迎难而上

本文是由投资/产品专员而非分析师撰写的文章汇编。 它不构成研究报告，也不应被解释为研究报告，也不旨在提供专业、投资或任何其他类型的建议或推荐。CSIWM 个股点评2026 年 8 月 19 日中信证券财富管理(香港)免责声明请参考封底泛太平洋国际7532 JP本文内容由 Ryan Lee (李昊谦) 提供中信证券财富管理(香港)产品及投资方案部日本消费品行业电话：(852) 2237 9250 / 电邮：wminvestmentsolutions@citics.com.hk迎难而上摘要中信证券财富管理与中信里昂研究观点一致。根据中信里昂研究在 2026 年 8 月 18 日发布的题为《Up to the challenge》的报告，泛太平洋国际（PPIH）四季度营业利润为 373 亿日元（同比+11.0%），略低于市场一致预期的391 亿日元。这使 2026 财年营业利润达到 1,748 亿日元（+7.7%），而指引为 1,740 亿日元。新的 2027 财年营业利润指引为 1,790 亿日元，但若剔除已收购 Olympic 的亏损，则将为 1,840 亿日元（+5.2%），相比市场一致预期的1,894 亿日元。PPIH 还公布了其资本配置计划，将总股东回报从 20%提升至 40%，至 2035 财年将支出 6,000 亿日元，并从今年开始回购。4,000 亿日元用于新店资本开支，4,000 亿日元用于并购，这将使其显著提升份额。期待已久的 Olympic 计划落地；Robin Hood 取得强劲进展管理层首次就 Olympic 进行了介绍，该资产于 7 月 1 日以 250 亿日元收购。PPIH 将在未来三年投入 320 亿日元改造全部 98 家门店。2026 财年，Olympic 在销售额 982 亿日元的基础上录得 24 亿日元营业亏损，而 PPIH 预计到 2031财年这两个数字将分别达到 120 亿日元和 2,000 亿日元，但考虑到包括老店改造在内的转换成本，预计 2027 财年将亏损 50 亿日元。70%的销售来自食品，这是降低采购成本机会最大的领域，同时高利润率 PB 产品也将立即导入。公司计划在 2028 财年实现盈利，而其 6%的营业利润率目标非常可实现。Robin Hood 前五家门店销售增长 79%，客流增长 49%，其中 30-40 岁顾客大幅增长。在消费环境非常疲弱下，DS 业务前景稳健DS 方面，四季度同店销售增长 4.9%，此前三季度增长 5.6%。以全年 5%的增长超过了 4%增长的财年指引，而新的指引为同比增长 4.5%。2026 财年入境销售额 2,290 亿日元（同比+31%）创历史新高并超出指引，即使 11 月入境购物规则发生变化，距离 2035 财年达到 4,000 亿日元的目标也进展顺利。按因素征税和业态转换成本对 GMS 造成负面影响。2027 财年基础毛利率不太可能受到大幅影响四季度公司毛利率同比下滑 0.3 个百分点至 31.6%，此前三季度下滑 0.5 个百分点。四季度 DS 毛利率在 3Q 下降 0.1个百分点后上升 0.5 个百分点，而 GMS 在四季度下滑 1.2 个百分点，此前四季度也下滑 1.2 个百分点，但若剔除Kanemi 并表影响，则基本持平。PB 销售同比增长 16.1%，占销售额比重达到 26.2%（+2.2 个百分点），并朝 2035年达到 35%的目标稳步前进。Olympic 毛利率为 38.7%，对 PPIH 整体利润率有帮助，但即使剔除这一因素，公司表示，2027 财年毛利率也仅会同比下降 0.1 个百分点。中信证券财富管理(香港)免责声明请参考封底催化因素催化因素包括进一步确认 PPIH 能够维持其强劲的收入增长势头，月度销售数据将是关注重点。Don Quijote 业务中有一部分与入境消费相关，相关新闻流也可能在短期内推动股价。就利润率而言，自有品牌增长逻辑的持续性非常重要，公司以严格成本控制著称，这一趋势能否延续也同样关键。鉴于其在整合 Uny 方面的强劲往绩，进一步并购亦有可能。然而，其亚洲和北美业务的表现也是该股情绪驱动因素，大多数人都认同公司在北美并无真正优势。投资风险如果 Don Quijote 需要过度降价以维持其价格领先地位，加工食品和家居产品价格竞争加剧可能对盈利预测构成风险，而且公司指出，在整个 Covid 期间，药妆店在定价上更为激进。一些投资者也认为电商增长对 Don Quijote 的增长战略构成风险，但这一风险相当低，因为其门店具备独特的零售体验，而且迄今为止日本线上食品零售渗透率有限。自有品牌是另一个领域，连同海外扩张在内，公司可能需要从外部招聘，但相信凭借其规模和声誉，公司能够吸引高质量人才。鉴于其业务相当具有防御性，Don Quijote 在熊市中往往跑赢 Topix 以及其零售同业。市场情绪若转向高贝塔股票，可能总体上导致股价表现落后。新店开业延迟是一项风险，但这一风险有限，而且如果有任何情况的话，目前恰恰相反，因为公司正继续利用郊区 GMS、电子产品和药妆零售商关闭的机会接手门址并提升销售。Don Quijote曾遭遇三次纵火袭击和两次勒索威胁，均发生于 2004 年 12 月。任何此类事件再次发生，都可能导致股价在短期内大幅下跌。公司概况泛太平洋国际控股（PPIH）是日本最大折扣零售商 Don Quijote 在 2018 年收购总部位于中部地区的 Uny 之 GMS 业务全部股权后所采用的名称。公司在全球经营约 730 家门店，除新加坡、泰国和香港外，还扩展至台湾、马来西亚和澳门，以及美国本土（加州）和夏威夷。公司拥有约 400 家 Don Quijote 门店和 62 家 Uny 品牌下的 GMS 门店。Don Quijote 拥有独特的商品组合，包括主食食品和家居用品，以及服装、配饰和家庭用品等可选消费品。压缩式陈列和深夜营业时间使该零售商有别于同业。收入按产品分类收入按地区分类国内84.4%亚洲88.5%北美11.5%美洲11.5%亚洲4.1%欧洲0.0%MEA0.0%资料来源: 中信里昂股票信息股价(@ 2026 年 8 月 18 日): 915.5 日元12 个月最高/最低价: 1104.4 日元/793.6日元市值: 182.50 亿美元3 个月日均成交额: 55.80 百万美元市场共识目标价（路孚特）: 1137.00 日元主要股东:DQ Windmolen BV 21.09%PPIH 5.99%资料来源：彭博, 路孚特中信证券财富管理(香港)免责声明请参考封底市盈率区间市净率区间企业价值/息税折旧摊销前利润区间资料来源：彭博资料来源：彭博资料来源：彭博同业比较公司代码市值(亿美元)股价(lcc) 市盈率 (倍) 市净率 (倍) 股息收益率 (%) 股本回报率 (%)FY26FFY27FFY28FFY26FFY27FFY28FFY26FFY27FFY28FFY26FFY27FFY28FSeria2782 JP19.44060.0018.515.514.63.33.02.71.82.22.514.616.716.0资料来源: 彭博、路孚特 注: