海外银行业研究：欧洲银行业的估值修复之路

海外银行业研究 欧洲银行业的估值修复之路 行业深度报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 行业报告 银行 2026 年 8 月 19 日 强于大市（维持） 行情走势图 证券分析师 袁喆奇 投资咨询编号 S1060520080003 YUANZHEQI052@pingan.com.cn 李灵琇 投资咨询编号 S1060526070004 LILINGXIU785@pingan.com.cn  平安观点：  行情回溯：欧洲银行业进入估值修复通道。2022 年 9 月以来，欧洲银行板块走出一段持续时间较长、兼顾绝对收益和相对收益的行情。从欧洲斯托克 600 银行指数来看，欧洲银行板块自 2022 年 9 月初约 123 点升至2026 年 7 月中旬约 411 点，累计上涨约 235%，相对欧洲大盘取得约 161个百分点超额收益，静态 PB 估值从 22 年 9 月的 0.5x 提升至 26 年 7 月的 1.4x，自 25 年 2 月以来重回 1 倍 PB 上方。主流银行股价表现均显著跑赢本国大盘。我们以德意志银行、汇丰控股、巴克莱银行、法国巴黎银行、桑坦德银行、瑞银集团为代表银行，可以看到，六家银行股价累计上涨均超 100%，相对各自市场的均获得显著超额收益，6 家银行的 PB 均显著修复，桑坦德银行、瑞银集团和汇丰控股的 PB 均修复至 1 倍以上。  行情复盘：顺周期逻辑演绎，经济韧性与基本面共振。我们认为本轮欧洲银行业的上涨主要源自顺周期逻辑的演绎，在利率上行以及欧洲经济韧性支撑下持续，银行盈利上行推动欧洲银行业整体估值修复。受通胀因素影响，欧洲央行自 2022 年 7 月退出零利率后，9 月开启大幅加息，2022 年8 月-2023 年 10 月期间，基准利率在 1 年左右的时间内抬升 400BP 至4.5%，受此影响，银行资产端收益率快速重定价，行业净息差和 ROE 明显抬升。值得注意的是，加息期间欧盟地区经济整体体现较强韧性，22 年Q3 欧元区名义 GDP 同比增速为 8.4%，2022 年欧元区实际 GDP 也维持了 3.6%左右的经济增速，同时失业率回落、工业信心和零售信心指数均有所修复，经济韧性显现支撑银行业盈利水平的修复。欧洲银行 ROE 从2022 年中约 7.9%升至 2026 年 1 季度的约 10.5%，净息差也从 22 年 Q3的 1.3%上行至 26Q1 的 1.61%左右水平，盈利上行推升行业行情走升。  展望未来：宏观经济韧性仍存，寻找个股上行机会。我们认为，欧洲银行板块基本面支撑尚未逆转，欧洲经济预计将维持温和修复的态势，GDP 虽保持低位增长，但衰退压力较小，未来预计以修复为主旋律，在经济修复的宏观背景下，欧洲银行业绩预计将得到持续支撑，业绩兑现行情将会持续。过去几年欧洲银行股同时受益于 ROE 中枢上移和 PB 估值扩张，而随着主要银行估值普遍回升，板块当前估值整体已经重塑，截至 2026 年7 月，欧洲斯托克 600 银行指数 PB 已由 2022 年 9 月的约 0.5 倍升至约1.4 倍，预计未来行情将更多转向盈利兑现，个股表现取决于 ROE 的可持续性、非息收入韧性、成本效率和分红回购能力。  结合我国银行板块行情来看，我国银行板块超额收益的出现存在二象性，经济上行以及低利率时期均有行情出现的可能，但目前结合信贷数据能够看到有效需求不足的情况依然存在，实体修复的斜率仍有待观察，当前板块主要体现为低利率环境下的股息配置价值，后续仍需关注经济修复的斜率对银行业绩表现的拉动。  风险提示：1）欧洲经济下行及资产质量恶化风险。2）利率及收益率曲线超预期变化风险。3）非息收入、资本回报及个体经营风险。 证券研究报告 银行·行业深度报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2/ 16 正文目录 一、 行情回溯：欧洲银行业进入估值修复通道 .......................................................................................... 5 二、 行情复盘：顺周期逻辑演绎，经济韧性与基本面共振......................................................................... 6 2.1 宏观经济：欧央行加息，经济显韧性 ..................................................................................................... 6 2.2 银行基本面：息差上行推升 ROE，资产质量稳健 ................................................................................... 8 2.3 个体表现分化，业绩提升与行情涨跌共振 ............................................................................................. 10 三、 展望未来：宏观经济韧性仍存，寻找个股上行机会 .......................................................................... 12 3.1 宏观环境韧性依旧，预计银行盈利中枢仍有支撑.................................................................................... 12 3.2 板块重估红利趋弱，寻找个股上行机会 ................................................................................................ 13 3.3 我国仍处低利率阶段，银行板块红利属性仍存 ...................................................................................... 13 四、 风险提示 ......................................................................................................................................... 15 银行·行业深度报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 3/ 16 图表目录 图表 1 斯托克银行指数明显上行..............