）：46.00/33.11流通 A 股/总股本（亿股）：8.57/8.68流通 A 股市值（亿元）：362.83总市值（亿元）：367.35基础数据：2026 年 6 月 30 日基本每股收益(元/股)：1.03摊薄每股收益(元/股)：1.03每股净资产(元/股)：15.35净资产收益率(%)：6.80资料来源：常闻分析师：熊鹏执业登记编码：S0760525080002邮箱：xiongpeng@sxzq.com刘清羽执业登记编码：S0760525070001邮箱：liuqingyu@sxzq.com事件描述2026H1 公司实现营业收入 91.87 亿元，同比增长 16.30%；归母净利润8.81 亿元，同比增长 10.21%；扣非归母净利润 7.94 亿元，同比增长 7.02%。单看 26Q2，公司实现收入 46.53 亿元，同比增长 13.35%；归母净利润 4.55亿元，同比增长 6.01%；扣非归母净利润 4.08 亿元，同比增长 0.82%。事件点评酵母主业保持较快增长，食品原料和制糖业务贡献增量，国内市场表现优于海外，海外维持稳定增长贡献。2026H1 酵母及深加工产品实现收入 66.83亿元，同比增长 16.15%，占主营收入约 73.2%，仍是公司最主要的增长基础；食品原料收入 11.86 亿元，同比增长 33.58%，受益于烘焙食品、饮品及功能性原料需求增长；制糖产品收入 6.21 亿元，同比增长 61.54%。分区域看，国内收入 52.52 亿元，同比增长 19.25%，国外收入 38.72 亿元，同比增长11.84%，海外收入占主营收入约 42.4%。期末经销商总数达到 25,386 家，较上年同期增加 797 家，其中海外经销商同比增加 683 家至 7,026 家，全球渠道网络继续扩张。糖蜜成本下降推动毛利率改善，但汇兑损失、研发投入及信用减值抵消了经营杠杆。公司 2026H1 综合毛利率为 26.80%，同比提升 0.71 个百分点，预计主要受益于糖蜜等原材料采购成本下降及产品结构优化。销售费用率同比下降 0.35 个百分点至 5.23%，管理费用率同比下降 0.16 个百分点至 3.27%，收入增长带来的规模效应已经体现；研发费用 3.66 亿元，同比增长 19.57%，主要围绕酵母蛋白、酵母抽提物、葡聚糖及生物制造等方向持续投入。26H1财务费用由上年同期 0.07 亿元增至 1.72 亿元，费用率由 0.09%升至 1.87%；其中本期产生汇兑损失 0.86 亿元，汇兑损益同比变化约 1.44 亿元；此外，应收账款信用减值损失由 0.06 亿元扩大至 0.22 亿元。受上述因素影响，公司归母净利率由上年同期的 10.12%下降至 9.59%。投资建议新业务方面，我们看好酵母蛋白扩产，场景已由运动营养向保健食品和大众食品延伸，高核酸酵母抽提物、葡聚糖及功能性食品原料有望成为中长期增量。公司上半年发酵产量达到 25.4 万吨，同比增长 11.6%，目前国内外发酵总产能约 49 万吨，国内市场份额约 55%、全球份额超过20% ， 规 模 位 居 全 球 第 二 。 预 计 公 司 2026-2028 年 EPS 分 别 为2.11\2.66\3.16，对应公司 8 月 19 日收盘价 42.33 元，2026-2028 年 PE 分公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明2别为 20.0\15.9\13.4，首次覆盖，我们给予“买入-A”评级。风险提示市场竞争加剧；汇率波动风险；糖蜜价格大幅波动；海外地缘贸易摩擦风险。财务数据与估值：会计年度2024A2025A2026E2027E2028E营业收入(百万元)15,19716,72919,23821,56123,748YoY(%)11.910.115.012.110.1净利润(百万元)1,3251,5441,8342,3092,747YoY(%)4.316.618.725.919.0毛利率(%)23.524.725.127.227.9EPS(摊薄/元)1.531.782.112.663.16ROE(%)11.912.313.214.615.2P/E(倍)27.723.820.015.913.4P/B(倍)3.43.12.72.42.1净利率(%)8.79.29.510.711.6资料来源：常闻，山西证券研究所公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明3财务报表预测和估值数据汇总资产负债表(百万元)利润表(百万元)会计年度2024A2025A2026E2027E2028E会计年度2024A2025A2026E2027E2028E流动资产951411650149881630717976营业收入1519716729192382156123748现金13782812514558096423营业成本1162212596144041569517119应收票据及应收账款19401952249624933005营业税金及附加117133151170187预付账款405340584445678营业费用828941108712921423存货42825105517961406231管理费用492549631755831其他流动资产15101441158514201639研发费用632677798887977非流动资产1221913808146581534115811财务费用631357910116长期投资3343475155资产减值损失-59-64-98-99-104固定资产981611223120391265813101公允价值变动收益-0-1-0-0-0无形资产672788844882916投资净收益-4-5-4-5-5其他非流动资产16971753172817501740营业利润15651874220227783309资产总计2173325458296463164833787营业外收入3425282828流动负债77809659129111334113521营业外支出1028192021短期借款35984573832587138222利润总额15891871221127863316应付票据及应付账款23442380296128643499所得税236282328415495其他流动负债18372706162517641801税后利润13531589188323702821非流动负债26142901243221031714少数股东损益2844496274长期借款20602069176213981000归属母公司净利润13251544183423092747其他非流动负债554832670705714EBITDA27313117346942354851负债合计10394125611534215444152