公司业绩持续向好，合同负债历史新高

请务必阅读最后股票评级说明和免责声明1输变电设备思源电气（002028.SZ）买入-A(维持)公司业绩持续向好，合同负债历史新高2026 年 8 月 20 日公司研究/公司快报公司近一年市场表现市场数据：2026 年 8 月 19 日收盘价（元/股）：171.00年内最高/最低（元/股）：239.12/82.43流通 A 股/总股本（亿股）：6.11/7.83流通 A 股市值（亿元）：1,044.48总市值（亿元）：1,338.20基础数据：2026 年 6 月 30 日基本每股收益(元/股)：1.87摊薄每股收益(元/股)：1.87每股净资产(元/股)：21.48净资产收益率(%)：9.19资料来源：常闻分析师：肖索执业登记编码：S0760522030006邮箱：xiaosuo@sxzq.com杜羽枢执业登记编码：S0760523110002邮箱：duyushu@sxzq.com事件描述8 月 15 日，公司公告 2026 年半年报，2026H1 公司实现营业收入 108.0亿元，同比增长 27.0%，实现归母净利润 14.6 亿元，同比增长 13.2%，公司毛利率 30.5%，同比下降 1.3pct。26Q2 公司实现营业收入 62.3 亿元，归母净利润 9.1 亿元，同比增长 8.0%/环比增长 66.2%，毛利率 31.6%，同比下降1.1pct、环比上升 2.6pct，中报业绩与业绩快报一致。事件点评公司开关、变压器核心主业盈利上行，储能等低毛利业务拉低综合毛利。2026H1 公司业务收入拆分如下，开关类业务实现收入 43.3 亿元，同比+22.5%，毛利率 39.1%，同比+3.7pct。变压器实现收入 22.6 亿元，同比+12.5%，毛利率 36.4%，同比+0.9pct。储能系统及元件实现收入 13.9 亿元，同比+231.3%，毛利率 10.5%，同比+4.2pct。保护及自动化类业务实现收入 11.4亿元，同比+15.8%，毛利率 34.8%，同比-1.3pct。EPC 实现收入 11.2 亿元，同比+38.4%，毛利率 10.9%，同比-1.8pct。电力电子等实现收入 5.4 亿元，同比-25.0%，毛利率 19.2%，同比-14.4pct。公司核心高毛利主业（开关、变压器）盈利能力进一步提升，但低毛利率的 EPC 及储能业务收入占比同比提升 8.8pct 至 23.2%，业务结构变化为综合毛利率同比下降的主要原因。公司费用率基本稳定，汇兑损失 1.3 亿元拖累财务费用。2026H1 公司期间费用合计 14.7 亿元，同比增加 3.2 亿元；期间费用率 13.6%，同比+0.1pct。其中，销售费用率 4.6%（-0.6pct）、管理费用率 1.9%（-0.3pct）、研发费用率6.2%（-0.4pct，研发投入 6.7 亿元，同比+19.4%）、财务费用 1.0 亿元（去年同期-0.5 亿元），财务费用同比由负转正，主要系汇率波动导致汇兑损失同比增加约 1.3 亿元。海外收入占比提升，在手订单饱满。2026H1 公司海外收入 31.8 亿元（同比+11.2%），占比 29.5%，较 2025 年提升 2.5pct。公司今年以来先后公告开关类、变压器类、超级电容的产能扩充项目，主要针对海外需求。截至 2026H1末，公司合同负债为 38.3 亿元，较期初增长 28.6%，其中，合同预收贷款 32.3亿元，较期初增长 30.2%，主要系订单增加所致，彰显在手订单充裕。公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明2投资建议公司是国内电力设备龙头企业，正在积极拥抱 AI 变革，加大柔性直流输电、构网、新型电力系统、AI 相关的前瞻性技术投入。在北美缺电的背景下，公司产品出海有望超预期增长。我们预计公司 2026-2028 年归母净利润分别为 39.9/58.5/82.5 亿元，对应公司 8 月 19 日收盘价 171.0 元，相当于 2026年 33.5 倍的动态市盈率，维持“买入-A”评级。风险提示包含但不局限于以下风险：1、海外政策性风险；2、汇率波动风险；3、市场竞争风险；4、原材料价格上涨风险。财务数据与估值：会计年度2024A2025A2026E2027E2028E营业收入(百万元)15,45821,53928,49337,44949,661YoY(%)24.139.332.331.432.6净利润(百万元)2,0493,1503,9905,8528,251YoY(%)31.453.726.746.641.0毛利率(%)31.230.832.033.033.6EPS(摊薄/元)2.624.035.107.4810.54ROE(%)16.520.621.324.125.6P/E(倍)65.342.533.522.916.2P/B(倍)10.88.67.15.54.1净利率(%)13.314.614.015.616.6资料来源：常闻，山西证券研究所公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明3财务报表预测和估值数据汇总资产负债表(百万元)利润表(百万元)会计年度2024A2025A2026E2027E2028E会计年度2024A2025A2026E2027E2028E流动资产1891124107307863982153601营业收入1545821539284933744949661现金4028493072291029315862营业成本1062814910193682507432991应收票据及应收账款66049346117531597820796营业税金及附加99124180232306预付账款53488299214711795营业费用7681028136817982384存货34774079573669719747管理费用4495816558611142其他流动资产42684870507651095402研发费用11101300196625473228非流动资产45635733650475118904财务费用-7-891-89-219长期投资320395878资产减值损失-274-236-206-232-237固定资产23682904360245325820公允价值变动收益292371819无形资产572559591625649投资净收益4756323944其他非流动资产16202250227322962357营业利润24323729469968539655资产总计2347429840372904733262506营业外收入98778流动负债1061813803176822207829173营业外支出1119141414短期借款149360360360360利润总额24313719469168469649应付票据及应付账款64858153108611375618633所得税3464595638221158其他流动负债398552906460796310179税后利润20853260412860258491非流动负债200236227219213少数股东损益36110138173240长期借款2860514438归属母公司净利润2