国防军工行业：“制造强国”实干系列周报(26／08／16期)

证 券 研 究 报 告“制造强国”实干系列周报(26/08/16期)证券分析师：韩强 A0230518060003 屠亦婷 A0230512080003 王珂 A0230521120002 刘正 A0230518100001 马天一 A0230525040004 戴文杰 A0230522100006黄莎 A0230522010002 武雨桐 A0230520090001 李蕾 A0230519080008沈呈熹 A0230524070004联系人：何佳霖 A2026.8.20www.swsresearch.com证券研究报告2核心观点◼底部夯实且基本面逐渐向上，军工配置正当时◼九号公司：Q2业绩超预期，两轮车逆势增长，滑板车等增量业务高增◼风险提示：市场竞争加剧的风险；原材料价格波动风险；经济周期波动的风险主要内容1. 底部夯实且基本面逐渐向上，军工配置正当时2. 九号公司：Q2业绩超预期，两轮车逆势增长，滑板车等增量业务高增3www.swsresearch.com证券研究报告◼军队建设周期中，”机械化+信息化”逐渐向”无人化+智能化“过渡。•高主力作战武器的质量和数量，即“提质增量” 仍然是当前核心需求，并且贯穿十四五与十五五前期，助力2027年百年强军目标如期实现。1.1 军工装备升级：提质增量仍是当前需求，机械化+信息化仍在持续提升军工装备建设规划趋势图资料来源：iFinD、人民网、央视网、论文《马赛克战对指挥与通信领域的启示分析》（2022年）、论文《从装备发展看解放军建军90周年》（2017年）、研究◼ 根据论文《从装备发展看解放军建军90周年》，解放军换装具有明显的周期性且分为四个阶段：•1950-1962年，以引进苏联为主+仿制为辅；1962-1978年，以仿制研究为主+自主研发为辅；1979-1990年，以自主研制为主+引俄装备为辅；二十世纪末以来，以自主研发为主+借鉴先进国家为辅。•2020年后，我国处于第四次换装大周期的冲刺期。我国武器装备和国防科技发展阶段41991年至今2015-20202020年至今我国处于第四次换装大周期的冲刺期自主研制为主，引进俄装备为辅实施“995”工程，陆、海、空、天、电、网领域的武器装备快速发展国防军队现代化建设（-年）www.swsresearch.com证券研究报告1.2 军工出海：有望进一步提升供应商营收体量及盈利水平◼军贸业务放量有利于上市公司营收空间扩容及盈利水平大幅度提升•国内军品定价机制采用成本加成，按照总成本给予一定利润率进行采购•军贸产品定价不受限于传统定价机制，通常是以全球市场竞品价格为参考系，双方通过谈判确定。根据纵横股份等公司公告，对上市公司来说，军贸业务的毛利率一般都高于国内军品业务，军贸业务持续增长可以贡献更多的利润增幅。资料来源：论文《装备采办定价模式研究》（2009年）、纵横股份公司公告、iFinD、研究国内军品定价机制采用成本加成军贸产品相较于国内销售产品毛利率通常较高0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%20202021202220232024军贸毛利率内销毛利率航天彩虹军贸业务毛利率高于内销5www.swsresearch.com证券研究报告1.3 军工出海：销售产品由单一装备升级为装备体系◼供给端，中国军贸未来将由单一产品销售向装备体系销售转型升级•装备体系对作战结果影响极大。回顾海湾战争、俄乌事件等分析，作战模式已由传统的单一装备性能比拼，转为由多装备构成的装备体系比较，其技术先进性、协同效率等对战场结果起决定作用。•我国装备作战体系优越性已得到印证。根据观察者网，在印巴冲突中，巴基斯坦使用我国先进作战装备击落印度战机，在验证装备性能优势的同时，凸显装备作战体系优越性，因此中国军工外贸产品引发高度关注，装备体系成熟性国际认可度进一步提升；•未来我国军贸从单一产品向信息化、体系化作战的“套餐”式订单逐步转化。 “套餐”式订单销售在带动军贸销售体量提升的同时，有助于进一步提升我国军贸产品竞争力，提升各类装备军贸市占率，从而拓宽军贸成长边界。资料来源：斯德哥尔摩国际和平研究所（SIPRI）、维基百科、航空工业、研究中国2025年主要出口对象国近年来中国部分对外军贸情况650.6%14.8%8.5%8.5%5.2%3.9%3.6%3.6%0.6%0.5%0.2%巴基斯坦阿塞拜疆塞尔维亚塔吉克斯坦缅甸布基纳法索乌兹别克斯坦马里俄罗斯乍得哈萨克斯坦下单时间装备型号出口国家出口军工企业2017“彩虹-4”无人机沙特阿拉伯航空工业2018“翼龙-1D”无人机埃及成飞集团AR-3远程火箭炮系统阿联酋北方工业2019056型护卫舰阿尔及利亚中国船舶工业CR500“金雕”无人机阿联酋北方工业2020VT-4主战坦克巴基斯坦内蒙古一机ZTD-05两栖战车泰国江麓机电集团2021歼-10C战斗机巴基斯坦成飞集团运-8运输机缅甸陕飞集团2023L-“猎鹰”高级教练机阿联酋航空工业www.swsresearch.com证券研究报告1.4 核心逻辑：从军民融合到民用拓展， 军用技术转化打开广阔蓝海市场◼军用技术转化通过“技术突破、成本降低+场景适配、产业拓展”，打开民用市场广阔蓝海空间。◼1）场景适配、产业拓展：军用领域的场景逐步延伸至民用商业化应用，实现产业领域拓展。例如航空航天、无人机、核、水下装备等军用领域逐渐引申至AI产业配套、商业航天、大飞机、商发、燃气轮机、低空经济、可控核聚变、深海科技等战略新兴产业领域。◼2）技术突破、成本降低：军用领域的高精尖技术通过成本降低，探索民用适配。例如红外热成像技术从军用场景溢出，应用在智能驾驶、工业检测、无人机等民用领域资料来源：央视网、研究军用技术转化打开民用市场军用技术转化技术突破，成本降低场景适配，产业拓展军用民用深海科技大飞机商业航天低空经济可控核聚变红外热成像技术7www.swsresearch.com证券研究报告1.5 核心逻辑：军用技术民用转化，打开军工行业空间及弹性8◼军工技术转化，军工投资空间和弹性进一步打开，投资逻辑也将发生新的变化。军用产业是技术、资本、知识密集型产业，具备高附加值、长链条、宽辐射及显著的经济“乘数效应”。随着军民用技术分野逐渐模糊，军工产业链将带来的难以估量的技术及经济的溢出效应。◼根据《我国大飞机产业发展战略研究》，按照产品单位重量创造的价值计算，航空产品是各种交通运输产品中附加值系数最高的，假设船舶的附加值系数为1，则汽车为9，大型飞机为800，航空发动机为1400。航空航天产业链具有显著的经济“乘数效应”资料来源：论文《我国大飞机产业发展战略研究》（2008年）、研究注：假设船舶的附加值系数为1，其他行业数值含义为轮船的倍数军工技术民用转化，打开军工空间及弹性军用技术转化商业航天低空经济可控核聚变深海科技大飞机全球航空航天产业链配套军用市场民用市场民用化……14008003009102004006008001000120014001600航空发动机大型飞机电子计算机小轿车轮船AI产业配套www.swsresearch.com证券研究报告91.6 中航沈飞：主业经营稳健提升，军贸打开第二增长曲线◼公司是稀缺歼击机上市平台