2026年7月经济数据点评：经济数据超季节性回落，逆周期调节有待加码

事件点评 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 6 2026 年 08 月 19 日 《合计债券托管量环比增量提升，债市整体杠杆率下降—2026 年 7 月债市托管数据点评》-2026.8.19 《社融增速存在见底回升的可能性—2026 年 7 月金融数据点评》-2026.8.18 《输入性通胀影响缓解下价格数据均边际回落—2026 年 7 月价格数据点评》-2026.8.12 经济数据超季节性回落，逆周期调节有待加码 ——2026 年 7 月经济数据点评 陈曦（分析师） 王帅中（联系人） chenxi2@kysec.cn 证书编号：S0790521100002 wangshuaizhong@kysec.cn 证书编号：S0790125070016 事件：国家统计局公布 2026 年 7 月经济数据，7 月规上工增同比增长 4.5%（前值为+5.3%，下同），7 月环比增长 0.11%（+0.76%）；社零 7 月同比增长 0.6%（+1.0%），固投累计同比下降 6.7%（-5.7%），固投(扣除房地产开发投资)累计同比下降 3.7%（-2.7%），7 月为传统生产小月，生产、消费、投资数据较 6 月均有所回落。  7 月经济数据关注点 工业生产季节性回落，7 月工业增加值同比增长不及预期。7 月规上工增同比增长 4.5%，较前值下降 0.8pct，Wind 统计的 19 家机构预测中位数为+4.8%，平均数为+4.9%；环比增长 0.11%，较前值下降 0.65pct。规上工增当月同比增长不及预期，边际变化上增速有所回落，一方面与七月高温和极端天气频发等短期因素影响生产开工有关，另一方面或与 7 月美伊局势有所升温，霍尔木兹海峡开放前景并不明朗，油价中枢回升带来的上游原料价格回升有关。在当前内需不足的情况下，出口高增仍是推动工业生产的最主要因素，尽管 7 月进出口数据均有所回落，但中国商品的高性价比与国际竞争力不断增强，进出口增速依旧保持高位增长，1-7 月规上工业企业出口交货值同比增长 9.8%，较前值增长 0.1pct，持续刷新年内最高值，7 月规模以上工业企业实现出口交货值 1.4 万亿元，同比增长 10.4%，保持两位数增长。装备制造业持续发挥压舱石作用，7 月规上装备制造业增加值同比增长 12.3%，增加值占全部规模以上工业比重为 38.2%。 消费数据有所回落，出口数据虽回落但延续强势增长，内需弱于外需，二者数据仍呈明显分化态势。7 月社零同比增长 0.6%，较前值下降 0.4pct，仍处正区间，Wind 统计的 18 家机构预测中位数为+1.4%，平均数为+1.3%。7 月社零同比回落且远不及预期值，内需压力凸显，6 月随着基数扰动逐渐消退，“6·18”促销错位推动 6 月社零超预期增长并重回正区间，7 月数据虽受台风、暴雨、高温等极端天气频发的扰动影响，但更多还是反映当前内需存在较大压力，居民收入有待修复，消费信心有待提升，内需不足，供强需弱的的问题进一步凸显，内需动能有待修复。7 月出口数据虽回落但延续强势增长，同比增长 23.9%，较前值下降3.0pct，从出口金额来看，仍处历史高位。 投资增速持续回落，扣除房地产开发投资后累计同比仍处负区间，一线城市商品住宅销售价格环比总体上涨。1-7 月固定资产投资累计同比下降 6.7%，较前值下降 1.0pct，投资增速持续回落，速度有所放缓；扣除房地产开发投资后累计同比下降 3.7%，较前值下降 1.0pct，仍处负区间。投资增速放缓或主要由于政策支持与项目资金投放前置，一定程度上透支后续项目，导致投资端增势显著放缓。1-7 月房地产开发投资同比下降 19.2%，较前值下降 1.2pct，仍对投资有所拖累。7 月一线城市新建商品住宅销售价格环比持平，二手住宅销售价格环比上涨0.2%，涨幅比 6 月回落 0.1pct，价格环比均仍保持上涨。经济增速放缓，但往后看，一方面 7 月底中央政治局会议中指出宏观政策要发力提效，加快财政支出和债券资金使用进度；另一方面 8000 亿元新型政策性金融工具落地，发改委将部署加快推进 2026 年新型政策性金融工具投放工作，加大对民间投资项目支持力度，支持政策的提速落地或将对后续经济形成支撑。  债市观点：在债市“资产荒”充分演绎后，应警惕债市调整风险 2026 年上半年“资产荒”持续演绎，主要有三大因素驱动，资金利率持续下行、非银久期处于低位、基本面数据走弱支撑债市走强。 目前三大利多已经出现边际变化，警惕债市调整风险。 资金面层面，4 月后资金利率持续回升，6 月以来 DR001 中枢稳定在 1.4%左右，回归 2025 年下半年水平，市场宽松预期证伪； 拥挤度层面，当前公募等非银机构债券久期已达近年高位，存在拥挤度调整、估值回调风险； 基本面层面，6 月起政策边际加码、油价冲击消退，工业数据回暖，消费同比数据也或将随高基数效应消退逐步修复，基本面由债市利多转为调整。此外，市场主流的“资产荒支撑债牛”逻辑或不成立：贷款疲软是长期的新常态，且本轮债市上涨，由非银抱团买入驱动，并非银行缺资产导致的配置行为。 整体来看，在债市“资产荒”已经充分演绎之后，特别是如果降息预期发酵/或者落地，应警惕债市调整风险。  风险提示：政策变化超预期；经济变化超预期。 相关研究报告 固定收益研究团队 固定收益研究 事件点评 开源证券 证券研究报告 事件点评 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 6 附图 1：7 月规上工增累计同比增长 5.3% 附图 2：7 月规上工增环比增长 0.11% 数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所 附图 3：7 月社零同比回落至 0.6% 附图 4：7 月社零环比增长 0.06% 数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所 附图 5：7 月房地产开发投资完成额累计同比下降 19.2% 附图 6：房地产开发企业到位资金累计同比持续下降 数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所 5.005.205.405.605.806.006.206.406.602025-022025-032025-042025-052025-062025-072025-082025-092025-102025-112025-122026-022026-032026-042026-052026-062026-07中国:工业增加值:规模以上工业企业:累计同比%-0.40-0.200.000.200.400.600.801.001.201.401月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2021年2022年2023年2024年2025年2026年%-4.00-2.000.002.004.006.008.0010.0012.0014.00社会消费品零售总额：当月同比餐饮收入：当月同比限额以上单位餐饮收入：当月同比%-1.00-0.500.000.501.001.502.002.503.001月2月3月4月5月6月