收入延续高增，新品及渠道拓展成效显著

证券研究报告：食品饮料 | 公司点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股票投资评级买入|维持个股表现2025-082025-102026-012026-032026-062026-08-28%-24%-20%-16%-12%-8%-4%0%4%8%12%有友食品食品饮料资料来源：聚源，中邮证券研究所公司基本情况最新收盘价（元）9.46总股本/流通股本（亿股）4.28 / 4.28总市值/流通市值（亿元）40 / 4052 周内最高/最低价14.59 / 8.98资产负债率(%)25.7%市盈率22.00第一大股东鹿有忠研究所分析师:蔡雪昱SAC 登记编号:S1340522070001Email:caixueyu@cnpsec.com分析师:杨逸文SAC 登记编号:S1340522120002Email:yangyiwen@cnpsec.com有友食品(603697)收入延续高增，新品及渠道拓展成效显著l事件公司发布 2026 年半年报，实现营收/归母/扣非 10.34/1.24/1.07亿 元 ， 同 比 +34.08%/+14.42%/+15.00% ； 单 Q2 营 收 / 归 母 / 扣 非4.99/0.58/0.48 亿元，同比+28.62%/+0.33%/-3.17%。l投资要点禽类制品与线下渠道双轮驱动，新兴渠道持续高增。H1 禽类制品收入 9.23 亿元，同比增长 39.99%，收入占比由 86.4%提升至89.6%；Q2 禽类制品收入 4.43 亿元，同比增长 32.56%。公司在新势能渠道推出的鸭掌新品表现亮眼：零食量贩渠道有骨鸭掌泡卤风味上市后反馈积极，山姆会员店脱骨鸭掌月销持续爬坡，稳居品类前列。分渠道看，线下渠道延续高景气。H1 线下渠道收入 9.77 亿元，同比增长 36.70%，收入占比进一步提升至 94.8%；Q2 线下渠道收入 4.75亿元，同比增长 30.9%，延续较高景气。零食量贩渠道新 SKU 订单在 Q2逐步交付，成为线下增长重要驱动力。线上渠道 H1 收入 0.54 亿元，同比增长 10.61%，增速低于线下。毛利率阶段性承压，费用管控优化部分对冲。Q2 归母净利润同比持平，毛利率大幅下行主因渠道结构变化（低毛利或无费率的零食量贩及会员制商超等新兴渠道收入占比快速提升，结构性拉低综合毛利率），费用端优化效果显著，四项费用率合计下降 2.39 个百分点，对冲了部分毛利率下行压力。展望全年，收入高增确定性较强，高分红承诺提升股东信心。公司股权激励 2026 年收入增长目标为不低于25%，上半年已达成 34.08%的增速，奠定良好基础。往后看，下半年进入消费旺季，山姆新品持续爬坡、零食量贩渠道渗透率持续提升、传统渠道继续稳健，有望驱动收入端延续高增。去年下半年起利润基数逐渐回落，26H2 产能跟上后提供了更多弹性空间，利润弹性有望逐季释放。股东回报方面，公司实施 2026 年中期分红，每股派息 0.27 元，分红比例约 93%（25H1每股派息 0.23 元，分红比例 90.7%，同比略有提升）。公司同步发布2026-2028 年股东回报规划，承诺每年现金分红不低于当年归母净利润的 90%，高股息属性突出，为中长期投资者提供坚实安全边际。l盈利预测与投资建议我们预计 2026-2028 年营业收入分别为 20.76/25.6/29.97 亿元（ 原 2026-2027 年 预 测 值 为 20.06/22.49 亿 元 ）， 同 比+30.67%/23.29%/17.07% ， 预 计 2026-2028 年 归 母 净 利 润 分 别 为2.33/3.04/3.72 亿元（原 2026-2027 年预测值为 2.65/2.99 亿元），同比+25.55%/30.67%/22.28%。对应当前股价 PE 分别为 17/13/11倍，维持“买入”评级。l风险提示：发布时间：2026-08-20请务必阅读正文之后的免责条款部分2原材料价格大幅波动；山姆新品放量不及预期；零食量贩渠道竞争加剧；产能紧张及排产交付不及预期。n盈利预测和财务指标[table_FinchinaSimple]项目\年度2025A2026E2027E2028E营业收入（百万元）1589207625602997增长率(%)34.3930.6723.2917.07EBITDA（百万元）229.28314.36405.66492.65归属母公司净利润（百万元）185.56232.96304.42372.23增长率(%)17.9425.5530.6722.28EPS(元/股)0.430.540.710.87市盈率（P/E）21.8017.3713.2910.87市净率（P/B）2.282.141.981.81EV/EBITDA21.8412.119.457.72资料来源：公司公告，中邮证券研究所[table_FinchinaSimpleEnd]请务必阅读正文之后的免责条款部分3[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率财务报表(百万元)2025A2026E2027E2028E主要财务比率2025A2026E2027E2028E利润表成长能力营业收入1589207625602997营业收入34.4%30.7%23.3%17.1%营业成本1180160919672290营业利润20.6%25.6%30.7%22.3%税金及附加15212630归属于母公司净利润17.9%25.5%30.7%22.3%销售费用142139169195获利能力管理费用57546575毛利率25.7%22.5%23.2%23.6%研发费用5566净利率11.7%11.2%11.9%12.4%财务费用0000ROE10.5%12.3%14.9%16.7%资产减值损失0000ROIC9.1%12.3%14.9%16.6%营业利润224282368450偿债能力营业外收入1222资产负债率25.7%27.9%28.8%28.6%营业外支出1111流动比率3.142.862.782.83利润总额225283369451营运能力所得税39506579应收账款周转率15.3113.5713.2512.94净利润186233304372存货周转率3.274.335.025.00归母净利润186233304372总资产周转率0.720.830.931.00每股收益（元）0.430.540.710.87每股指标（元）资产负债表每股收益0.430.540.710.87货币资金234245219248每股净资产4.144.424.785.21交易性金融资产1037118713071407估值比率应收票据及应收账款133173213250PE21.8017.3713.2910.87预付款项27323941PB2.282.141.981.81存货385357426490流动资产合计1832201122222454现金流量表固定资产385406422434净利润186233304372在建工程1213131折旧和摊销33323741无形资产49535659营运资本变动20598-21-35非流动资产合