二季度净利环比继续提升，成本优势稳固

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年08月20日优于大市华鲁恒升（600426.SH）二季度净利环比继续提升，成本优势稳固核心观点公司研究·财报点评基础化工·化学原料证券分析师：杨林证券分析师：余双雨010-88005379021-60375485yanglin6@guosen.com.cnyushuangyu@guosen.com.cnS0980520120002S0980523120001基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价20.96 元总市值/流通市值57639/57631 百万元52 周最高价/最低价44.10/17.88 元近 3 个月日均成交额1022.28 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《华鲁恒升（600426.SH）-一季度净利同环比提升，盈利修复有望延续》 ——2026-04-27《华鲁恒升（600426.SH）-四季度净利同环比提升，油煤价差走扩助盈利修复延续》 ——2026-03-31《华鲁恒升（600426.SH）-三季度归母净利下滑，主营产品量升价降》 ——2025-10-30《华鲁恒升（600426.SH）-二季度盈利环比改善，新项目稳步推进》 ——2025-08-23《华鲁恒升（600426.SH）-四季度归母净利同环比提升，多项目持续推进》 ——2025-03-29公司二季度盈利环比继续改善。公司 2026 年二季度营收 88.19 亿元（同比+10.3%，环比+5.7%），归母净利润 12.36 亿元（同比+43.4%，环比+10.7%），扣非归母净利润 12.33 亿元（同比+44.1%，环比+10.8%），毛利率/净利率为 25.8%/15.3%，期间费用率 7.07%。盈利增长主要得益于化工行业景气度回暖，部分主营产品价格上行，以及新增产能的有效释放。核心产品收入结构保持稳定。公司二季度新能源新材料相关产品/化学肥料/有机胺系列产品/醋酸及衍生品销量 80.11/138.25/12.64/34.14 万吨，同比+8%/-3%/-13%/-15%，环比-4%/+1%/-6%/-10%；对应营收 47.7/19.8/6.2/9.8亿元，占总营收比例分别为 54%/22%/7%/11%，新能源新材料板块仍是第一大收入来源，公司二季度研发费用率 4.9%（环比+1.9 pct），研发投入的增加也体现出公司布局新材料高附加值产品的战略决心。二季度核心产品景气分化，多数价格上行。二季度公司主要产品市场价格多数走高，产品盈利水平分化。尿素/己内酰胺/醋酸/DMF/碳酸二甲酯市场均价分别为 1869/12077/3229/4700/4232 元/吨，环比+3%/+15%/+19%/0%/+1%。其中尿素随春耕旺季结束，下游需求边际转弱，但价格支撑强；醋酸、己内酰胺受益于油价支撑与供需边际修复，价格环比上涨；DMF 行业供给充裕，价格环比持平，盈利压缩；碳酸二甲酯产品价格小幅上涨。原料端，二季度煤炭价格上行，陕西神木 6500 大卡烟煤坑口价 1057 元/吨（同比+13%，环比+14%），原料成本上涨影响部分煤化工产品盈利，但公司依托一体化产业链优势，保障整体经营平稳运行。油价高位背景下煤化工成本优势仍存，业绩弹性具备支撑。二季度受中东地缘扰动持续影响，国际油价整体高位震荡，海峡运输约束短期难以解除，三季度原油供需缺口或将提升，煤化工相对油化工的成本优势得以延续。如异辛醇、己二酸、己内酰胺等产品油头生产成本抬升，带动市场价格上行，公司依托煤头一体化装置，具备相对成本优势。尽管煤炭成本略有上行，但若油价维持高位，公司煤化工路线的相对成本红利仍有望持续释放。同时，公司持续推进内部降本增效，依托洁净煤气化技术和柔性多联产模式，不断巩固低成本竞争优势，气化平台升级改造项目持续推进。风险提示：项目投产不及预期；原材料价格上涨；下游需求不及预期等。投资建议：公司成本优势稳固，我们维持公司 2026-2028 年归母净利润预测为 47.40/49.58/52.34 亿元，对应 EPS 为 1.72/1.80/1.90 元，当前股价对应 PE 为 12.2/11.6/11.0 X，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202420252026E2027E2028E营业收入(百万元)34,22630,96937,20939,85141,843(+/-%)25.6%-9.5%20.2%7.1%5.0%归母净利润(百万元)39033315474049585234(+/-%)9.1%-15.0%43.0%4.6%5.6%每股收益（元）1.841.561.721.801.90EBITMargin15.0%14.3%17.5%16.9%16.6%净资产收益率（ROE）12.6%10.0%13.4%13.1%13.0%市盈率（PE）11.413.412.211.611.0EV/EBITDA7.47.77.26.96.7市净率（PB）1.431.351.631.531.43资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2公司二季度盈利环比继续改善。公司 2026 年二季度营收 88.19 亿元（同比+10.3%，环比+5.7%），归母净利润 12.36 亿元（同比+43.4%，环比+10.7%），扣非归母净利润12.33 亿元（同比+44.1%，环比+10.8%），毛利率/净利率为 25.8%/15.3%，期间费用率 7.07%。盈利增长主要得益于化工行业景气度回暖，部分主营产品价格上行，以及新增产能的有效释放。图1：华鲁恒升营业收入（亿元）图2：华鲁恒升归母净利润（亿元）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图3：华鲁恒升毛利率、净利率图4：华鲁恒升销售、管理、研发、财务费用率资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理核心产品收入结构保持稳定。公司二季度新能源新材料相关产品/化学肥料/有机胺系列 产 品 / 醋 酸 及 衍 生 品 销 量 80.11/138.25/12.64/34.14 万 吨 ， 同 比+8%/-3%/-13%/-15%，环比-4%/+1%/-6%/-10%；对应营收 47.7/19.8/6.2/9.8 亿元，占总营收比例分别为 54%/22%/7%/11%，新能源新材料板块仍是第一大收入来源，公司二季度研发费用率 4.9%（环比+1.9 pct），研发投入的增加也体现出公司布局新材料高附加值产品的战略决心。二季度核心产品景气分化，多数价格上行。二季度公司主要产品市场价格多数走高，产品盈利水平分化。尿素/己内酰胺/醋酸/DMF/碳酸二甲酯市场均价分别为1869/12077/3229/4700/4232 元/吨，环比+3%/+15%/+19%/0%/+1%。其中尿素随春耕旺季结束，下游需求边际转弱，但价格支撑强；醋酸、己内酰胺受益于油价支撑与供需边际修复，价格环比上涨；DMF 行业供给充裕，价格环比持平，盈利压缩；碳酸二甲