电子材料结构优化、胶膜盈利修复，Q2业绩高增

敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩简评 8 月 19 日公司披露 2026 年中报，上半年实现营收 69.88 亿元，同降 12%；实现归母净利润 8.42 亿元，同增 70%。其中 Q2 实现营收 36.15 亿元，同降 17%，实现归母净利 5.3 亿元，同增 461%。 经营分析 感光干膜盈利能力显著提升，产品结构高端化有望推动量利齐增。上半年公司感光干膜产品实现收入 3.89 亿元、同增 19.7%，销量 1.09 亿平、同增 21.9%，毛利率提升 4.3 PCT 至 29.1%，盈利能力提升主要因产品结构优化及产能利用率提升。上半年公司传统通用干膜保持稳定出货，高端系列产品占比持续提升，其中高端感光干膜切入 AI 服务器高多层板供应链，打破海外厂商垄断；阻焊干膜逐步实现小批量导入，补齐国内供应短板；先进封装用干膜（厚干膜）顺利通过重点客户可靠性测试，实现送样转量产；超高改孔干膜完成头部客户放量使用。目前公司感光干膜设计产能 3亿平，江门基地 2.1 亿平高端产能项目有序推进，有望支撑后续高端干膜产品持续放量，带动公司感光干膜产品量利齐升。 光伏胶膜盈利修复，差异化产品、海外产能巩固龙头壁垒。上半年公司光伏胶膜收入 61.33 亿元、同降 15%，出货 12.2 亿平、同降 12%，主要因光伏需求走弱；毛利率同比修复 5.55 PCT 至16.95%。公司差异化封装材料放量增长，适配 HJT 电池的转光胶膜、匹配 BC 电池 0BB 工艺的皮肤膜、解决少银化方案下水汽侵蚀痛点的丁基胶等差异化产品占比持续抬升，带动产品价值量上行；此外，公司泰国、越南产能稳步爬坡，海外出货占比进一步提升，巩固龙头壁垒。随着行业亏损企业加速产能出清、中小胶膜厂商逐步退出，胶膜环节盈利有望持续修复。 积极储备锂电材料，有望开辟第三增长极。上半年公司铝塑膜营收 8349 万元、同增 30%，销量 861 万平，同增 29%，公司顺利进入多家头部电池大客户供应链实现批量稳定供货，同时针对半固态、固态电池封装痛点持续迭代产品，有望开辟第三增长极。 盈利预测、估值与评级 根据我们对产业链的最新判断，调整公司 2026-2028 年归母净利润预测至 17.5、21.7、27.2 亿元，当前股价对应 PE 分别为23/18/14 倍，公司感光干膜产品高端化有望带动量利齐增，光伏材料龙头地位稳固，维持“买入”评级。 风险提示 电子材料放量不及预期、下游需求不及预期、国际贸易恶化。 公司基本情况（人民币） 项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 19,147 15,491 15,859 17,821 19,720 营业收入增长率 -15.23% -19.10% 2.38% 12.37% 10.66% 归母净利润(百万元) 1,308 770 1,746 2,173 2,720 归母净利润增长率 -29.33% -41.14% 126.90% 24.46% 25.15% 摊薄每股收益(元) 0.501 0.295 0.669 0.833 1.043 每股经营性现金流净额 1.68 0.56 0.52 0.78 0.98 ROE(归属母公司)(摊薄) 7.97% 4.68% 9.80% 11.20% 12.78% P/E 29.53 47.32 22.65 18.20 14.54 P/B 2.35 2.22 2.22 2.04 1.86 来源：公司年报、国金证券研究所 05001,0001,5002,0002,5003,0003,50013.0014.0015.0016.0017.0018.0019.0020.0021.00250820251120260220260520人民币(元)成交金额(百万元)成交金额福斯特沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营业务收入 22,589 19,147 15,491 15,859 17,821 19,720 货币资金 5,341 5,005 2,395 2,730 3,366 4,281 增长率 -15.2% -19.1% 2.4% 12.4% 10.7% 应收款项 8,590 5,910 5,417 6,176 6,815 7,542 主营业务成本 -19,281 -16,325 -13,793 -13,090 -14,258 -15,542 存货 3,090 1,868 1,604 1,855 2,021 2,203 %销售收入 85.4% 85.3% 89.0% 82.5% 80.0% 78.8% 其他流动资产 316 3,142 5,767 5,868 5,904 5,943 毛利 3,307 2,823 1,697 2,770 3,563 4,179 流动资产 17,337 15,926 15,182 16,629 18,106 19,968 %销售收入 14.6% 14.7% 11.0% 17.5% 20.0% 21.2% %总资产 79.4% 75.1% 73.6% 74.9% 75.6% 76.9% 营业税金及附加 -48 -85 -57 -59 -66 -73 长期投资 0 189 151 151 151 151 %销售收入 0.2% 0.4% 0.4% 0.4% 0.4% 0.4% 固定资产 3,695 4,386 4,579 4,769 5,022 5,186 销售费用 -75 -94 -97 -127 -143 -158 %总资产 16.9% 20.7% 22.2% 21.5% 21.0% 20.0% %销售收入 0.3% 0.5% 0.6% 0.8% 0.8% 0.8% 无形资产 474 461 451 451 451 450 管理费用 -279 -286 -252 -301 -321 -335 非流动资产 4,500 5,286 5,437 5,578 5,830 5,994 %销售收入 1.2% 1.5% 1.6% 1.9% 1.8% 1.7% %总资产 20.6% 24.9% 26.4% 25.1% 24.4% 23.1% 研发费用 -792 -657 -468 -476 -535 -592 资产总计 21,836 21,212 20,619 22,208 23,937 25,962 %销售收入 3.5% 3.4% 3.0% 3.0% 3.0% 3.0% 短期借款 953 70 2 2 2 2 息税前利润（EBIT） 2,113 1,700 824 1,807 2,499 3,021 应付款项 1,950 1,029 741 907 988 1,077 %销售收入 9.4% 8.9% 5.3% 11.4% 14.0% 15.3