风电短期承压，绿色能源+绿色化工燃料双主业稳步推进

敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩简评 8 月 19 日，公司发布 2026 年半年度报告。2026 年上半年公司实现营业收入 12.10 亿元，同比减少 7.64%；经营活动现金流净额8.09 亿元，同比增长 23.74%；归母净利润 2.37 亿元，同比减少48.40%；扣非净利润 2.55 亿元，主要系区域限电率上升、平均结算电价下降，以及增值税即征即退政策废止、所得税优惠政策到期等多重因素叠加影响。其中，Q2 公司实现营收 6.16 亿元，同比下降 5.15%；实现归母净利润 1.06 亿元，同比下降 51.90%。 经营分析 发电量与电价双承压，风电主业短期盈利明显下滑。上半年发电量 29.13 亿千瓦时，同比-4.29%；上网电量 28.09 亿千瓦时，同比-3.50%；平均上网电价 0.4418 元/千瓦时。山东、内蒙、河北、河南发电量同比分别下降 20.61%、39.41%、14.80%、16.30%，主要受风速降低及限电率增加影响；凭借优质风资源，宁夏风电发电量同比+4.81%。在建及待建风电项目约 2GW，存量项目享有机制电价托底，电价下行压力相对可控。 绿醇项目稳步推进，“绿色能源+绿色化工燃料”双主业模式成型。鸡西 30 万吨绿氢醇航油联产项目总投资约 35.57 亿元，已于 4 月10 日正式动工，计划 2027 年 10 月建成、年底投产，为公司开发第二成长曲线。此外，公司也积极扩张新项目，7 月与太原清徐县签订绿氢醇航油化工联产项目协议。 REITs 与定增稳步推进，彰显长期信心。REITs 项目已在上交所REITs 项目动态专栏披露了反馈意见的回复，发行后有望盘活存量资产、回笼资金。公司同步推进 2.2-4.4 亿元股份回购用于注销，截至 7 月 10 日，已累计回购 2921.84 万股，占总股本 1.00%，支付金额 1.36 亿元。 盈利预测、估值与评级 我们看好公司新能源电站运营稳健性和绿色燃料第二成长曲线，预计 2026-2028 年公司归母净利润分别为 7.02/8.68/11.66 亿元，当前股价对应 PE 分别为 17.55 倍、14.21 倍、10.57 倍，维持“买入”评级。 风险提示 电价波动、绿醇和风电项目投产进度不及预期、竞争加剧、大股东质押比例高。 公司基本情况（人民币） 项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 2,422 2,499 2,424 2,844 4,427 营业收入增长率 0.79% 3.20% -3.04% 17.34% 55.66% 归母净利润(百万元) 630 714 702 868 1,166 归母净利润增长率 -21.53% 13.35% -1.65% 23.53% 34.39% 摊薄每股收益(元) 0.259 0.245 0.239 0.295 0.396 每股经营性现金流净额 0.73 0.94 0.67 0.64 0.63 ROE(归属母公司)(摊薄) 9.14% 9.01% 8.41% 9.65% 11.73% P/E 12.83 18.11 17.55 14.21 10.57 P/B 1.17 1.63 1.48 1.37 1.24 来源：公司年报、国金证券研究所 05001,0001,5002,0002,5003,0003.004.005.006.007.008.00250819251119260219260519260819人民币(元)成交金额(百万元)成交金额嘉泽新能沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营业务收入 2,403 2,422 2,499 2,424 2,844 4,427 货币资金 506 422 1,136 1,008 1,258 1,701 增长率 0.8% 3.2% -3.0% 17.3% 55.7% 应收款项 3,229 3,500 2,941 3,143 3,454 5,011 主营业务成本 -908 -935 -1,065 -1,042 -1,245 -2,220 存货 0 0 0 0 0 0 %销售收入 37.8% 38.6% 42.6% 43.0% 43.8% 50.1% 其他流动资产 176 158 149 147 148 152 毛利 1,495 1,487 1,434 1,382 1,599 2,207 流动资产 3,910 4,080 4,226 4,298 4,859 6,864 %销售收入 62.2% 61.4% 57.4% 57.0% 56.2% 49.9% %总资产 19.7% 18.4% 18.5% 18.7% 20.5% 26.5% 营业税金及附加 -16 -21 -26 -25 -29 -44 长期投资 252 245 155 155 155 155 %销售收入 0.7% 0.9% 1.0% 1.0% 1.0% 1.0% 固定资产 11,505 13,402 14,306 14,685 15,005 15,265 销售费用 0 0 0 0 0 0 %总资产 57.9% 60.3% 62.7% 63.9% 63.2% 59.0% %销售收入 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 无形资产 1,640 1,573 1,502 1,475 1,443 1,412 管理费用 -181 -200 -179 -174 -196 -292 非流动资产 15,947 18,144 18,585 18,680 18,877 19,020 %销售收入 7.5% 8.2% 7.1% 7.2% 6.9% 6.6% %总资产 80.3% 81.6% 81.5% 81.3% 79.5% 73.5% 研发费用 0 0 0 0 0 0 资产总计 19,857 22,225 22,811 22,977 23,736 25,884 %销售收入 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 短期借款 1,498 974 1,166 1,100 1,050 1,187 息税前利润（EBIT） 1,298 1,266 1,229 1,182 1,374 1,871 应付款项 997 1,524 760 1,233 1,469 2,596 %销售收入 54.0% 52.3% 49.2% 48.8% 48.3% 42.3% 其他流动负债 94 105 145 117 135 157 财务费用 -515 -508 -461 -461 -456 -598 流动负债 2,589 2,603 2,071 2,450 2,654 3,940 %销售收入 21.4% 21.0% 18.5% 19.0% 16.0% 13.5% 长期贷