二季度稳健增长，推进区域资源整合

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年08月20日优于大市九华旅游（603199.SH）二季度稳健增长，推进区域资源整合核心观点公司研究·财报点评社会服务·旅游及景区证券分析师：曾光证券分析师：杨玉莹0755-82150809zengguang@guosen.com.cn yangyuying@guosen.com.cnS0980511040003S0980524070006基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价31.68 元总市值/流通市值3506/3506 百万元52 周最高价/最低价45.68/30.00 元近 3 个月日均成交额47.93 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《九华旅游（603199.SH）-春节错期下 Q1 业绩平稳，推进索道扩容与区域资源整合》 ——2026-04-27《九华旅游（603199.SH）-客运渗透率提升提振淡季经营，交通改善助力成长》 ——2025-03-19九华旅游 Q2 收入增长稳健，利润率持续优化。2026 年上半年，公司实现营业收入 5.00 亿元（同比+3.43%），归母净利润 1.52 亿元（同比+7.27%），扣非净利润 1.49 亿元（同比+7.51%）。其中，Q2 单季度实现营收 2.65 亿元（同比+6.5%），归母净利润 0.82 亿元（估算同比+12.9%），扣非净利润 0.81亿元（估算同比+13.5%）。业绩拆分：客运业务为核心增长引擎，索道缆车仍为利润支柱，各项业务毛利率均实现优化。2026H1，公司索道缆车业务实现收入 18,656.84 万元，同比增长 0.6%，毛利率为 89.6%，同比提升 0.7 个百分点；客运业务实现收入12,797.52 万元，同比增长 9.0%，毛利率为 62.2%，同比提升 2.5 个百分点；酒店业务实现收入 13,501.76 万元，同比增长 1.2%，毛利率为 16.9%，同比提升 1.8 个百分点；旅行社业务实现收入 21,742.99 万元，同比增长 12.9%，毛利率为 1.4%，同比基本持平。经营稳扎稳打，索道扩容与区域资源整合带来增量看点。公司盈利质地在自然景区中依然相对突出，经营稳扎稳打。后续索道扩建带来进一步成长，其中九华山狮子峰景区客运索道项目建设稳步推进，根据可行性研究报告数据项目预计 2026 年底完工，考虑高山环境施工难度，完工时间可能略有推迟，上半年在建进度 40%；项目预计年均营业收入为 1.11亿元，年均税后利润为 3,700 万元；同时，核心索道百岁宫缆车运力存在瓶颈，公司预计在谋划升级改造项目的前期工作。酒店方面，公司收购池州国资旗下景域旅游白鹭湾公司 100%股权，拟在收购完成后含转让价款增资共 2.70 亿元，加快区域旅游资源整合。风险提示：恶劣天气扰动经营，新项目不及预期，交通改善效果不及预期等。投资建议：考虑暑期以来天气扰动和乘索率趋势，我们暂下修 2026-2028年公司归母净利润预测为 2.3/2.6/2.9 亿元，（此前为 2.4/2.7/3.0 亿元），对应动态 PE 为 15/14/12x。公司背靠佛教名山，主营盈利能力优异，客流稳步提升，基本盘稳健；索道缆车等改扩建有望提升核心区域的承载效率和盈利能力，同时加速区域资源整合带来新成长空间，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202420252026E2027E2028E营业收入(百万元)7648799131,0041,097(+/-%)5.6%14.9%3.9%9.9%9.3%归母净利润(百万元)186213230258287(+/-%)6.5%14.4%8.0%12.2%11.2%每股收益（元）1.681.922.082.332.59EBITMargin30.2%30.8%31.8%32.5%33.1%净资产收益率（ROE）12.3%12.9%12.8%13.3%13.5%市盈率（PE）18.916.515.313.612.2EV/EBITDA12.410.710.29.08.1市净率（PB）2.312.121.961.801.66资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司全年收入及增长情况图2：公司净利润情况资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理图3：公司利润率变化图4：公司费用率变化资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3财务预测与估值资产负债表（百万元）202420252026E2027E2028E利润表（百万元）202420252026E2027E2028E现金及现金等价物205227309268364营业收入76487991310041097应收款项65678营业成本381440452490530存货净额76101011营业税金及附加1617161820其他流动资产260269301381362销售费用4042444853流动资产合计478670790830908管理费用98108111121132固定资产863915112312631386研发费用00000无形资产及其他210217209202194财务费用(1)(1)(5)(6)(6)投资性房地产23576767676投资收益1210121212长期股权投资7174757677资产减值及公允价值变动(0)(0)000资产总计18571952227324472641其他收入43000短期借款及交易性金融负债01000营业利润247284307344381应付款项12672238251266营业外净收支0(0)(1)01其他流动负债187197225240257利润总额247284306344382流动负债合计313269463492524所得税费用6171778696长期借款及应付债券00000少数股东损益00000其他长期负债293121111归属于母公司净利润186213230258287长期负债合计293121111现金流量表（百万元）202420252026E2027E2028E负债合计342300483503525净利润186213230258287少数股东权益00000资产减值准备0(0)000股东权益15151652179019452117折旧摊销8086100119136负债和股东权益总计18571952227324472641公允价值变动损失00000财务费用(1)(1)(5)(6)(6)关键财务与估值指标202420252026E2027E2028E营运资本变动(117)109147(62)40每股收益1.681.922.082.332.59其它(0)0(0)(0)(0)每股红利0.790.680.830.931.04经营活动现金流149407476314463每股净资产13.6914.9316.1717.5719.12资本开支0(129)(301)(251)(251)ROI