聚焦战略兑现，轻装上阵释放动能

敬请参阅最后一页特别声明 1 聚焦战略兑现，轻装上阵释放动能 业绩简评 2026 年 8 月 19 日公司披露 2026 年中报，2026H1 公司实现营收37.91 亿元（同比+8.99%），归母净利润 3.81 亿元（同比+43.35%），扣非归母净利润 3.52 亿元（同比+58.92%），毛利率及扣非净利率分别为 66.32%（+2.95 pct）、9.28%（+2.92 pct），剔除美国关税退税、投资收益、政府补助后经调整税前利润 2.12 亿元，盈利增速显著快于收入，经营质量持续改善。 经营分析 聚焦三大核心品牌，爆品矩阵持续扩容。公司进一步聚焦六神、佰草集、玉泽三大核心品牌，围绕品牌定位、核心品类及重点单品集中资源，2026H1 美妆、个护品类收入分别同比增长 38.2%、9.7%至10.33 亿元、17.44 亿元，聚焦战略成效持续显现。分品牌看，六神巩固花露水领先优势，驱蚊蛋保持较快增长、香氛沐浴露稳步提升；佰草集大白泥延续增长，仙草油逐步成长为品牌第二增长曲线；玉泽夯实面霜品类基本盘，并持续强化专业修护心智。展望全年，大单品放量叠加新品扩容，有望进一步强化品牌增长动能。 线上运营能力持续深化，核心品牌保持双位数增长。公司持续推进线上能力升级，上半年三大品牌线上销售均实现双位数增长，其中抖快平台表现突出。内容电商推动核心品牌逐步建立自有内容团队，自播占比稳步提升；货架电商针对不同平台推进差异化运营。我们认为，线上业务正由外部流量驱动逐步转向内部能力驱动，运营体系的自主化和精细化有望支撑核心品牌持续增长。 出售丝芙兰股权，聚焦主业轻装上阵。公司拟以 7000 万欧元（约5.55 亿元）向 Sephora Asia 出售丝芙兰上海及丝芙兰股权，预计增加税后投资收益约 4.74 亿元。丝芙兰近年来经营承压，2023—2025 年累计拖累投资收益约 2.35 亿元，相关长期股权投资账面价值已减至零。我们认为，本次交易既可实现可观的一次性收益和现金回笼，也有助于公司进一步聚焦核心品牌与品牌建设、线上化及经营效率，优化资产结构，轻装上阵。 盈利预测、估值与评级 公司四个聚焦战略改革成效显著，大单品孵化能力得到验证，线上渠道增长强劲，经营质量明显改善。我们看好公司在品牌势能修复、产品矩阵优化和渠道效率提，预测公司 2026/2027/2028 年 EPS分别为 0.58/0.76/0.99 元，公司股票现价对应 PE 估值为 30/23/17倍，维持“增持”评级。 风险提示 新品推广未达预期；行业竞争加剧。 国金证券研究所 分析师：赵中平（执业 S1130524050003） zhaozhongping＠gjzq.com.cn 分析师：杨欣（执业 S1130522080010） yangxin1＠gjzq.com.cn 分析师：杨雨钦（执业 S1130524110005） yangyuqin＠gjzq.com.cn 市价（人民币）：17.23 元 相关报告： 1.《扭亏为盈，聚焦战略成效显著》，2026.3.29 2.《上海家化公司深度研究：业绩拐点确立，弯道追赶在 即》，2025.12.4 公司基本情况（人民币） 项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 5,679 6,317 7,035 7,881 8,844 营业收入增长率 -13.93% 11.25% 11.36% 12.02% 12.22% 归母净利润(百万元) -833 268 387 510 666 归母净利润增长率 -266.60% -132.12% 44.51% 31.81% 30.67% 摊薄每股收益(元) -1.239 0.398 0.575 0.758 0.991 每股经营性现金流净额 0.41 1.19 0.20 1.03 1.26 ROE(归属母公司)(摊薄) -12.45% 3.88% 5.42% 6.86% 8.50% P/E -13.64 56.58 29.95 22.72 17.39 P/B 1.70 2.20 1.62 1.56 1.48 来源：公司年报、国金证券研究所 02004006008001,00016.0018.0020.0022.0024.0026.0028.0030.00250819251119260219260519260819人民币(元)成交金额(百万元)成交金额上海家化沪深300 上海家化（600315.SH） 2026 年 08 月 19 日 增持（维持评级） 公司点评 证券研究报告 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营业务收入 6,598 5,679 6,317 7,035 7,881 8,844 货币资金 940 550 543 597 1,105 1,473 增长率 -13.9% 11.2% 11.4% 12.0% 12.2% 应收款项 1,215 804 611 819 918 1,030 主营业务成本 -2,707 -2,408 -2,363 -2,459 -2,680 -2,942 存货 777 673 622 674 734 806 %销售收入 41.0% 42.4% 37.4% 35.0% 34.0% 33.3% 其他流动资产 2,650 3,234 3,026 3,024 3,030 3,038 毛利 3,891 3,271 3,954 4,575 5,201 5,902 流动资产 5,582 5,262 4,803 5,114 5,787 6,347 %销售收入 59.0% 57.6% 62.6% 65.0% 66.0% 66.7% %总资产 47.6% 52.9% 46.8% 50.3% 53.8% 56.5% 营业税金及附加 -46 -43 -50 -56 -63 -71 长期投资 1,113 870 1,172 1,172 1,172 1,172 %销售收入 0.7% 0.8% 0.8% 0.8% 0.8% 0.8% 固定资产 845 764 697 590 495 394 销售费用 -2,770 -2,652 -3,032 -3,433 -3,846 -4,289 %总资产 7.2% 7.7% 6.8% 5.8% 4.6% 3.5% %销售收入 42.0% 46.7% 48.0% 48.8% 48.8% 48.5% 无形资产 2,939 2,312 2,331 2,346 2,361 2,376 管理费用 -616 -610 -586 -542 -591 -646 非流动资产 6,148 4,683 5,453 5,054 4,971 4,881 %销售收入 9.3% 10.7% 9.3% 7.7% 7.5% 7.3% %总资产 52.4%