宏观流动性系列三：美国财政部购回长期美债，收益率曲线维持扁平判断

请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 宏观事件 美国财政部 8 月 19 日宣布扩大长期名义国债回购规模，将较长期债券单次回购上限提高至至少 40 亿美元。 核心观点 ■ 背景和影响 近期海外市场出现显著变化，G10 国家长期国债收益率同步飙升，日本 10 年期国债收益率甚至升至 1996 年以来新高（接近 2.945%）。背后并非经济基本面转强或通胀反弹，而是市场开始集中为发达经济体财政债务风险定价。 尽管始于 2 月底的美以伊战争并没有有效缓和的迹象，但是始于 2024 年宏观政策宽松驱动的经济改善也没有逆转的迹象。我们维持对于经济进入到本轮复苏的后周期判断，需要关注的两个变量是：后周期经济的向上强度和流动性收紧的强度。 ■ 利率品供给收缩预期 为管理长债利率快速上行对于市场的流动性冲击，美国财政部加大了国债购回的操作规模——财政部 8月 19 日晚 20:30 公告显示，美国财政部将扩大针对 10‑20 年期、20‑30年期国债的流动性支持回购规模。 尽管财政部本次购回的长债总规模不大，但是示范效应显著，短期内压低美债长端利率、缓解市场担忧的意图明显；而更长期的，若中期选举后特朗普政府陷入跛脚政府状态，则 2027 财年财政收敛的可能性将进一步加大。 ■ 利率品需求不增预期 我们并没有看到美联储转向宽松的迹象。8 月 20 日公布的美联储会议纪要继续显示，许多与会者表示，如果通胀不下降，可能需要加息——即与会者判断通胀风险偏向上行——这将继续降低美联储对于利率品的增量持有可能。我们预计美债收益率曲线或将开启扁平化的过程——美联储“加息预期”提升短端利率，而美国财政部的长债购回将压力长端利率。而对于国内，我们继续保持对国内长债看多的观点，海外流动性管理之后大概率降低对于国内债市的调整压力。 ■ 风险 经济数据短期波动风险，金融市场波动风险 期货研究报告|宏观市场 2026-08-20 美国财政部购回长期美债，收益率曲线 维持扁平判断——宏观流动性系列三 研究院 徐闻宇  xuwenyu@htfc.com 从业资格号：F0299877 投资咨询号：Z0011454 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289 号 宏观市场丨 2026/8/20 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 2 / 8 目录 宏观事件 ............................................................................................................................................................................................ 1 核心观点 ............................................................................................................................................................................................ 1 全球长债利率集体创新高 ................................................................................................................................................................. 3 暂不影响经济后周期判断 ................................................................................................................................................................. 4 利率品供给：进入收缩周期 ............................................................................................................................................................. 5 利率品需求：缺少额外增量 ............................................................................................................................................................. 6 国债期货：上涨空间或打开 ............................................................................................................................................................. 7 图表 图 1：美日欧三大经济体长债利率丨单位：% ............................................................................................................................... 3 图 2：其他部分经济体长债利率丨单位：% ................................................................................................................................... 3 图 3：主要经济体经济超预期指数放缓丨单位：指数点 .............................................................................................................. 3 图 4：美国和欧洲的财政赤字率水平丨单位：%GDP ................................................................................................................... 3 图 5：全球 PMI 等景气度指标依然处在 2024 年货币宽松以来的暖色区域 | 单位：Z-SCORE ............................................... 4 图 6：美国长短利差的差值与美股丨单位：BP .....................................