业绩符合预期，看好价格中枢上行

敬请参阅最后一页特别声明 1 8 月 19 日公司发布 2026 年半年报，1H26 公司实现营收 257.99 亿元，同比+36.75%；归母净利润 20.53 亿元，同比+120.46%。其中，2Q26 实现营业收入 139.40 亿元，环比+17.55%、同比+45.53%；归母净利润 11.35 亿元，环比+23.72%、同比+126.77%。 稀土产品价高量增，毛利率显著上行。2Q26 氧化镨钕价格环比/同比分别-0.96%/+71.26%至 739.82 元/公斤。产量方面，报告期内稀土冶炼分离、稀土金属、稀土功能及应用产品产量均创同期新高。成本方面，2Q26 公司与包钢股份稀土精矿关联交易价格环比+44.61%至 38,804 元/吨（折 50%REO），测算折价系数环比+4.18pct至 58.70%。2Q26 公司毛利率分别环比+3.33pcts、同比+3.25pcts至 16.56%，预计主要受稀土价格高位运行及产量提升带动，成本确认节奏亦可能形成一定贡献。 期间费率维持较低水平。2Q26 公司期间费用环比+27.70%、同比+5.13%至 4.33 亿元，期间费率环比+0.25pct、同比-1.19pct 至3.10%；其中销售、管理费率分别环比-0.02pct/+0.13pct 至0.07%/2.01%。2Q26 公司资产负债率为 36.98%，环比+0.15pct，资本结构维持良好。 重点项目建设加速推进。绿色冶炼升级改造项目一期已投产并实现全线贯通，二期建设有序推进；项目整体建成后，预计酸碱单耗降低 20%以上、新水使用量降低 30%、节能约 15%，有望进一步提升公司资源综合利用水平。同时，公司通过增资中鑫安泰推进稀土金属扩产项目，与宁波复能合作建设稀土金属合金生产线，与宁波铄腾合作布局含铈钕铁硼磁性材料项目，并推进稀土高能级科技创新平台建设，持续强化稀土金属、磁材、合金等环节的产能与研发能力。 稀土板块高景气有望延续。1H26 我国磁材出口量同比+41.12%，6月磁材出口量环比+19.42%、同比+77.21%，表明海外仍有较大补库需求，价格继续看涨。涨价、供改兑现、供应扰动叠加板块战略属性提升，稀土板块有望继续演化估值业绩双升。 预计公司 2026-2028 年营收分别为 537.3/615.7/702.8 亿元，实现 归 母 净 利 润 分 别 为 51.9/64.1/71.4 亿 元 ， EPS 分 别 为1.44/1.77/1.98 元，对应 PE 分别为 28.6/23.1/20.8 倍，维持“买入”评级。 原材料价格波动；需求不及预期；项目推进不及预期。 05,00010,00015,00020,00025,00030,00037.0041.0045.0049.0053.0057.0061.0065.00250819251119260219260519260819人民币(元)成交金额(百万元)成交金额北方稀土沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营业务收入 33,497 32,966 42,563 53,731 61,569 70,285 货币资金 5,302 5,644 4,528 6,516 6,868 7,257 增长率 -1.6% 29.1% 26.2% 14.6% 14.2% 应收款项 7,521 8,168 10,003 11,427 13,094 14,947 主营业务成本 -28,600 -29,589 -37,367 -44,441 -50,352 -57,663 存货 14,826 15,975 17,069 20,090 23,451 27,647 %销售收入 85.4% 89.8% 87.8% 82.7% 81.8% 82.0% 其他流动资产 1,307 1,876 1,866 2,071 2,230 2,403 毛利 4,897 3,378 5,196 9,290 11,217 12,622 流动资产 28,956 31,664 33,465 40,103 45,643 52,254 %销售收入 14.6% 10.2% 12.2% 17.3% 18.2% 18.0% %总资产 71.5% 69.8% 69.5% 73.0% 74.6% 76.4% 营业税金及附加 -145 -139 -210 -269 -308 -351 长期投资 1,965 2,011 2,118 2,109 2,109 2,109 %销售收入 0.4% 0.4% 0.5% 0.5% 0.5% 0.5% 固定资产 6,899 9,088 9,634 10,117 10,665 11,163 销售费用 -51 -46 -51 -64 -92 -105 %总资产 17.0% 20.0% 20.0% 18.4% 17.4% 16.3% %销售收入 0.2% 0.1% 0.1% 0.1% 0.2% 0.2% 无形资产 1,306 1,271 1,727 1,787 1,843 1,896 管理费用 -996 -1,043 -1,132 -1,343 -1,478 -1,687 非流动资产 11,541 13,717 14,662 14,866 15,568 16,166 %销售收入 3.0% 3.2% 2.7% 2.5% 2.4% 2.4% %总资产 28.5% 30.2% 30.5% 27.0% 25.4% 23.6% 研发费用 -244 -300 -318 -376 -431 -492 资产总计 40,497 45,381 48,128 54,970 61,210 68,420 %销售收入 0.7% 0.9% 0.7% 0.7% 0.7% 0.7% 短期借款 3,686 3,438 4,452 5,134 4,667 4,472 息税前利润（EBIT） 3,461 1,850 3,485 7,237 8,908 9,986 应付款项 2,999 4,736 3,842 5,226 5,645 6,149 %销售收入 10.3% 5.6% 8.2% 13.5% 14.5% 14.2% 其他流动负债 2,563 2,707 3,975 4,613 4,898 5,146 财务费用 -168 -195 -196 -117 -252 -331 流动负债 9,248 10,880 12,268 14,973 15,210 15,766 %销售收入 0.5% 0.6% 0.5% 0.2% 0.4% 0.5% 长期贷款 3,255 5,157 3,952 4,052 4,152 4,252 资产减值损失 -443 -440 -381 -45 -50 -55 其他长期负债 1,092 1,1