公司事件点评报告：产品结构持续优化，补缴税款扰动利润

2026 年 08 月 20 日 产品结构持续优化，补缴税款扰动利润 —金徽酒（603919.SH）公司事件点评报告 买入(维持) 事件 分析师：孙山山 S1050521110005 sunss@cfsc.com.cn 基本数据 2026-08-19 当前股价（元） 15.95 总市值（亿元） 81 总股本（百万股） 507 流通股本（百万股） 507 52 周价格范围（元） 14.14-24.86 日均成交额（百万元） 175.73 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《金徽酒（603919）：产品结构继续升级，经营高质量发展》2026-04-07 2、《金徽酒（603919）：产品结构持续优化，蓄势调整待复苏》2025-10-26 3、《金徽酒（603919）：产品结构 升级，经营稳步推进》2025-08-25 2026 年 08 月 19 日，金徽酒发布 2026 年半年报：2026H1 总营收 18.16 亿元（同增 3%），归母净利润2.14 亿元（同比-28%），扣非净利润 2.19 亿元（同比-24%）。其中 2026Q2 总营收 7.24 亿元（同增 11%），归母净利润 0.10 亿元（同比-85%），扣非净利润 0.17 亿元（同比-70%）。 投资要点 ▌渠道回款稳定，补缴税款影响利润 上半年公司以“控发货、稳价格、促动销”为主，扎实推进用户工程建设，终端动销增长，渠道回款稳定。毛利率方面，2026H1/2026Q2 分别同比-3pct/-2pct 至 62.6%/62%，系产 品 结 构 变 化 所 致 。 费 用 率 方 面 ， 销 售 费 用 率2026H1/2026Q2 均 同 比 持 平 至 18.6%/23% ， 管 理 费 用 率2026H1/2026Q2 分别同比-1pct/-2pct 至 8%/10.7%，费用率管控效果明显。综合作用下，净利率 2026H1/2026Q2 分别同比-5pct/-8pct 至 11.4%/1%。净利润下降主要原因是受促销用酒增加、实施员工持股计划新增股份支付及补缴税款影响。2026H1 末合同负债 7.37 亿元（同增 23%），销售商品、提供劳务收到现金为 19.23（同比基本持平）。 ▌产品结构持续优化，省外开拓效果显著 分产品来看，2026H1 公司 300 元以上/100-300 元/100 元以下白酒收入分别为 4.1/9.2/4.3 亿元，分别同比+8.9%/-4.8%/+16.7%。300 元以上产品继续发力，产品结构继续优化。分区域来看，2026H1 省内/省外营收分别为 13.05/4.6亿元，分别同比-2%/+20%。公司持续夯实甘青新一体化和陕宁蒙一体化建设，稳步推进省内外市场协同联动，不断提升市场占有率，筑牢大西北根据地市场。分渠道来看，2026H1经销商/直销/线上营收分别为 16.3/0.41/0.97 亿元，分别同比+0.4%/+6%/+70%，公司旗下互联网公司围绕产品、内容、流量、消费者精细化运营提销量，打造全国化线上营销平台，成为品牌赋能、消费者培育、销量增长的第三曲线。截止 2026H1 末，公司共有 959 个经销商，净增加 18 个。 ▌ 盈利预测 按照“布局全国、深耕西北、重点突破”的战略路径，持续-30-20-100102030(%)金徽酒沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 夯实甘青新一体化和陕宁蒙一体化建设，稳步推进省内外市场协同联动，不断提升市场占有率，筑牢大西北根据地市场；通过商业模式优化、资源精准投放和消费者深度培育，三位一体协同推进以“品牌引领下的用户工程+市场深度掌控=以小生态带动大生态”为核心的营销转型。根据 2026 年半年报，我们调整 2026-2028 年 EPS 分别为 0.56/0.79/0.93 元（前值分别为 0.71/0.79/0.89 元），当前股价对应 PE 分别为 29/20/17 倍，维持“买入”投资评级。 ▌ 风险提示 宏观经济下行风险、省外扩张不及预期、高档酒增长不及预期、消费者培育不及预期等。 预测指标 2025A 2026E 2027E 2028E 主营收入（百万元） 2,918 3,026 3,254 3,558 增长率（%） -3.4% 3.7% 7.5% 9.4% 归母净利润（百万元） 354 284 403 470 增长率（%） -8.7% -20.0% 42.0% 16.8% 摊薄每股收益（元） 0.70 0.56 0.79 0.93 ROE（%） 10.4% 8.2% 11.3% 12.7% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产: 现金及现金等价物 990 1,176 1,466 1,782 应收款 63 62 62 63 存货 2,002 2,048 2,024 1,985 其他流动资产 27 36 36 36 流动资产合计 3,083 3,323 3,588 3,865 非流动资产: 金融类资产 0 0 0 0 固定资产 1,470 1,477 1,421 1,344 在建工程 176 71 28 11 无形资产 355 337 320 303 长期股权投资 1 1 1 1 其他非流动资产 192 192 192 192 非流动资产合计 2,195 2,079 1,963 1,851 资产总计 5,277 5,402 5,551 5,716 流动负债: 短期借款 169 179 184 187 应付账款、票据 236 283 290 298 其他流动负债 406 406 406 406 流动负债合计 1,631 1,681 1,727 1,769 非流动负债: 长期借款 123 128 132 135 其他非流动负债 121 121 121 121 非流动负债合计 244 249 253 256 负债合计 1,875 1,931 1,981 2,025 所有者权益 股本 507 507 507 507 股东权益 3,402 3,471 3,571 3,691 负债和所有者权益 5,277 5,402 5,551 5,716 现金流量表 2025A 2026E 2027E 2028E 净利润 337 270 385 454 少数股东权益 -17 -14 -17 -16 折旧摊销 117 116 115 111 公允价值变动 0 0 0 0 营运资金变动 43 -14 65 77 经营活动现金净流量 480 358 549 626 投资活动现金净流量 -394 98 98 95 筹资活动现金净流量 99 -186 -277 -327 现金流量净额 185 270 371 393 利润表 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入 2,918 3,026 3,254 3,5