2026年半年报点评：单吨量利稳步提升，布局各类前沿技术

证券研究报告·公司点评报告·电池 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 厦钨新能（688778） 2026 年半年报点评：单吨量利稳步提升，布局各类前沿技术 2026 年 08 月 19 日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 阮巧燕 执业证书：S0600517120002 ruanqy@dwzq.com.cn 证券分析师 岳斯瑶 执业证书：S0600522090009 yuesy@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 46.49 一年最低/最高价 42.05/102.58 市净率(倍) 2.47 流通 A股市值(百万元) 23,463.09 总市值(百万元) 23,463.09 基础数据 每股净资产(元,LF) 18.84 资产负债率(%,LF) 61.35 总股本(百万股) 504.69 流通 A 股(百万股) 504.69 相关研究 《厦钨新能(688778)：2026H1 业绩快报点评：Q2 单吨净利环比增长，业绩超市场预期》 2026-07-15 《厦钨新能(688778)：2026Q1 季报点评：聚焦高端产品量利双升，布局各类前沿技术》 2026-04-23 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 13,551 19,880 28,727 27,929 28,957 同比（%） (21.72) 46.70 44.50 (2.78) 3.68 归母净利润（百万元） 532.26 754.83 1,090.95 1,381.84 1,706.98 同比（%） 0.91 41.82 44.53 26.66 23.53 EPS-最新摊薄（元/股） 1.05 1.50 2.16 2.74 3.38 P/E（现价&最新摊薄） 44.08 31.08 21.51 16.98 13.75 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 业绩符合市场预期、发布股权激励计划。公司 26H1 营收 144.9 亿元，同比+91.1%，归母净利 4.9 亿元，同比+46.6%，归母净利率 3.4%，同比-0.7pct；其中 26Q2 营收 79 亿元，同环比+73.4％/+20％，归母净利 2.7亿元，同环比+42.5%/+23.2％，归母净利率 3.4%，同环比-0.7/+0.1pct。公司发布 26 年限制性股票激励计划，业绩考核目标以 23-25 年扣非归母 净 利 均 值 为 基 数 ， 2026-2028 年 扣 非 净 利 润 增 长 率 不 低 于20%/35%/55%。 ◼ 公司满产满销、出货稳定增长。公司 26H1 钴酸锂出货 2.92 万吨，同增1.46%，我们预计 Q2 出货 1.45 万吨，环比持平，我们预计全年出货 6.5-7 万吨，同比微增；公司 26H1 三元及铁锂正极出货 3.73 万吨，对应 Q2出货 2.2 万吨，其中三元我们预计环增 25%，铁锂出货翻倍增长，当前铁锂共计 4 万吨产线爬坡中，我们预计 Q3 达到满产状态，全年出货我们预计 2-3 万吨，27 年我们预计 4 万吨满产满销，三元我们预计出货 6-7 万吨，同增 20%。 ◼ 单吨净利稳中有升、铁锂实现盈利。公司 Q2 单吨净利 0.7-0.8 万元/吨，环比增长 10%，分产品看，我们预计钴酸锂单吨维持 1 万元/吨，环比持平，三元产能利用率提升，我们预计单吨可实现利润 0.4-0.5 万元/吨，铁锂实现单吨盈利，随着产能利用率提升，我们预计进一步稳中有升。 ◼ 前沿布局各类新技术、放量可期。公司重点推进 NL 全新结构正极材料在 3C 消费领域中的应用，已实现百公斤级送样测试；固态电池硫化锂性能指标优异，已布局 10 吨产线，积极送样测试；同时，公司补锂剂已实现量产；且钠电方面，公司已有一款聚阴离子材料完成工艺的中试。 ◼ Q2 存货增加、经营性净现金流承压。公司 26H1 期间费用率 3.6%，同比-1.2pct，其中 Q2 期间费用率 3.6%，同环比-1/+0.1pct；26H1 经营性净现金流 2.8 亿元，同比-56%，其中 Q2 经营性现金流-0.8 亿元，同环比-120%/-121%，主因原材料价格上涨、采购款增加，Q2 末存货 106 亿元，较年初增加 56%；26H1 资本开支 3.5 亿元，同比+18%，其中 Q2 资本开支 1.1 亿元，同环比-18%/-55%。 ◼ 盈利预测与投资评级：由于公司业绩符合市场预期，我们维持原预期，预 计 公 司 2026-2028 年 归 母 净 利 润 10.9/13.8/17 亿 元 ， 同 比+45%/+27%/+24%，对应 PE 为 22x/17x/14x，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：销量不及预期，市场竞争加剧。 -24%-14%-4%6%16%26%36%46%56%66%2025/8/192025/12/182026/4/182026/8/17厦钨新能沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 厦钨新能三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 15,224 18,191 18,629 19,798 营业总收入 19,880 28,727 27,929 28,957 货币资金及交易性金融资产 2,054 3,667 4,637 5,421 营业成本(含金融类) 17,899 26,328 25,263 25,938 经营性应收款项 5,740 7,372 7,139 7,379 税金及附加 79 115 112 116 存货 6,822 6,502 6,164 6,268 销售费用 42 57 56 58 合同资产 0 0 0 0 管理费用 223 287 279 290 其他流动资产 608 649 689 730 研发费用 545 632 614 637 非流动资产 6,734 6,981 7,172 7,835 财务费用 26 1 (23) (58) 长期股权投资 418 418 418 418 加:其他收益 45 43 42 43 固定资产及使用权资产 4,899 5,098 5,220 5,690 投资净收益 (35) 14 14 14 在建工程 658 738 819 1,027 公允价值变动 6 0 0 0 无形资产 468 458 447 431 减值损失 (206) (110) (99) (89) 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 0 0 0 1 长期待摊费用 40 40 40 40 营业利润 875 1,2