存储产品量价齐升，MCU价格开启温和上行

此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博搜寻 NH BCM 或 登录研究部网站 https://research.bocomgroup.com 交银国际研究 公司更新 科技 2026 年 8 月 20 日 兆易创新 (603986 CH)存储产品量价齐升，MCU 价格开启温和上行2Q26 公司实现总营收 73.8 亿元（人民币，下同），同比+229%；毛利率同比增 29.6ppts 至 66.6%；归母净利润 54.0 亿元，同比+1,483%；扣非归母净利润34.7 亿元，同比+983%。公司业绩兑现存储涨价红利，存储景气有望延续，我们对 2026/27 年基本面维持乐观，维持买入；但考虑到存储价格增速或边际放缓，叠加国产存储板块投资机会或更趋分散，我们调整 A 股目标价至人民币687 元。利基型 DRAM、SLC NAND Flash 量价齐升，景气有望延续至 2027 年。1H26存储业务收入同比+245%至 98.3 亿元，毛利率 67.6%。海外大厂逐步退出专用型存储背景下，公司利基型 DRAM 与 SLC NAND Flash 量价齐升，毛利率同比大幅改善。公司表示，2027 年行业新增产能释放节奏偏缓，景气周期有望延续。定制化存储业务稳步落地，有望 2H26 实现收入贡献，2027 年迎来较快收入增长。SLC NAND Flash 已成为核心利润增量之一，公司持续扩张相关产能，同时布局 MLC NAND Flash，以切入更大容量平面NAND 市场。NOR Flash、MCU 价格温和上行，2H26 上行趋势有望延续。端侧 AI、汽车电子等驱动代码存储需求扩容，行业供应偏紧，NOR Flash 价格延续温和上行；叠加销量增长，1H26 公司 NOR Flash 收入同比高增。MCU 经历前期持续去库存，下游需求逐步回暖，2Q26 价格开启温和上行。受份额扩张与销量提升驱动，1H26 公司 MCU 收入 14.3 亿元，同比+49%，毛利率38.5%。我们预计 NOR Flash 和 MCU 价格上行趋势在 2H26 持续。1H26 模拟业务营收同比+25%，毛利率提升至 40.5%，苏州赛芯营收同比实现增长。传感器业务收入同比-48%，毛利率 19.6%，收入同比下滑主要受指纹芯片受智能手机整体需求拖累。下调目标价至687 元，维持买入。我们预测公司2026/27 年营收为256/337亿元，毛利率 65.4%/65.3%，整体盈利预测较之前基本不变。考虑到存储价格增速或边际放缓，叠加后续专用型存储产能释放带来的周期下行压力，以及考虑到国产存储板块投资机会或更趋分散，我们调整 A 股目标价调至人民币 687 元，对应 2027 年 28 倍市盈率。我们对 2026/27 年基本面维持乐观，维持买入。资料来源：公司资料，交银国际预测 1 年股价表现资料来源：FactSet 资料来源：FactSet 收盘价目标价潜在涨幅人民币 403.71人民币 687.00↓+70.2%财务数据一览年结12月31日202420252026E2027E2028E收入 (百万人民币)7,3569,20325,64633,71735,300同比增长 (%)27.725.1178.731.54.7净利润 (百万人民币)1,1031,64813,78416,29415,587每股盈利 (人民币)1.662.4820.7424.5223.46同比增长 (%)591.749.4736.418.2-4.3前EPS预测值 (人民币)21.0224.9523.61调整幅度 (%)-1.3-1.7-0.7市盈率 (倍)243.2162.819.516.517.2每股账面净值 (人民币)24.8428.6066.2790.28113.23市账率 (倍)16.2514.116.094.473.57个股评级买入1/263/266/268/26-50%0%50%100%150%200%250%300%603986 CH上证综指股份资料52周高位 (人民币)842.5052周低位 (人民币)222.80市值 (百万人民币)269,633.87日均成交量 (百万)66.34年初至今变化 (%)na200天平均价 (人民币)496.78童钰枫Carrie.Tong@bocomgroup.com(852) 3766 1804王大卫, PhD, CFADawei.wang@bocomgroup.com(852) 3766 18672026 年 8 月 20 日兆易创新 (603986 CH) 下载本公司之研究报告，可从彭博搜寻 NH BCM 或 登录研究部网站 https://research.bocomgroup.com 2图表 1：兆易创新 2Q26 业绩百万人民币2Q262Q25同比1Q26环比2Q26实际值交银国际预测差异营业收入7,3782,241229%4,18876%7,3787,2921%毛利润4,911830492%2,390105%4,9114,6675%归母净利润5,3963411483%1,461269%5,3965,424(1%)扣非归母净利润3,473321983%1,410146%3,4733,3045%基本 EPS (人民币)7.680.511406%2.08269%7.688.13(6%)利润率2Q262Q25同比(百分点)1Q26环比(百分点)2Q26实际值交银国际预测差异(百分点)毛利率66.6%37.0%29.657.1%9.566.6%64.0%2.6净利率73.1%15.2%57.934.9%38.273.1%74.4%(1.3)资料来源：Visible Alpha，交银国际预测图表 2：交银国际预测调整———————2026E——————————————2027E——————————————2028E———————百万人民币新预测前预测差异新预测前预测差异新预测前预测差异营业收入25,64625,5600%33,71733,979(1%)35,30035,581(1%)毛利润16,76816,6930%22,02622,367(2%)20,95621,106(1%)归母净利润13,78413,972(1%)16,29416,578(2%)15,58715,693(1%)基本 EPS (人民币)20.7421.02(1%)24.5224.95(2%)23.4623.61(1%)利润率百分点百分点百分点毛利率65.4%65.3%0.165.3%65.8%(0.5)59.4%59.3%0.0净利率53.7%54.7%(0.9)48.3%48.8%(0.5)44.2%44.1%0.1资料来源：交银国际预测图表 3: 兆易创新 (603986 CH)评级及目标价资料来源: FactSet，交银国际预测798.00687.000.00100.00200.00300.00400.00500.00600.00700.00800.00900.002026-012026-042026-072026-102027-012027-04