铜锂共振，业绩持续高增

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2026 年 08 月 18 日 公司点评 买入 / 维持 藏格矿业(000408) 昨收盘:78.72 铜锂共振，业绩持续高增 ◼ 走势比较 ◼ 股票数据 总股本/流通(亿股) 15.69/15.69 总市值/流通(亿元) 1,218 /1,218 12 个月内最高/最低价(元) 97.28/49.37 相关研究报告 <<【太平洋有色】藏格矿业 2026 年一季报点评：业绩开门红，盈利能力愈发强劲>>--2026-04-20 <<【太平洋有色】藏格矿业 2025 年年报点评：业绩高增长，投资收益持 续提升>>--2026-03-18 证券分析师：梁必果 电话： E-MAIL：liangbg@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190524010001 证券分析师：刘强 电话： E-MAIL：liuqiang@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190522080001 证券分析师：王海涛 电话： E-MAIL：wanght@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190523010001 事件：公司发布 2026 年中报，报告期内公司实现收入 20.6 亿元，同比+23%；归母净利润 36.4 亿元，同比+102%；扣非净利润 37.1 亿元，同比+105%。其中 2026Q2 公司营业收入 13.5 亿元，同比+20%，环比+89%；归母净利润 20.6 亿元，同比+96%，环比+31%；扣非净利润 21.3 亿元，同比+101%，环比+35%。 矿产铜量价齐升+多金属增厚利润，巨龙铜业投资收益显著提升。（1）销量/产量：2026H1 巨龙铜业矿产铜销量/产量分别为 13.35/13.40 万吨，同比+44%/+44%；其中 2026Q2 销量/产量分别为 7.30/7.36 万吨，同比+58%/+59%，较 2026Q1 销量/产量环比分别增加 1.25/1.32 万吨；2026H1巨龙铜矿产量完成全年目标中值（30-31 万吨）的 44%，符合预期，巨龙二期下半年将继续爬坡，一、二期全部满产后，整体铜产量有望达 40 万吨/年；巨龙铜业正在规划三期工程，待三期投产后，有望再增加 30 万吨/年铜产量。（2）金、银、钼增厚利润：除铜金属外，2026H1 巨龙铜矿矿产金产销量 423 千克，矿产银产量 80.35 吨、销量 79.96 吨，矿产钼产量4711 吨、销量 4720 吨。（3）投资收益：2026H1 巨龙铜业实现营业收入150.0 亿元，净利润 92.2 亿元，公司持有巨龙铜业 30.78%股权，对应投资收益 28.4 亿元，占公司整体归母净利润的 78%，同比+125%；其中 2026Q2投资收益 15.2 亿元，同比+133%，环比+16%。（4）铜价：根据生意社数据，2026Q1、2026Q2 现货铜均价为 10.1/10.3 万元/吨，同比+30%/+32%；进入三季度，受供需持续偏紧影响，铜价继续上涨，公司投资收益有望进一步增厚。 碳酸锂成本表现优异，价格提升带动收入增长。（1）销量/产量：2026H1公司碳酸锂销量/产量分别为 0.40/0.54 万吨，同比-11%/+4%，产量完成全年目标的 49%；其中 2026Q2 销量/产量分别为 0.27/0.36 万吨，同比-8%/+21%，较 2026Q1 销量/产量环比分别增加 0.14/0.19 万吨。（2）收入/毛利率：2026H1 公司碳酸锂收入 5.82 亿元，同比+118%；毛利率 71%，同比+40.6pct；其中 2026Q2 收入 4.12 亿元，同比+146%，环比+142%；毛利率 75%，同比+42.2pct，环比+11.9pct。（3）销售均价/单位销售成本：2026H1 公司碳酸锂销售均价（不含税）为 14.60 万元/吨，同比+144%；单位销售成本 4.22 万元/吨，同比+2%；其中 2026Q2 销售均价（不含税）为 15.20 万元/吨，同比+167%，环比+15%；单位销售成本 3.86 万元/吨，同比+1%，环比-22%，成本端表现优异。（4）麻米错项目：公司当前持有麻米错盐湖项目 26.95%股权，麻米错项目已取得试生产批复，2026 年碳酸锂产量预计 2-2.5 万吨，公司对应权益产量 0.5-0.6 万吨。 氯化钾价格小幅增长，产销维持稳定。（1）销量/产量：2026H1 公司氯化钾销量/产量分别为 52.5/51.0 万吨，同比-2%/+5%，产量完成全年目标的 51%；其中 2026Q2 销量/产量分别为 33.4/34.4 万吨，同比-7%/+5%。（2）收入/毛利率：2026H1 公司氯化钾收入 14.7 亿元，同比+5%；毛利率 65%，同比+3.3pct；其中 2026Q2 收入 9.3 亿元，同比-3%；毛利率 65%，同比+1.6pct。（3）销售均价/单位销售成本：2026H1 公司氯化钾销售均(10%)12%34%56%78%100%25/8/1825/10/2926/1/926/3/2226/6/226/8/13藏格矿业沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P2 铜锂共振，业绩持续高增 价（不含税）2803 元/吨，同比+7%；单位销售成本 976 元/吨，同比-2%；其中 2026Q2 销售均价（不含税）2789 元/吨，同比+4%；单位销售成本 969元/吨，同比持平。（4）老挝万象钾盐项目：公司老挝万象钾盐项目规划建设 200 万吨/年氯化钾产能，项目临建工程已完成竣工验收，可行性研究、环境影响评价同步推进。 盈利能力强劲，拟中期分配利润。（1）盈利能力：2026H1 公司 ROE（加权）为 21.2%，同比+8.9pct。（2）期间费用率：2026H1 公司期间费用率为 8.9%，同比-0.5pct，维持稳定。（3）资产负债率：截至 2026H1，公司资产负债率为 7.8%，同比+0.7pct，维持较低水平。（4）利润分配：公司发布 2026 年半年度利润分配方案，拟每 10 股派发现金股利 10.00 元（含税），分配现金股利 15.6 亿元，占本期归母净利润的 43%。 投资建议：我们上调公司 2026-2028 年盈利预测，预计 2026-2028 年公司归母净利润分别为 83.8/107.4/115.8 亿元（前值 70.9/87.8/98.8 亿元），维持“买入”评级。 风险提示：价格大幅波动，成本端超预期上升，项目进度不及预期 ◼ 盈利预测和财务指标 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（百万元） 3,577 4,383 9,700 8,395 营业收入增长率(%) 10.03% 22.53% 121.32% -13.45% 归母净利（百万元） 3,852 8,381 10,741 11,578 净利润增长率(%) 49.32% 117.55% 28.16% 7.79% 摊薄每