7月经济数据点评：内需仍待企稳，政策接续可期

证券研究报告 宏观经济点评 2026 年 08 月 20 日 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 7 月经济数据点评：内需仍待企稳，政策接续可期 [Table_Author] 魏争 分析师 沈夏宜 分析师 Email:weizheng@lczq.com Email:shenxiayi@lczq.com 证书:S1320524100001 证书:S1320523020004 报告要点： 工业生产放缓，新动能维持韧性。7 月，规上工业增加值同比增长4.5%，较 6 月回落 0.8 个百分点，环比仅增长 0.11%，生产动能有所降温。 分三大门类看，制造业同比增长 5.5%，较 6 月回落 0.5 个百分点；采矿业同比下降 4.2%，降幅扩大 2.0 个百分点；电力、热力、燃气及水生产和供应业增长 5.0%，较上月回落 2.4 个百分点。从主要工业品产量看，上游能源品及传统工业品生产普遍走弱，原煤同比下降 10.1%，焦炭、天然气分别由上月正增长转为下降 1.1%和 0.9%；生铁、粗钢、钢材分别下降 4.5%、3.6%和 4.1%，水泥降幅由 5.6%扩大至 11.6%。工业生产放缓既有季节性因素扰动，也反映需求偏弱对生产端的约束有所增强。一方面，高温、汛期降雨以及部分行业检修等季节性因素对生产形成一定扰动；另一方面，传统工业品产量普遍下降也反映需求不足对生产端的约束正在增强。7 月制造业 PMI 生产指数降至 49.9%、新订单指数降至48.5%，均处于荣枯线以下。结构上看，新动能进一步加速。7 月，高技术制造业增加值同比增长 16.9%，较 6 月提高 2.8 个百分点；计算机、通信和其他电子设备制造业增长 19.1%，较上月提高 3.4 个百分点；装备制造业增长 12.3%。其中专用设备、电气机械分别增长 12.6%和 8.8%，均较 6 月进一步加快。统计局数据显示 ，前 7 个月新动能领域对规上工业增长的贡献率已接近一半。结合此前 7 月外贸中 AI 电子链仍保持较高景气来看，当前工业放缓或更多受传统经济调整拖累，优势制造业景气未出现逆转。 服务业生产同步降温，生产性服务业仍具一定韧性。7 月，服务业生产指数同比增长 4.3%，低于 6 月的 4.7%，服务业商务活动指数亦由 50.4%降至 49.3%。结构上看，信息传输、软件和信息技术服务业以及租赁和商务服务业生产指数分别增长 9.3%和 9.0%，明显快于服务业整体，生产性服务业仍保持较高景气。 投资继续走弱。1—7 月固定资产投资累计同比下降 6.7%，降幅较上半年扩大 1.0 个百分点，扣除地产后同比增速为-3.7%，降幅较上月下降 1.0个百分点；按当月规模估算，7 月投资同比降幅约为 12.9%，较 6 月进一步扩大。分项看，基建投资下降 3.6%，较上半年扩大 1.2 个百分点；制造业投资累计下降 1.7%，较上半年扩大 0.5 个百分点；房地产开发投资下降 19.2%，较上半年扩大 1.2 个百分点。 基建投资降幅进一步扩大，增长集中于少数领域。1—7 月基建投资同比相关报告 美国 7 月 CPI：通胀温和回落，能源贡献下降但核心服务韧性仍存 2026.08.20 7 月金融数据点评：如何看社融增速企稳？ 2026.08.18 7 月非农：低招聘、低裁员环境下，劳动力市场降温但尚未失速 2026.08.12 联储证券版权所有发送给上海奇思信息技术有限公司.吴雪梅2.ybjieshou@eastmoney.com p1联储证券版权所有发送给上海奇思信息技术有限公司.吴雪梅2.ybjieshou@eastmoney.com p125263宏观经济点评 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 下降 3.6%，降幅较上半年扩大 1.2 个百分点。从结构看，部分重点领域投资保持较快增长，水上运输、航空运输、管道运输分别增长 16.2%、15.7%、79.5%，电力供应业增长 16.0%；但道路运输业投资下降 7.5%，水利、环境和公共设施管理业下降 9.1%，其中水利管理业下降 11.0%。 制造业投资进一步走弱，内部延续明显分化。7 月，制造业投资累计同比下降 1.7%，降幅较上半年扩大 0.5 个百分点，指向企业整体资本开支意愿仍偏谨慎。从行业看，一方面，传统及部分中游制造业投资普遍偏弱，食品、化学原料、金属制品业投资分别下降 9.4%、7.4%和 6.9%，汽车制造业下降 5.3%。另一方面，高技术制造业投资仍相对较强。电子电路、集成电路、电子专用材料制造业投资分别增长 57.7%、11.5%和9.4%，锂离子电池制造业增长 23.0%，航空航天器及设备制造业增长12.3%。 地产仍处于深度调整阶段，对投资整体拖累并未加大。1—7 月地产投资同比下降 19.2%，按当月规模估算 7 月投资同比下降约 27.4%；新开工面积下降 24.0%，施工面积下降 12.7%，竣工面积下降 23.2%。资金端看，房企到位资金同比下降 20.3%，其中国内贷款下降 32.1%，地产资金端扔偏弱。不过，地产链也出现部分边际积极变化，指向地产压力并未进一步全面加深：一是销售金额表现好于销售面积，商品房销售额降幅由上半年的 13.6%收窄至 13.1%；二是库存继续去化，7 月末商品房待售面积同比下降 0.8%；三是核心城市房价边际改善，一线城市新房和二手房价格均有所修复，而二、三线城市仍相对偏弱。 消费再度走弱，服务消费仍是主要支撑。7 月，社零同比增长 0.6%，较 6月的 1.0%回落 0.4 个百分点；1—7 月累计增长 1.2%，较上半年回落 0.1个百分点。从更广义消费口径看，1—7 月社会消费商品和服务零售总额同比增长 2.6%，较上半年回落 0.1 个百分点。结构上看，消费仍呈现两方面特征。一方面，服务消费强于商品消费。1—7 月服务零售额同比增长 5.0%，低于上半年的 5.3%，但仍明显高于商品零售额的 1.1%；旅游咨询租赁、文体休闲等服务零售额保持两位数增长，服务消费仍是居民消费的主要支撑。另一方面，耐用品消费依旧较弱。一是国补相关耐用品仍是主要拖累。7 月汽车、家电、家具和建筑装潢材料分别下降 17.0%、1.9%、8.8%和 14.2%。按汽车、家电、通讯器材、文化办公用品、家具和建筑装潢材料六类商品测算，7 月相关商品零售额合计同比下降约8.8%，拖累社零约 1.4 个百分点，与 6 月相比变化不大。二是国补以外商品消费边际降温。剔除上述六类商品后，其余消费同比增长约 2.3%，明显低于 6 月的 3.1%，其中，粮食饮烟、服装、化妆品和日用品增速分别由 6 月的 8.4%、3.9%、12.6%和 3.9%回落至 5.2%、-1.0%、6.8%和1.8%。 往后看，7 月经济数据进一步凸显扩大有效需求的必要性，后续政策发力仍是经济企稳的关键。一是投资端关注财政支出和债券资金能否加快形成实物工作量，“六张网”等项目若进一步推进，有望对基建、设备和传统产业链需求形成支撑，缓解非地产投资走弱压力。二是消费端关注服务消费进一步扩容，7 月政治局会议明确提出挖掘服务消费