经营逐步理顺，Q2延续修复态势

敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩简评 8 月 19 日公司发布半年报，26H1 实现营收 25.42 亿元，同比+19.23%；实现归母净利润 4.14 亿元，同比+61.25%；实现扣非归母净利润 3.66 亿元，同比+39.38%。其中，26Q2 实现营收 12.21亿元，同比+18.54%；实现归母净利润 1.51 亿元，同比+99.79%；实现扣非归母净利润 1.28 亿元，同比+54.39%，业绩落在预告中枢。 经营分析 基础调味品销售逐步回暖，味滋美贡献新的增长点。26Q2 美味鲜实现收入 11.1 亿元，同比+9.22%。1）分产品: 26Q2 酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他产品收入分别为 6.47/1.71/1.06/2.07 亿元，同比分别-0.49%/+35.76%/+82.23%/+56.64%。价格及终端销售逐步恢复，其他品类贡献较为突出；味滋美自 3 月起纳入公司业绩，进一步丰富产品种类并拓展餐饮业务。2）分地区:26Q2 东/南/中西/ 北 部 区 域 分 别 实 现 收 入 3.06/4.27/2.85/1.49 亿 元 , 同 比+27.11%/+10.01%/+40.03%/+12.45%。东部、中西部市场渠道恢复较快，公司重点推进部分省份的渠道建设，加强终端覆盖和经销商管理。期末经销商 2765 家，较 Q1 末净增 15 家。 供应链提效释放利润，费用投放更趋精准。1）26Q2 公司毛利率为43.2%,同比+3.8pct，改善主要受采购体系优化及生产效率提升带动。2）公司 26Q2 销售/管理/研发/财务费率分别同比-0.05/-0.64/-0.76/+0.54pct，公司根据不同产品和区域有针对性地投放促销费用，并及时评估效果，费用使用效率提升。3）其它子公司持续优化业务结构，更加重视经营质量和盈利能力。26Q2 公司扣非净利率分别为 10.46%，同比+2.43pct。 内生修复与外延并购共振，增长路径逐步清晰。产品端，公司稳固基础调味品基本盘，围绕健康化、功能化升级核心品类，并借助味滋美切入川式复合调味料与 B 端餐饮定制，完善“1+N”产品矩阵。渠道端，持续强化价盘和库存管理，推进重点省份、餐饮团餐、内容电商及海外市场建设。随着渠道秩序改善、复调协同落地和供应链效率提升，公司有望进入新一轮增长阶段。 盈利预测、估值与评级 预计 26-28 年公司归母净利分别为 7.0/8.0/9.1 亿元，同比+29%/+15%/+13%，对应 PE 为 21x/18x/16x，维持“买入”评级。 风险提示 食品安全风险；市场竞争加剧风险；内部改革不及预期风险 公司基本情况（人民币） 项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 5,519 4,200 4,813 5,323 5,845 营业收入增长率 7.39% -23.90% 14.60% 10.60% 9.81% 归母净利润(百万元) 893 537 695 800 905 归母净利润增长率 -47.37% -39.86% 29.43% 15.16% 13.09% 摊薄每股收益(元) 1.140 0.690 0.898 1.034 1.169 每股经营性现金流净额 1.29 0.83 0.70 1.20 1.38 ROE(归属母公司)(摊薄) 15.91% 9.22% 11.11% 11.93% 12.60% P/E NA 25.44 20.73 18.00 15.92 P/B 3.07 2.34 2.30 2.15 2.01 来源：公司年报、国金证券研究所 02004006008001,0001,2001,4001,6001,80016.0017.0018.0019.0020.0021.0022.0023.00250819251119260219260519260819人民币(元)成交金额(百万元)成交金额中炬高新沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营业务收入 5,139 5,519 4,200 4,813 5,323 5,845 货币资金 500 693 534 398 440 878 增长率 7.4% -23.9% 14.6% 10.6% 9.8% 应收款项 92 425 263 349 357 344 主营业务成本 -3,458 -3,323 -2,555 -2,777 -3,072 -3,373 存货 1,618 1,531 1,438 1,522 1,599 1,710 %销售收入 67.3% 60.2% 60.8% 57.7% 57.7% 57.7% 其他流动资产 1,523 2,547 2,914 2,884 2,884 2,885 毛利 1,681 2,195 1,645 2,036 2,252 2,473 流动资产 3,733 5,195 5,149 5,152 5,280 5,816 %销售收入 32.7% 39.8% 39.2% 42.3% 42.3% 42.3% %总资产 55.6% 63.1% 63.9% 63.1% 63.6% 65.7% 营业税金及附加 -61 -58 -44 -48 -53 -58 长期投资 511 582 549 624 709 804 %销售收入 1.2% 1.1% 1.1% 1.0% 1.0% 1.0% 固定资产 2,148 2,147 2,052 2,036 1,965 1,889 销售费用 -457 -504 -536 -712 -788 -848 %总资产 32.0% 26.1% 25.5% 24.9% 23.7% 21.3% %销售收入 8.9% 9.1% 12.8% 14.8% 14.8% 14.5% 无形资产 206 186 179 180 174 170 管理费用 -377 -382 -336 -347 -373 -409 非流动资产 2,986 3,041 2,913 3,010 3,023 3,043 %销售收入 7.3% 6.9% 8.0% 7.2% 7.0% 7.0% %总资产 44.4% 36.9% 36.1% 36.9% 36.4% 34.3% 研发费用 -181 -165 -133 -135 -133 -146 资产总计 6,719 8,237 8,062 8,162 8,303 8,859 %销售收入 3.5% 3.0% 3.2% 2.8% 2.5% 2.5% 短期借款 101 623 613 447 65 1 息税前利润（EBIT） 605 1,086 596 794 905 1,011 应付款项 912 1,213 978 816 900 1,006 %销售收入 11.8% 19.7% 14.2%