主业增长表现亮眼，市场份额逆势扩张

证券研究报告：建筑材料| 公司点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股票投资评级买入 |维持个股表现2025-082025-102026-012026-032026-062026-08-2%6%14%22%30%38%46%54%62%70%兔宝宝建筑材料资料来源：聚源，中邮证券研究所公司基本情况最新收盘价（元）12.39总股本/流通股本（亿股）8.30 / 8.06总市值/流通市值（亿元）103 / 10052 周内最高/最低价17.52 / 10.45资产负债率(%)44.3%市盈率14.41第一大股东德华集团控股股份有限公司研究所分析师:赵洋SAC 登记编号:S1340524050002Email:zhaoyang@cnpsec.com兔宝宝(002043)主业增长表现亮眼，市场份额逆势扩张l事件公司发布 26 年中报，26H1 公司实现营收 42.67 亿元，同比+17.40%，实现归母净利润 2.47 亿元，同比-7.67%，扣非后归母净利润 2.61 亿元，同比+9.67%；26Q2 公司实现营收 25.81 亿元，同比+9.19%，实现归母净利润 0.99 亿元，同比-40.45%，扣非后归母净利润 1.70 亿元，同比+12.81%，归母净利润下滑主要系参股公司悍高集团公允价值减少所致。l点评装饰材料表现亮眼，家具厂渠道提升份额：上半年公司装饰材料业务实现收入 37.38 亿元，同比增加 25.25%，其中板材产品收入为23.39 亿元，同比+30.42%，板材品牌使用费2.24亿元，同比+21.00%，其他装饰材料 11.76 亿元，同比+16.82%；上半年定制家具业务实现收入 4.80 亿元，同比-22.69%，裕丰汉唐工程定制业务实现收入 0.30亿元，同比-43.53%。在行业需求承压背景下，公司继续推进家具厂渠道，实现逆势增长，快速抢占市场份额。毛利率有所下滑，费用率小幅下降：上半年公司毛利率为16.23%，同比-2.04pct，其中装饰材料/定制家居业务毛利率同比下滑 1.82/4.15pct，我们判断毛利率下滑与行业竞争激烈、以及公司促销活动抢份额相关。上半年公司期间费用率 6.87%，同比-0.43pct，其中销售/管理/研发/财务费用率为 3.75%/2.69%/0.62%/-0.19%，同比-0.31/-0.19/-0.12/+0.19pct。此外，上半年 26H1 公允价值变动损失为 0.89 亿元，主因参股公司悍高集团公允价值减少所致。盈利预测：公司在行业需求承压背景下公司业绩表现优异，通过家具厂及下沉渠道保持持续增长，扩大市场份额。此外，公司保持高分红政策，承诺 2026-2028 年固定现金分红金额下限分别不低于5.0/5.5/6.0亿元。我们预计公司26-27年收入分别为102.5亿、112.2亿元，同比+15.4%、+9.5%，预计 26-27 年归母净利润分别为 7.5 亿、8.7 亿，同比+7.0%、+15.8%，对应 26-27 年 PE 分别为 13.7X、11.8X。l风险提示：房地产需求持续走弱风险，行业竞争格局恶化风险。发布时间：2026-08-20请务必阅读正文之后的免责条款部分2n盈利预测和财务指标[table_FinchinaSimple]项目\年度2025A2026E2027E2028E营业收入（百万元）8883102471121912162增长率(%)-3.3315.379.488.41EBITDA（百万元）822.881110.561276.211423.14归属母公司净利润（百万元）702.29751.44869.86975.48增长率(%)20.007.0015.7612.14EPS(元/股)0.850.911.051.18市盈率（P/E）14.6413.6811.8210.54市净率（P/B）3.112.702.342.04EV/EBITDA11.836.585.134.01资料来源：公司公告，中邮证券研究所[table_FinchinaSimpleEnd]请务必阅读正文之后的免责条款部分3[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率财务报表(百万元)2025A2026E2027E2028E主要财务比率2025A2026E2027E2028E利润表成长能力营业收入8883102471121912162营业收入-3.3%15.4%9.5%8.4%营业成本73258590932310072营业利润23.3%7.2%16.2%12.4%税金及附加34394346归属于母公司净利润20.0%7.0%15.8%12.1%销售费用330380417452获利能力管理费用219252276300毛利率17.5%16.2%16.9%17.2%研发费用58677480净利率7.9%7.3%7.8%8.0%财务费用-27-22-30-37ROE21.3%19.8%19.8%19.3%资产减值损失-159-150-50-50ROIC15.4%18.9%18.9%18.4%营业利润963103211991348偿债能力营业外收入31313131资产负债率44.3%44.4%42.9%41.3%营业外支出3333流动比率1.331.481.601.72利润总额991106012271376营运能力所得税280299346389应收账款周转率16.0017.9014.7915.44净利润711761880987存货周转率22.3631.7043.4751.21归母净利润702751870975总资产周转率1.481.561.511.46每股收益（元）0.850.911.051.18每股指标（元）资产负债表每股收益0.850.911.051.18货币资金2262301737764618每股净资产3.984.585.296.08交易性金融资产312312312312估值比率应收票据及应收账款409752783812PE14.6413.6811.8210.54预付款项27323537PB3.112.702.342.04存货318224205188流动资产合计3451447352576123现金流量表固定资产735790836869净利润711761880987在建工程18406597折旧和摊销83737985无形资产82828282营运资本变动-12-85134139非流动资产合计2649254726182684其他82-49-24-33资产总计6100702078768806经营活动现金流净额86370010691178短期借款18181818资本开支-68-31-132-133应付票据及应付账款1762206722432423其他-273339107116其他流动负债81694510281111投资活动现金流净额-341308-25-17流动负债合计2596302932893551股权融资0000其他109888888债务融资-61100非流动负债合计109888888其他-560-250-285-319负债合计2705311733763639筹资活动现金流净额-622-249-285-31