业绩稳健增长，盈利能力持续提升

敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩简评 8 月 19 日，公司披露 2026 年半年报，2026H1 实现营业收入122.3 亿元，同比+8.0%；实现归母净利润 6.9 亿元，同比+15.0%；毛利率 24.5%，同比+2.9pct；其中 Q2 实现营收 67.1 亿元，同比+10.5%，归母净利润 3.4 亿元，同比+12.6%，毛利率 25.5%，同比 +3.4pct。 经营分析 一次设备龙头地位稳固，多元市场持续突破，在手订单充沛。 1）网内：电网市场份额持续巩固领先地位，2026H1 南网各批次集中招标中标占有率稳步提升，蒙网批次招标占有率持续领跑；2）网外：深耕“五大六小”核心客户，中标多个框架项目，6 家单位首次入围三峡集团短名单,运维检修业务规模同比显著提升；3）海外：国际设备直接出口同比大幅增长，多项产品成功进入意大利、沙特、摩洛哥等市场，斩获一批海外输变电、数据中心等重点项目，西高院取得阿曼输电公司第三方实验室资质。26H1 合同负债期末余额 62.3 亿元，同比+17.0pct，订单储备充裕。 固态变压器、构网级联储能变流器实现突破、研发费用高位。 公司加快新兴产业布局培育，26H1 公司研发费用 6.9 亿元，同比+59.9%。发电机断路器项目成功裂变为子公司，固态变压器、构网级联储能变流器实现市场应用新突破。 盈利能力持续提升，降本增效成果显著。 26H1 公司毛利率达 24.5%，同比+2.9pct，主要得益于内部降本增效成果，全面推行节拍化、连续流生产，同时西电西安、咸阳两大智慧产业园稳产扩能，产能利用水平和生产效率提升。 盈利预测、估值与评级 公司作为一次设备龙头，在国网总部集招份额领先，海外市场产渠道布局领先，充分受益于国内主网加速扩容、海外电网投资提速，预计 26-28 年公司实现归母净利润 15.2/19.2/22.6 亿元，同比+20%/+26%/+18%，当前股价对应 PE 分别为 44/35/30 倍，维持“买入”评级。 风险提示 电网投资/特高压建设/海外拓展不及预期、行业竞争加剧风险。 公司基本情况（人民币） 项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 22,281 23,813 26,295 29,557 32,777 营业收入增长率 5.84% 6.88% 10.42% 12.41% 10.90% 归母净利润(百万元) 1,054 1,270 1,521 1,918 2,259 归母净利润增长率 19.09% 20.45% 19.77% 26.15% 17.76% 摊薄每股收益(元) 0.206 0.248 0.297 0.374 0.441 每股经营性现金流净额 0.68 0.53 0.79 0.61 0.75 ROE(归属母公司)(摊薄) 4.79% 5.52% 6.36% 7.66% 8.55% P/E 36.91 36.74 43.82 34.74 29.50 P/B 1.77 2.03 2.79 2.66 2.52 来源：公司年报、国金证券研究所 02,0004,0006,0008,00010,00012,0006.008.0010.0012.0014.0016.0018.0020.0022.00250820251120260220260520人民币(元)成交金额(百万元)成交金额中国西电沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营业务收入 21,051 22,281 23,813 26,295 29,557 32,777 货币资金 9,506 10,423 10,538 11,577 13,012 14,409 增长率 5.8% 6.9% 10.4% 12.4% 10.9% 应收款项 11,328 11,322 10,886 11,872 13,224 14,598 主营业务成本 -17,131 -17,574 -18,352 -20,249 -22,680 -25,118 存货 3,545 4,720 5,280 5,355 5,844 6,336 %销售收入 81.4% 78.9% 77.1% 77.0% 76.7% 76.6% 其他流动资产 6,706 5,495 7,621 6,351 6,845 7,335 毛利 3,920 4,706 5,461 6,046 6,877 7,659 流动资产 31,085 31,960 34,325 35,155 38,925 42,678 %销售收入 18.6% 21.1% 22.9% 23.0% 23.3% 23.4% %总资产 71.0% 69.3% 70.1% 69.2% 70.5% 71.9% 营业税金及附加 -156 -152 -164 -171 -219 -243 长期投资 3,689 3,319 2,911 3,453 3,578 3,708 %销售收入 0.7% 0.7% 0.7% 0.7% 0.7% 0.7% 固定资产 4,195 5,519 6,287 6,858 7,089 7,290 销售费用 -779 -872 -822 -881 -990 -1,098 %总资产 9.6% 12.0% 12.8% 13.5% 12.8% 12.3% %销售收入 3.7% 3.9% 3.5% 3.4% 3.4% 3.4% 无形资产 2,273 2,206 1,915 2,232 2,326 2,462 管理费用 -1,295 -1,416 -1,549 -1,657 -1,892 -2,065 非流动资产 12,694 14,172 14,651 15,629 16,280 16,697 %销售收入 6.1% 6.4% 6.5% 6.3% 6.4% 6.3% %总资产 29.0% 30.7% 29.9% 30.8% 29.5% 28.1% 研发费用 -718 -809 -1,200 -1,262 -1,419 -1,573 资产总计 43,779 46,133 48,976 50,784 55,205 59,375 %销售收入 3.4% 3.6% 5.0% 4.8% 4.8% 4.8% 短期借款 1,376 886 1,690 1,074 1,498 1,427 息税前利润（EBIT） 973 1,458 1,725 2,076 2,358 2,680 应付款项 10,446 13,078 12,334 14,467 16,206 17,947 %销售收入 4.6% 6.5% 7.2% 7.9% 8.0% 8.2% 其他流动负债 5,730 5,540 6,833 6,244 7,046 7,823 财务费用 -93 -203 33 92 113