盈利能力高增，在手订单饱满

敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩简评 8 月 19 日，公司披露 2026 年半年报，26H1 年实现营收 53.7亿元，同比-5.6%；实现归母净利润 8.2 亿元，同比+22.9%；毛利率 29.8%，同比+5.0pct；其中 Q2 实现营收 29.2 亿元，同比-8.2%，营收下滑主要由于重点项目未到履约交付期，归母净利润 4.0 亿 元，同比+31.2%，毛利率 30.0%，同比+8.5pct。 经营分析 网内市场基本盘稳固，网外&国际市场持续拓展。 1）网内：两网集招保持领先，省网区域联采市场份额稳步提升，26H1 国网特高压&输变电项目合计中标 64.6 亿元；2）网外：单机设备中标不断提升，成功入围 3 家央企大客户框架采购，混合气体 GIL 产品实现业绩零的突破；3）海外：多款产品进入安哥拉、圭亚那等新市场。 在手订单饱满，看好下半年订单加速释放。 26H1 期末存货较年初增长 40.5%至 24.8 亿元，合同负债较年初增长 25.5%至 21.7 亿元，存货&合同负债高增彰显公司在手订单饱满，下半年有望进入交付和收入确认的高峰期。 盈利能力显著提升，费用管控良好。 26Q2 公司毛利率 30.0%，同比+8.5pct，毛利率提升主要得益于交付产品类别和节奏的变化，以及公司持续开展的提质增效和成本管 理 专 项 行 动 。 26H1 公 司 销 售 / 管 理 / 研 发 费 用 率 分 别 为2.6%/3.5%/3.9%，同比-1.0/+0.9/-0.3pct，销售费用率下降主要系公司优化营销体系、严控费用支出，管理费用率增长主要系人工 成本和无形资产摊销增加。 盈利预测、估值与评级 公司持续提质增效，作为开关领域绝对龙头充分受益国内主网加速扩容、配网景气度上行、海外电网投资提速，我们预计 26-28 年公司实现归母净利润 13.8/17.8/21.1 亿元，同比+23%/+29%/+18%， 当前股价对应 PE 分别为 19/15/13 倍，给予“买入”评级。 风险提示 电网投资/特高压建设/海外拓展不及预期、行业竞争加剧风险。 公司基本情况（人民币） 项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 12,402 12,517 13,365 15,489 17,522 营业收入增长率 11.96% 0.93% 6.78% 15.89% 13.12% 归母净利润(百万元) 1,023 1,120 1,379 1,782 2,107 归母净利润增长率 25.43% 9.45% 23.18% 29.20% 18.22% 摊薄每股收益(元) 0.754 0.825 1.017 1.313 1.553 每股经营性现金流净额 2.22 0.60 1.69 1.50 2.01 ROE(归属母公司)(摊薄) 9.77% 9.96% 11.46% 13.60% 14.67% P/E 25.46 21.02 19.27 14.91 12.62 P/B 2.49 2.09 2.21 2.03 1.85 来源：公司年报、国金证券研究所 05001,0001,5002,0002,5003,0003,50014.0016.0018.0020.0022.0024.0026.00250819251119260219260519260819人民币(元)成交金额(百万元)成交金额平高电气沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营业务收入 11,077 12,402 12,517 13,365 15,489 17,522 货币资金 5,001 7,130 7,180 8,412 9,327 10,795 增长率 12.0% 0.9% 6.8% 15.9% 13.1% 应收款项 7,441 6,736 6,688 7,312 8,397 9,455 主营业务成本 -8,708 -9,629 -9,523 -10,076 -11,552 -13,011 存货 1,426 1,547 1,765 1,687 1,914 2,122 %销售收入 78.6% 77.6% 76.1% 75.4% 74.6% 74.3% 其他流动资产 646 919 1,221 897 1,017 1,132 毛利 2,369 2,772 2,994 3,289 3,938 4,511 流动资产 14,515 16,332 16,854 18,309 20,655 23,505 %销售收入 21.4% 22.4% 23.9% 24.6% 25.4% 25.7% %总资产 72.0% 75.1% 76.2% 76.7% 78.4% 80.2% 营业税金及附加 -91 -99 -93 -87 -101 -114 长期投资 622 628 701 701 701 701 %销售收入 0.8% 0.8% 0.7% 0.7% 0.7% 0.7% 固定资产 2,224 2,151 2,178 2,207 2,320 2,415 销售费用 -451 -495 -441 -454 -511 -569 %总资产 11.0% 9.9% 9.8% 9.2% 8.8% 8.2% %销售收入 4.1% 4.0% 3.5% 3.4% 3.3% 3.3% 无形资产 1,371 1,377 1,366 1,448 1,464 1,480 管理费用 -323 -383 -433 -454 -488 -543 非流动资产 5,644 5,410 5,272 5,569 5,702 5,816 %销售收入 2.9% 3.1% 3.5% 3.4% 3.2% 3.1% %总资产 28.0% 24.9% 23.8% 23.3% 21.6% 19.8% 研发费用 -524 -550 -620 -628 -697 -771 资产总计 20,159 21,743 22,126 23,878 26,357 29,321 %销售收入 4.7% 4.4% 5.0% 4.7% 4.5% 4.4% 短期借款 216 3 1 3 3 3 息税前利润（EBIT） 980 1,245 1,407 1,665 2,141 2,513 应付款项 7,763 9,038 7,834 9,286 10,297 11,596 %销售收入 8.8% 10.0% 11.2% 12.5% 13.8% 14.3% 其他流动负债 1,530 1,456 2,212 1,653 1,904 2,138 财务费用 92 59 46 104 120 137 流动负债 9,509 10,498 10,047 10,942 12,203 13,737 %销售收入 -0.8% -0.5% -0.4% -0.8