电生理PFA放量，国际拓展管线并进

敬请参阅最后一页特别声明 1 2026 年 8 月 19 日，公司发布 2026 年半年度报告，2026 上半年实现收入 15.26 亿元，同比+26%；归母净利润 5.37 亿元，同比+26%；扣非归母净利润 5.29 亿元，同比+29%。 从单 Q2 情况来看，公司实现收入 8.22 亿元，同比+27%；归母净利润 3.08 亿元，同比+27%；扣非归母净利润 3.04 亿元，同比+32%。 电生理业务加速拓展，PFA 新产品推广成果卓越。公司上半年电生理业务收入 3.59 亿元，同比+46%，累计完成 PFA 脉冲消融手术7200 余例。同时国内电生理传统三维非房颤手术量也达到 7200 余例。射频消融类产品线中，磁定位压力感应消融导管在去年成功参加四川和北京集采基础上，稳步实现对传统非压力导管的升级替代，产品商业植入量超 1400 例。 血管介入稳步增长，产品覆盖率进一步提升。上半年公司冠脉通路类业务收入 7.99 亿元，同比+22%；外周介入类业务收入 2.74 亿元，同比+29%。冠脉产品入院数量较去年同期增长超 10%；外周产品已入院数量较去年同期增长近 30%，市场活力表现强劲。渠道层面，冠脉产品签约渠道增长超 15%，外周业务线增速接近 20% 国际业务保持良好发展，电生理产品陆续实现装机。2026 年上半年，公司境外业务收入 1.95 亿元，同比+36%，自主品牌产品持续驱动整体增长。公司海外各重点区域整体发展平稳，中东非、独联体、亚太及欧洲区域延续较快增长态势，拉美区域发展稳定。三维电生理系统及 PFA 解决方案在全球范围内开始陆续装机。 新产品管线布局清晰，加强创新研发投入。公司一次性使用心腔内超声导管与迈瑞医疗的超声机及公司的三维心脏电生理标测系统联合使用，实现心腔内清晰的影像成像并支持心脏三维解剖建模，产品于 2026 年年初上市，目前已完成各个省份挂网工作。在研产品中，颈动脉支架、TIPS 覆膜支架等、血栓抽吸负压泵、外周刻痕球囊扩张导管等产品处于注册发补阶段，冠脉切割球囊、冠脉冲击波球囊导管以及血管内冲击波治疗设备已提交注册资料。 预计公司 2026-2028 年归母净利润分别为 10.19、12.54、15.86 亿元，同比+24%、+23%、+27%，现价对应 PE 为 32、26、20 倍，维持“买入”评级。 医保控费政策及产品降价风险；在研项目推进不达预期风险；产品推广不达预期风险；汇兑风险。 02004006008001,0001,2001,4001,6001,800181.00208.00235.00262.00289.00316.00343.00370.00250819251119260219260519260819人民币(元)成交金额(百万元)成交金额惠泰医疗沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营业务收入 1,650 2,066 2,584 3,240 4,047 4,986 货币资金 1,276 1,081 1,264 2,007 3,009 4,304 增长率 25.2% 25.1% 25.4% 24.9% 23.2% 应收款项 46 90 82 108 135 166 主营业务成本 -474 -572 -701 -895 -1,124 -1,342 存货 328 399 492 569 715 853 %销售收入 28.7% 27.7% 27.1% 27.6% 27.8% 26.9% 其他流动资产 105 46 284 314 322 331 毛利 1,176 1,494 1,883 2,344 2,923 3,644 流动资产 1,756 1,617 2,122 2,998 4,181 5,654 %销售收入 71.3% 72.3% 72.9% 72.4% 72.2% 73.1% %总资产 68.3% 54.2% 58.1% 63.9% 70.5% 76.0% 营业税金及附加 -20 -25 -34 -42 -53 -65 长期投资 160 179 163 163 163 163 %销售收入 1.2% 1.2% 1.3% 1.3% 1.3% 1.3% 固定资产 447 661 818 959 961 941 销售费用 -305 -373 -461 -583 -728 -897 %总资产 17.4% 22.2% 22.4% 20.4% 16.2% 12.7% %销售收入 18.5% 18.0% 17.8% 18.0% 18.0% 18.0% 无形资产 137 454 441 478 515 551 管理费用 -82 -92 -119 -146 -178 -214 非流动资产 817 1,364 1,530 1,694 1,748 1,783 %销售收入 5.0% 4.4% 4.6% 4.5% 4.4% 4.3% %总资产 31.7% 45.8% 41.9% 36.1% 29.5% 24.0% 研发费用 -238 -291 -365 -470 -587 -723 资产总计 2,573 2,981 3,652 4,693 5,929 7,437 %销售收入 14.4% 14.1% 14.1% 14.5% 14.5% 14.5% 短期借款 81 6 8 0 0 0 息税前利润（EBIT） 531 714 905 1,103 1,377 1,744 应付款项 309 172 158 319 400 483 %销售收入 32.2% 34.6% 35.0% 34.1% 34.0% 35.0% 其他流动负债 198 228 294 335 416 509 财务费用 3 13 7 33 51 75 流动负债 588 406 459 655 816 993 %销售收入 -0.2% -0.6% -0.3% -1.0% -1.3% -1.5% 长期贷款 1 0 4 4 4 4 资产减值损失 -15 -27 -23 0 0 0 其他长期负债 22 20 59 68 80 94 公允价值变动收益 0 0 0 15 0 0 负债 611 426 522 727 900 1,091 投资收益 23 13 17 5 5 5 普通股股东权益 1,907 2,516 3,089 3,932 4,999 6,316 %税前利润 3.9% 1.8% 1.8% 0.4% 0.3% 0.3% 其中：股本 67 97 141 142 142 142 营业利润 600 754 945 1,177 1,453 1,844 未分配利润 1,108 1,636 2,290 3,133 4,160 5,477 营业利润率 36.4% 36.5% 36.6% 36.3% 35.9% 37.0% 少数股东权益 55 39