业绩超预期，区域&结构均有亮点

敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩超预期，区域& 结构均有亮点 业绩简评 2026 年 8 月 19 日，公司披露 2026 年中报：期内公司实现营收 18.2亿元，同比+3.2%；实现归母净利 2.1 亿元，同比-28.2%。26Q2 实现营收 7.2 亿元，同比+11.1%；实现归母净利 0.1 亿元，同比-85.3%。 26Q2 利润下滑主要系补缴税款影响，参考此前公司公告补缴税款和滞纳金影响净利润约 7500 万，剔除补缴税款影响后 26Q2 净利润约 0.83 亿元、同比+38%，业绩录得超预期表现。 经营分析 营收拆分：（1）分产品：26H1 100 元以下/100~300 元/300 元以上产品分别实现营收 4.3/9.2/4.1 亿元，同比分别+17%/-5%/+9%；26Q2 分别实现营收 1.6/3.4/1.9 亿元，同比分别+9%/持平/+40%。300 元以上年份系列 26Q2 实现高增、产品结构持续优化，26Q2 毛利率同比-1.6pct 预计系公司加大促销用酒所致。（2）分区域：26H1省内/省外分别实现营收 13.0/4.6 亿元，同比分别-2%/+20%；26Q2分别实现营收 5.1/1.7 亿元，同比分别+8%/+20%。 报表结构：（1）26Q2 公司归母净利率同比-8.6pct 至 1.3%，除前述补缴税款影响外，当期亦确认约 931 万元股份支付费用；此前公司披露员工持股计划草案，26~28 年需摊销总费用约 0.84 亿元、26 年约 0.33 亿元。（2）26Q2 末合同负债余额 7.4 亿元，环比-1.3亿元、同比+1.4 亿元，26Q2 营收+△合同负债同比-12%；26Q2 销售收现 6.5 亿元，同比-13%。 公司持续落实“布局全国、深耕西北、重点突破”的区域外拓战略，持续夯实甘青新一体化、陕宁蒙一体化建设，期内省外区域保持不错增长态势。同时，公司扎实推进用户工程建设，提升精细化运营与服务能力，以“品牌引领下的用户工程+市场深度掌控=以小生态带动大生态”为核心的营销转型成效逐步显现，在行业逆风期仍实现不错的产品结构优化成效。公司拥有灵活的机制优势，具备明确且笃定的战略愿景，区域外拓及产品优化改革成效可期。 盈利预测、估值与评级 我们预计 26-28 年公司收入分别为 30.9/32.9/36.1 亿元，同比分别+5.7%/+6.7%/+9.5%；归母净利润分别为 3.0/4.0/5.0 亿元，同比分别-14.4%/+32.0%/+25.7%，对应 EPS 为 0.60/0.79/0.99 元，对应 PE 分别为 26.7/20.2/16.1X，维持“买入”评级。 风险提示 省内市场竞争加剧，省外扩张低于预期，行业政策风险，食品安全风险。 食品饮料组 分析师：刘宸倩（执业 S1130519110005） liuchenqian ＠gjzq.com.cn 分析师：叶韬（执业 S1130524040003） yetao ＠gjzq.com.cn 市价（人民币）：15.95 元 相关报告： 1.《金徽酒公司点评：业绩符合预期，回款呈现积极》，2026.4.17 2.《金徽酒公司点评：经营规划笃定，业绩兑现韧性强》，2026.3.22 3.《金徽酒公司点评：业绩符合预期，经营质量稳中向 好》，2025.10.25 公司基本情况（人民币） 项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 3,021 2,918 3,086 3,294 3,606 营业收入增长率 18.6% -3.4% 5.7% 6.7% 9.5% 归母净利润(百万元) 388 354 303 400 503 归母净利润增长率 18.0% -8.7% -14.4% 32.0% 25.7% 摊薄每股收益(元) 0.77 0.70 0.60 0.79 0.99 每股经营性现金流净额 1.10 0.95 0.51 1.05 1.48 ROE(归属母公司)(摊薄) 11.7% 10.3% 8.7% 11.1% 13.4% P/E 25.6 29.2 26.7 20.2 16.1 P/B 3.0 3.0 2.3 2.2 2.2 来源：公司年报、国金证券研究所 02004006008001,0001,20014.0016.0018.0020.0022.0024.0026.00250819251119260219260519260819人民币(元)成交金额(百万元)成交金额金徽酒沪深300 金徽酒（603919.SH） 2026 年 08 月 19 日 买入（维持评级） 公司点评 证券研究报告 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营业务收入 2,548 3,021 2,918 3,086 3,294 3,606 货币资金 1,042 869 990 388 398 558 增长率 18.6% -3.4% 5.7% 6.7% 9.5% 应收款项 43 126 63 68 72 79 主营业务成本 -957 -1,181 -1,075 -1,179 -1,240 -1,325 存货 1,620 1,690 2,002 2,180 2,260 2,287 %销售收入 37.6% 39.1% 36.8% 38.2% 37.7% 36.7% 其他流动资产 34 31 27 29 30 30 毛利 1,591 1,841 1,844 1,907 2,054 2,281 流动资产 2,739 2,716 3,083 2,665 2,760 2,955 %销售收入 62.4% 60.9% 63.2% 61.8% 62.3% 63.3% %总资产 62.2% 59.0% 58.4% 52.4% 52.4% 53.4% 营业税金及附加 -375 -448 -432 -488 -504 -537 长期投资 0 2 1 1 1 1 %销售收入 14.7% 14.8% 14.8% 15.8% 15.3% 14.9% 固定资产 1,366 1,516 1,650 1,821 1,883 1,934 销售费用 -535 -596 -630 -650 -690 -740 %总资产 31.0% 32.9% 31.3% 35.8% 35.8% 34.9% %销售收入 21.0% 19.7% 21.6% 21.1% 21.0% 20.5% 无形资产 238 238 378 429 448 468 管理费用 -275 -304 -311 -323 -343 -358 非流动资产 1,663 1,888 2,195 2,421 2,506 2,581 %销售收入 10.8% 10.1% 10.6% 10.5% 10.4% 9.9%