所得税率调整影响利润，产业链一体化盈利稳健

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年08月20日优于大市天山铝业（002532.SZ）所得税率调整影响利润，产业链一体化盈利稳健核心观点公司研究·财报点评有色金属·工业金属证券分析师：刘孟峦证券分析师：焦方冉010-88005312021-60933177liumengluan@guosen.com.cnjiaofangran@guosen.com.cnS0980520040001S0980522080003基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价12.76 元总市值/流通市值59063/52404 百万元52 周最高价/最低价21.88/9.31 元近 3 个月日均成交额1427.19 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《天山铝业（002532.SZ）-受益于铝价上涨，盈利能力大幅提升》——2026-04-04《天山铝业（002532.SZ）-补链降本，盈利能力稳健》 ——2025-08-30《天山铝业（002532.SZ）-受益于全产业链优势，冶炼利润充分释放》 ——2025-04-20《天山铝业（002532.SZ）-产业链一体化优势凸显，盈利能力稳健》 ——2024-10-27《天山铝业（002532.SZ）-产业链一体化优势凸显，进一步夯实上游资源端》 ——2024-08-222026H1 归母净利润同比增长 100%。2026H1 归母净利润 41.77 亿元，同比增长 100.44%；经营性净现金流 40.15 亿元，同比增 22.43%；2026Q2 归母净利润 19.59 亿元（同比+90.89%，环比-11.73%），Q2 利润环比回落主要受所得税汇算清缴及税率上调影响；2026H1 氧化铝市场低迷，氧化铝子公司天桂铝业亏损 5000 多万元。上半年高价铝土矿库存已经全部消化，当前铝土矿采购价格 70 美元/吨左右，一体化的电解铝生产成本下降。自备电厂优势持续显现，90%电力来自燃煤自备电厂，10%外购网电，根据新疆煤炭价格测算公司上半年电费不到 0.2 元/度。主要产品产量：2026H1 电解铝产量 66.05 万吨，氧化铝产量 126.23 万吨，预焙阳极产量 32.78 万吨，均处于正常生产状态。公司在新疆新建 24 万吨电解铝项目已于 2026 年 7 月达产，公司电解铝产能达到 140 万吨。铝箔及铝箔坯料产量 11.81 万吨，同比大幅增长 61%。依托强劲现金流，公司持续压降债务规模。截至 2026 年 6 月末，公司带息债务规模大幅下降，资产负债率从 2025 年末 45.4%降至 38.01%。2026H1 财务费用 2.09 亿元，同比减少 0.42 亿元。继续发力上游。国内广西孟麻街-南坡铝土矿已拿到采矿权证，目前推进选矿厂、运矿道路建设。国外几内亚铝土矿年产 600 万吨项目具备生产能力，如果海运费回落则增加发运量；印尼氧化铝项目一期 100 万吨已通过环评和土地许可。风险提示：铝价下跌风险，海外项目进度不及预期风险。投资建议：维持 “优于大市”评级假设 2026-2028 年铝现货价格为 24000 元/吨，氧化铝价格为 2700 元/吨 ， 预 焙 阳 极 价 格 6000 元 / 吨 ， 预 计 2026-2028 年 归 母 净 利 润93.04/95.58/100.03 亿元，同比增速 93.1/2.7/4.7%；摊薄 EPS 分别为2.01/2.06/2.16 元，当前股价对应 PE 分别为 6.3/6.2/5.9x。公司全产业链一体化配套，抵御原材料价格波动风险，将受益于行业高景气周期，同时进一步加强铝土矿资源保障能力，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202420252026E2027E2028E营业收入(百万元)28,08929,50242,24443,54543,545(+/-%)-3.1%5.0%43.2%3.1%0.0%净利润(百万元)445548189304955810003(+/-%)102.0%8.1%93.1%2.7%4.7%每股收益（元）0.961.042.012.062.16EBITMargin19.4%20.1%30.5%28.8%29.9%净资产收益率（ROE）16.6%16.3%27.2%24.5%22.7%市盈率（PE）13.312.36.36.25.9EV/EBITDA12.510.85.05.14.9市净率（PB）2.212.001.731.511.34资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告22026H1 归母净利润同比增长 100%。2026H1 归母净利润 41.77 亿元，同比增长100.44%；经营性净现金流 40.15 亿元，同比增 22.43%；2026Q2 归母净利润 19.59亿元（同比+90.89%，环比- 11.73%），Q2 利润环比回落主要受所得税汇算清缴及税率上调影响；2026H1 氧化铝市场低迷，氧化铝子公司天桂铝业亏损 5000 多万元。上半年高价铝土矿库存已经全部消化，当前铝土矿采购价格 70 美元/吨左右，一体化的电解铝生产成本下降。自备电厂优势持续显现，90%电力来自燃煤自备电厂，10%外购网电，根据新疆煤炭价格测算公司上半年电费不到 0.2 元/度。主要产品产量：2026H1 电解铝产量 66.05 万吨，氧化铝产量 126.23 万吨，预焙阳极产量 32.78 万吨，均处于正常生产状态。公司在新疆新建 24 万吨电解铝项目已于 2026 年 7 月达产，达产后公司电解铝产能达到 140 万吨。铝箔及铝箔坯料产量 11.81 万吨，同比大幅增长 61%。依托强劲现金流，公司持续压降债务规模。截至 2026 年 6 月末，公司带息债务规模大幅下降，资产负债率从 2025 年末 45.4%降至 38.01%。2026H1 财务费用 2.09 亿元，同比减少 0.42 亿元。继续发力上游。国内广西孟麻街-南坡铝土矿已拿到采矿权证，目前推进选矿厂、运矿道路建设。国外几内亚铝土矿年产 600 万吨项目具备生产能力，如果海运费回落则增加发运量；印尼氧化铝项目一期 100 万吨已通过环评和土地许可。图1：天山铝业主要产品产量（万吨）图2：天山铝业主要产品毛利润（元/吨）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：天山铝业归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：天山铝业单季归母净利润（单位：亿元）请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：天山铝业 ROE、ROIC 变化情况（%）图6：天山铝业资产负债率资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理表1：公司盈利敏感性分析天山铝业 2026 年盈利预测的敏感性分析（亿元）铝价（元/吨）1800020000210