杀菌剂维持高景气度，与大客户合作深化

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年08月19日优于大市利民股份（002734.SZ）杀菌剂维持高景气度，与大客户合作深化核心观点公司研究·财报点评基础化工·农化制品证券分析师：杨林证券分析师：王新航010-880053790755-81981222yanglin6@guosen.com.cnwangxinhang@guosen.com.cnS0980520120002S0980525080002基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价14.67 元总市值/流通市值6981/6394 百万元52 周最高价/最低价22.79/11.70 元近 3 个月日均成交额270.73 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《利民股份（002734.SZ）-杀菌剂景气度提升，与大客户合作深化》 ——2026-04-24《利民股份（002734.SZ）-与拜耳签订 16 亿元供货合同，持续深化与大客户合作》 ——2026-02-28《利民股份（002734.SZ）-多个主营产品量价齐升，代森锰锌在巴西获原药及制剂登记》 ——2025-10-10《利民股份（002734.SZ）-杀菌剂、杀虫剂量价齐升，公司上半年业绩大幅增长》 ——2025-08-15《利民股份（002734.SZ）-多个主营产品价格上涨，公司半年度业绩大幅改善》 ——2025-07-13杀菌剂维持高景气度，业绩实现稳健增长。2026 年上半年，在油价带动原材料价格大幅上涨的背景下，公司农药主业保持了较强的盈利能力，业绩实现稳健增长。公司实现营业收入 24.63 亿元，同比微增 0.47%；实现归母净利润 2.74 亿元，同比增长 1.90%；扣非归母净利润 2.78 亿元，同比增长 8.35%。扣非利润增速显著高于归母净利润，主要系本期金融资产公允价值变动产生的亏损（-1373 万元）较去年同期（收益 503 万元）有所扩大。报告期内，公司经营活动产生的现金流量净额为 1.46 亿元，同比大幅增长 59.78%，现金流状况显著改善。上半年，公司农用杀菌剂板块实现收入 13.61 亿元，同比增长 9.75%，占总收入比重提升至 55.24%，毛利率为 35.53%，同比提升 1.76 个百分点，是公司上半年收入和利润增长的核心驱动力。上半年杀菌剂代森锰锌核心原材料乙二胺的海外供应出现不可抗力，叠加春耕旺季需求，推动产品价格上涨，盈利水平改善，子公司双吉化工实现净利润 1 亿元，同比增长 56.25%。新业务布局加速，与大客户合作持续深化。2024 年，公司完成对德彦智创”51%股权收购，德彦智创积极应用 AI 技术提升药物开发效率，2025 年 3 月，德彦智创与巴斯夫签署战略合作框架协议，将携手推进新农药在中国的开发、登记及商业化进程。公司还与上海植生优谷、厦门昶科生物、成都绿信诺生物等科技公司签署战略合作协议，共同开展 RNA、噬菌体、新型小肽生物农药等产品的创制研发。这些新技术的突破有望为公司带来高壁垒的新产品和增长点。2025 年以来，公司相继与巴斯夫、拜耳签署合作协议，与大客户的合作正持续加深。风险提示：市场竞争风险；安全生产风险；国际贸易摩擦风险等。投资建议：维持“优于大市”评级。我们看好公司多个主营产品涨价带来的利润弹性，与大客户的合作程度持续深化，以及公司未来与多个合作伙伴在农药创新领域的合作取得进展。我们维持对公司 2026-2028 利预测，预计 2026-2028 年公司归母净利润分别为 5.88/6.47/7.11 亿元，EPS 为 1.24/1.36/1.49 元，对应当前股价 PE 为 11.9/10.8/9.8X，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202420252026E2027E2028E营业收入(百万元)4,2374,5275,0705,5525,996(+/-%)0.3%6.8%12.0%9.5%8.0%归母净利润(百万元)81480588647711(+/-%)31.1%489.7%22.6%10.0%10.0%每股收益（元）0.221.011.241.361.49EBITMargin4.4%12.6%14.4%14.4%14.6%净资产收益率（ROE）3.1%12.1%13.6%13.8%13.9%市盈率（PE）66.214.611.910.89.8EV/EBITDA16.39.99.48.88.4市净率（PB）2.041.761.621.481.36资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算2026年08月20日请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2杀菌剂维持高景气度，业绩实现稳健增长。2026 年上半年，在油价带动原材料价格大幅上涨的背景下，公司农药主业保持了较强的盈利能力，业绩实现稳健增长。公司实现营业收入 24.63 亿元，同比微增 0.47%；实现归母净利润 2.74 亿元，同比增长 1.90%；扣非归母净利润 2.78 亿元，同比增长 8.35%。扣非利润增速显著高于归母净利润，主要系本期金融资产公允价值变动产生的亏损（-1373 万元）较去年同期（收益 503 万元）有所扩大。报告期内，公司经营活动产生的现金流量净额为 1.46 亿元，同比大幅增长 59.78%，现金流状况显著改善。上半年，公司农用杀菌剂板块实现收入 13.61 亿元，同比增长 9.75%，占总收入比重提升至 55.24%，毛利率为 35.53%，同比提升 1.76 个百分点，是公司上半年收入和利润增长的核心驱动力。上半年杀菌剂代森锰锌核心原材料乙二胺的海外供应出现不可抗力，叠加春耕旺季需求，推动产品价格上涨，盈利水平改善，子公司双吉化工实现净利润 1 亿元，同比增长 56.25%。图1：利民股份半年度营业收入及增速图2：利民股份半年度归母净利润及增速资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理核心产品景气度复苏，盈利能力增强代森锰锌：公司拥有 4.5 万吨/年产能，国内市占率 70-80%，全球产能第二。2025年 3 月以来，代森锰锌的市场价格从 2.35 万元/吨上涨至 2.75 万元/吨，推动毛利率提升。需求方面，公司积极拓展巴西等南美市场，代森锰锌原药巴西自主登记于 2025 年 4 月获得正式批准，并于 2025 年 8 月收购了巴西代森锰锌制剂登记证，巴西是全球最大的农化市场，同时也是代森锰锌全球第一大市场，2024 年巴西代森锰锌市场容量超过 8 万吨，且 2025 年以来随着大豆种植面积的增加需求持续旺盛。此外，2026 年 2 月公司与拜耳签订了 6 年合计约 16 亿元农用化学品长期供货合同，我们预计今年利民股份的代森锰锌销量将实现可观增长。百菌清：公司通过参股 34%的江苏新河化工间接拥有百菌清权益产能约 1.02 万吨/年（新河化工总产能 3 万吨/年，销量占全球市场份额 60%以上）。受南美大豆锈病等因素影响，百菌清需求旺盛，渠道库存低位。据百川盈孚，百菌清市场价格已从 2024 年 1 月的 1.8 万元/吨上涨至 20