上半年收入增长稳健利润增速亮眼，中期分红率84%

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年08月19日优于大市森马服饰（002563.SZ）上半年收入增长稳健利润增速亮眼，中期分红率 84%核心观点公司研究·财报点评纺织服饰·服装家纺证券分析师：丁诗洁证券分析师：刘佳琪0755-81981391010-88005446dingshijie@guosen.com.cnliujiaqi@guosen.com.cnS0980520040004S0980523070003基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价5.93 元总市值/流通市值15976/13126 百万元52 周最高价/最低价6.68/4.92 元近 3 个月日均成交额107.70 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《森马服饰（002563.SZ）-2025 年收入增长 3%，分红率超 90%》——2026-04-02《森马服饰（002563.SZ）-上半年收入增长 3%，费用率增加致利润承压》 ——2025-08-27《森马服饰（002563.SZ）-2024 年收入增长 7%，各渠道品类全面增长》 ——2025-04-01《森马服饰（002563.SZ）-第三季度收入增长 3%，净利率短期承压》 ——2024-11-06《森马服饰（002563.SZ）-上半年收入与净利润增长 7%，线上毛利率提升显著》 ——2024-09-02上半年收入增长 9%，毛利率提升叠加费用率优化，利润增速亮眼。森马服饰2026 年上半年实现营业收入 67.22 亿元，同比+9.3%，归母净利润 4.79 亿元，同比+47.5%，扣非净利润 4.72 亿元，同比+59.3%。毛利率同比提高 1.1pct至 47.8%；销售/财务费用率分别同比-0.7/-1.8pct，销售费用率下降主因收入增速快于线下直营门店费用及线上投流费用增速，财务费用率改善主因本期定期存款利息收入增加；此外，信用及资产减值损失、所得税费用占收入比例合计同比上升 2.9 个百分点，进而净利率同比+1.8pct 至 7.1%。存货同比-8.9%，存货周转天数同比-30 天至 157 天，主因销售增加、存货周转加快所致。拟每 10 股派息 1.5 元，总额 4.04 亿元，分红率约 84%。第二季度收入增速放缓，利润增速加快。第二季度收入 32.73 亿元，同比+6.6%；归母净利润 1.68 亿元，同比+51.7%，扣非归母净利润 1.73 亿元，同比+69.1%。毛利率同比+1.5pct 至 47.9%；财务费用率同比-2.4pct，销售费用率同比基本持平，整体期间费用率同比-2.3pct；受减值损失增加、其他收益及投资收益减少和所得税费用率上升所抵消影响，净利率同比+1.5pct 至 5.1%。童装、直营及线上渠道引领增长。1）分品类：上半年儿童服饰收入 48.27亿元（同比+11.9%），占比提升至 71.8%，毛利率同比+0.4pct 至 48.6%；休闲服饰收入 17.82 亿元（同比+3.4%），毛利率同比+2.4pct 至 45.7%。2）分渠道：线上渠道收入 30.44 亿元（同比+13.1%），毛利率同比+2.6pct 至49.9%；直营渠道收入 11.69 亿元（同比+23.3%），毛利率同比-1.3pct 至66.4%；加盟渠道收入 23.49 亿元（同比+0.7%），毛利率同比-2.0pct 至 35.4%。2026 年上半年线下门店新开 404 家，净减少 314 家至 7617 家，其中直营和加盟分别净-1/-309 家，门店结构优化。风险提示：品牌形象受损；存货大幅减值；市场竞争加剧。投资建议：看好中长期稳健增长及现金回报。上半年公司收入增长提速，儿童服饰、线上及直营渠道收入增长领先；净利润大幅增长，主要受益于毛利率提升、财务费用率下降及费用管控成效，存货减值计提增加部分抵消利润弹性。中长期看好公司作为大众休闲服饰及儿童服饰龙头，业绩实现稳健增长；同时公司分红率较高，若全年延续中期 0.15 元/股+年末 0.15 元/股的分红水平，分红率约为 75%，当前股价对应 2026 年股息率约 5%。我们维持盈利预测，预计公司 2026-2028 年净利润分别为 10.8/11.7/12.7 亿元，同比+21.4%/7.6%/9.0%，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202420252026E2027E2028E营业收入(百万元)14,62615,09015,79016,44317,041(+/-%)7.1%3.2%4.6%4.1%3.6%净利润(百万元)1137892108311651270(+/-%)1.4%-21.5%21.4%7.6%9.0%每股收益（元）0.420.330.400.430.47EBITMargin13.7%12.4%10.2%10.5%11.0%净资产收益率（ROE）9.6%7.8%9.4%10.0%10.8%市盈率（PE）14.017.914.713.712.6EV/EBITDA10.611.312.912.111.3市净率（PB）1.41.41.41.41.4资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司半年度营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：公司半年度归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司半年度毛利率/营业利润率/净利率图4：公司半年度期间费用率资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理图5：公司半年度净资产收益率（ROE）情况图6：公司半年度主要流动资产周转情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图7：公司季度营业收入及增速（单位：亿元、%）图8：公司季度归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理图9：公司季度毛利率/营业利润率/净利率图10：公司季度费用率资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理图11：公司经营性现金流净额图12：公司库存情况资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4投资建议：看好中长期稳健增长及现金回报上半年公司收入增长提速，儿童服饰、线上及直营渠道收入增长领先；净利润大幅增长，主要受益于毛利率提升、财务费用率下降及费用管控成效，存货减值计提增加部分抵消利润弹性。中长期看好公司作为大众休闲服饰及儿童服饰龙头，业绩实现稳健增长；同时公司分红率较高，若全年延续中期 0.15 元/股+年末 0.15元/股的分红水平，分红率约为 75%，当前股价对应 2026 年股息率约 5%。我们维持盈利预测，预